本報記者王子恢

　　1·１4行情的突發，使市場對于主力資金的來源產生種種猜測，其中最為普遍的一種說法就是銀行資金已經再次入市。雖然這一說法并沒有直接的證據，但由于深滬股市此前7次井噴行情中，至少有5次是單純由政策推動而引發的，而此前每次股市高漲或者失血均與銀行資金不無關系。1·１4行情中，中國聯通力挽狂瀾，新進場的資金似有一定政策背景，而

一家報紙則直言--“本次暴漲行情的資金來自銀行”，而且稱這是從銀行內部透露出來的消息。

　　誘發市場產生如此肯定的推斷，與周小川從證監會主席任上履新央行行長不無關系，周小川的角色更替，讓市場熱望未來不久將會打通證券市場與銀行資金之間的合規通道。另外，20日，勞動和社會保障部副部長劉永富透露，中央政府籌集的社保基金預計40%左右將進入股票市場，個人賬戶基金及200多億元的企業年金基金也將逐步進入資本市場。此后，中國保監會主席吳定富在全國保險工作會上提出，成立保險資產管理公司將成為保險資金管理體制與運作機制新的突圍方向，未來我國保險與銀行、證券的聯系將從表層向更緊密的方向發展，積極探索保險資金管理體制改革將會是2003年保險業的重要工作內容。吳定富透露，保監會即將會同有關部門研究提出拓寬保險資金運用渠道的具體建議。

　　此前一直探討的社�；�金即將分批入市，拓寬保險資金運用渠道也提上日程，那么銀行資金離合規入市還有多遠？這個話題再次熱起來。股市仍是銀行資金的禁區

　　商業銀行和保險公司是中國社會資金的集中所在，絕大部分社會資金均分布在此，與金融資產證券化的國際趨勢相比，中國銀行業進入證券市場的資金過少。據相關資料，銀行、保險公司集中的資金達10多萬億元，而證券市場只有幾千億資金。在企業資金需求不能充分滿足的另一面，銀行資金也缺乏更多的投資渠道，融資結構與資金需求結構極不適應。許多年來，在嚴格的分業經營模式下，中國的銀行業固守著存貸差這樣一個盈利模式，在資本利潤率低的大背景下，不良貸款比例高、業務單一、稅賦較重、效率低下等嚴重地制約著中國商業銀行的國際競爭力。在商業銀行的總收入中，利息收入所占比例大多在90%以上，有的甚至達到99%。對于此，記者記憶猶新地記得中國民生銀行行長董文標去年曾在一次論壇上的評價——“這使中國的商業銀行陷入一個怪圈：瘋狂地拉存款——瘋狂地放貸款——瘋狂地制造不良資產——瘋狂地處理不良資產�！�

　　但是此前，銀行資金入市，被管理層更多地視為金融證券領域的違規行為。為防范和化解金融風險，《證券法》與《商業銀行法》中都有銀行資金不得進入資本市場的的規定，早在1998年，央行就下發了禁止銀行違規資金入市以及三類資金禁止入市的規定，2001年，央行更是推出五大措施，又日薪千元聘請調查人員，嚴打銀行資金違規入市，成為中國股市大跌的一個誘因。

　　從央行2001年的態度中可以看出銀行資金入市所受的種種限制：加強對銀行與證券公司間拆借資金的管理，證券公司拆入資金只能用于頭寸調劑，不得用于證券交易；加強對股票質押貸款、證券公司擔保貸款的管理，嚴禁商業銀行對企業和個人開辦股票質押；商業銀行加強貸款風險管理，跟蹤貸款的具體使用情況，加強貸款檢查，嚴防信貸資金流入股市；加強對個人消費貸款業務的管理，商業銀行不得發放無明確用途的個人消費貸款業務；加強銀行對企業資金劃轉證券賬戶的審核管理，等等。銀行資金入市已是既成事實

　　實際上，貨幣市場與資本市場內在的天然的聯系使兩市之間的資金流動成為一種客觀規律，人為堵截不僅很難奏效，而且并不符合拓寬銀行盈利渠道的實際要求。在現實交易中，銀行資金大量進入股市是既成事實。

　　“1·１4行情是否是銀行資金所為并沒有必要去下結論。不論什么資金，其共性都是趨利，只要股市有財富效應，資金就會進來�！敝袊�人民大學金融與證券研究所李永森教授在接受本報記者采訪時說：“以往對銀行資金進入股市的限制是嚴格的，《銀行法》規定銀行資金不能進入股市，這是為防范金融風險而進行的必要制度設計。雖然從理論上講銀行資金不能直接進入股市，但實際上并非如此，銀行資金違規進入股市已經不是什么秘密。人為地在資本市場及貨幣市場之間構筑大壩是不現實的�！�

　　一家報紙更是引用某銀行投資部負責人的話：“幾乎每家銀行都在從事法律規定以外的一些業務，雖然明知道是違規的，但考慮到銀行的實際利益，銀行還是……”

　　中國工商銀行城市金融研究所所長詹向陽在接受本報記者采訪時說：“中國股市是一個典型的資金推動型市場，它之所以不穩定，與股市缺乏穩妥的資金渠道不無關系。資本市場需要貨幣市場的支持，沒有短期貨市場支持短期資金需求，股市就不可能有穩妥的資金來源。股市資金來源中一個決定性的因素就是銀行資金的進出。此前的事實也表明，每次股市火熱，都有銀行資金參與，而一旦嚴查銀行資金，股市便要回落�！�

　　實際上，在現實金融交易中，我國商業銀行資金已經通過多種渠道介入證券市場。據調查，銀行信貸資金流入股市的形式主要有：銀行間拆借、企業股票質押貸款、私募基金、子公司、三方協議、流動資金貸款、戰略投資、開銀行承兌匯票、循環存貸、個人信貸、銀證通透支、個人提現炒股等等。據有關人士證實，到2000年底，進入股市的銀行信貸資金存量高達4500億至6000億，占流通市值的28%到37%、金融機構貸款總額的4.5%到6%；2001年，銀行違規入市資金亦達4000億元左右。

　　事實證明，銀行資金與股市之間的關系就像是一對年青人在父母管制下的自由戀愛一樣潛滋暗長了，兩者之間天生的親和力已使銀行資金成為股市的血液，在此種情況下，管理層和每次嚴打都必然導致股市失血。從90年代以來，每次撤走銀行資金都引起市場資金鏈的斷裂，誘發股市劇烈波動，而2001年，股市大跌與央行清理銀行違規資金有著必然的聯系。

　　李永森教授告訴本報記者：“現在說銀行資金違規入市，究竟違的是什么規，并不十分清晰。因此，對于銀行資金目前必須要明確兩點：一對所謂的“規”要進一步規范，要在《銀行法》的基礎上細化，對入市銀行資金的類型與方式做出限定。二是要在資本市場與貨幣市場之間建立合規渠道。這兩條規清晰了，問題就解決了。而現在看來更重要的是后者，希望能打通銀行資金進入股市的合規渠道，但這個通道必須要有防火墻�！便y行資金合規入市是大勢所趨

　　“希望8萬億儲蓄更多地流向資本市場。”實際上，自去年3月份以來，前央行行長戴相龍至少兩次在談話中提到銀行資金進入股市的話題，與2001年央行嚴查銀行資金違規入市相比，政策似乎來了一個360度的大轉彎。

　　詹向陽告訴本報記者：在銀行資金入市問題上，國家之所以一直猶豫不決，就是因為銀行資金直接進入股市有很大的風險，一旦股市風險傳導到銀行，后果將不堪設想。她說：“但在種種爭論與探討中，讓銀行資金通過穩妥的安全通道進入股市已經成為當前共識�！�

　　“當前中國資本市場和商業銀行隱藏的重大發展危機對銀證合作提出了迫切的需求�！眳菚郧笫橇Υ巽y證合作的學者之一，吳曉求說，未來中國的銀證合作應在建立風險防火墻的前提下建立適當的資金渠道，實現銀行與資本市場的資金互動。同時通過資本市場平臺，推進商業銀行信貸資產的證券化。

　　“必須依靠制度創新，打破銀行業與證券業分業經營的界限。不能片面地堵塞證券市場與銀行之間客觀存在的需求渠道。”西南證券研發中心楊如彥告訴本報記者：“當我們嚴格禁止銀行違規資金進入股市時，必須開通銀行資金合法、合理、合規進入股市的渠道�！�

　　據了解，截止到去年底，全國城鄉居民儲蓄存款余額為8.7萬億元，比上年末增長17.8%，全年累計增加1.3萬億元，比上年多增3775億元。越來越多的學者認為，引導這些資金猶如治水，宜疏不宜堵，如果不能讓這些資金走出銀行，則對我國資本市場乃至國民經濟的長遠發展都極為不利。首都經濟貿易大學公司研究中心主任劉紀鵬就認為，在未來經濟發展中，既要轉化高達8萬多億元的城鄉居民儲蓄存款，又要弱化積極財政政策，啟動民間投資，這一切都離不開資本市場。

　　“社保基金入市應該是一個啟發。銀行可不可以通過基金的方式進入股市呢？我認為可以探討，另外，我認為下一步可以讓券商進入票據市場，票據市場不發達是短期資金不發達的一個重要原因。但票據市場20年來一直沒有得到重視。我認為，票據市場的發展會異軍突起，在最近的3—5年內將是一道風景線，而工行在此方面有優勢。”詹向陽告訴本報記者。

　　而近日，券商拓寬融資渠道也是呼聲漸高，實際上其要求與銀行資金合規入市的政策期望一致。西南證券楊如彥認為，政策應該減少限制，允許券商更大規模地進入同業拆借市場；應允許券商以固定資產作質押，從銀行獲得貸款，還可以成立證券金融類公司作為專門的信用機構；應該推出股票質押貸款，同時向個人開放股票質押貸款。李永森也認為同業拆借市場這一通道并不規范，今后進入的渠道應該進一步放寬，融資的主體也要放寬，比如股票質押貸款，可以通過安全的模式向個人推出。

　　而入世后，從銀行業改革的方向來看，混業經營已成大勢所趨，那么混業經營對于促進銀行資金合規入世能起多大作用呢？

　　“混業經營是一個漸進的過程，現在講為時過早，實際上當前出現的金融控股與直接的混業經營還不完全一樣。金融控股在目前的金融體系中只處于探索階段，《商業銀行中間業務管理暫行辦法》出臺后，混業經營已經起步，但在中國當前的金融領域，安全與穩定比發展更為重要，我預期2—3年內不會有大規模的混業經營�！崩钣郎�如是認為。

　　“混業經營雖然是大勢所趨，但由于中國對金融的宏觀調控能力還不夠成熟，分業監管5年內將難有改變。”詹向陽告訴本報記者：“目前的實際情況是混業經營已經起步，央行也有放松分業監管的信號，未來混業經營在現實中將不斷深入，最后可能形成事實，再讓法律做調整。從這個角度來看，銀行資金合規入市至少也需要3—5年才能見分曉�！�