高潮生

　　新生代格局的第五個(gè)跡象是上海與深圳兩家證券交易所旗鼓相當(dāng)﹑并駕齊驅(qū)。

　　交易所合并大勢(shì)所趨

　　回顧歷史，某些股市在走向成熟之前確實(shí)出現(xiàn)過多家交易所因規(guī)模相似而各行其是﹑各自為政的情況，這也是區(qū)域性經(jīng)濟(jì)活躍以及信息通訊不夠發(fā)達(dá)的必然結(jié)果。同時(shí)各個(gè)交易所還會(huì)分別編制自己的指數(shù)并以此作為基準(zhǔn)。

　　例如香港股市在1969到1986年期間就曾經(jīng)歷了四所并存的歷史。澳大利亞在1987年以前的一百多年中也一直為六大交易所并存共容。

　　但縱觀今日之世界，隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐步走向一體化和多元化，再加上通訊與結(jié)算方式的日益完善，許多地區(qū)性交易所便出于市場(chǎng)壓力和商業(yè)利益的考慮，紛紛從早期的自發(fā)出現(xiàn)而自動(dòng)走向后來(lái)的自愿聯(lián)合與自然分工，使得多家交易所在同一股市中分庭抗禮﹑難分伯仲的現(xiàn)象漸漸隱入歷史。

　　譬如東京證券交易所完成了整個(gè)日本股票交易的88%，是大阪﹑名古屋﹑京都﹑廣島﹑札幌等七個(gè)地區(qū)性交易所交易總和的七倍以上﹔加拿大資本市場(chǎng)也從1999年起按職能分工，重組為主要股票﹑小型股票﹑以及金融期貨交易所﹔香港和新加坡甚至為了競(jìng)爭(zhēng)性和有效性的提高而索性將股票與期貨交易所合二為一。

　　惟一的例外恐怕只有同屬新興市場(chǎng)的印度股市，至今孟買交易所與國(guó)家交易所仍舊是勢(shì)均力敵﹑針鋒相對(duì)。德國(guó)﹑美國(guó)﹑西班牙﹑法國(guó)等國(guó)家雖然出于歷史的原因至今仍然保留著多家地區(qū)性交易所，但它們?cè)缫咽窃诳捎锌蔁o(wú)的嘆息聲中茍延殘喘。從交易量和重要性上來(lái)講它們無(wú)足輕重，幾乎無(wú)人意識(shí)到它們的生死存亡。

　　在美國(guó)，要不是因?yàn)樵诮灰讬C(jī)制和上市原則等方面格格不入，恐怕紐約股票交易所和納斯達(dá)克系統(tǒng)也早已結(jié)為秦晉之好。在歐洲，歐元的出現(xiàn)使所有金融證券均以同一貨幣為面值，而且橫跨歐洲大陸的交易平臺(tái)靈活而有效，又不存在大幅度的時(shí)區(qū)差，所以諸多歐洲國(guó)家證券交易所的消亡將只是早晚之事，最終只會(huì)剩下三到四家交易所。

　　當(dāng)然，最聳人聽聞的還當(dāng)數(shù)“經(jīng)濟(jì)學(xué)人”雜志1999年1月29日作出的預(yù)測(cè)﹕高科技將埋葬所有的證券交易所。

　　滬深兩市棋逢對(duì)手

　　但在中國(guó)，上海與深圳交易所除了是棋逢對(duì)手之外，令人費(fèi)解的是二者在股票表現(xiàn)上本不應(yīng)當(dāng)出現(xiàn)的離異性。雖然上海綜合指數(shù)與深圳綜合指數(shù)從走勢(shì)圖形上看頗為相像，但正如下表所示，二者之間的相關(guān)系數(shù)只有82%。

　　而且在過去8年中，二者的收益差有7年在5%以上。道滬與道深指數(shù)的相關(guān)系數(shù)距離這一水平也相去不遠(yuǎn)。相關(guān)系數(shù)如此之低顯示二者雖未分庭抗禮﹑背道而馳，但已貌合神離﹑分道揚(yáng)鑣，似乎成為兩個(gè)相互獨(dú)立的股市。

　　我們不妨以美國(guó)的道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和目前擁有3736家股票的納斯達(dá)克綜合指數(shù)為例來(lái)加以說明。在1999年11月1日之前，道瓊斯指數(shù)的30只股票中沒有任何一家在納斯達(dá)克交易，所以自1971年2月5日納斯達(dá)克指數(shù)建立一直到這天為止，二者可以說是毫無(wú)重疊之處，雞犬相聞但卻不相往來(lái)。它們?cè)谶@28年間的相關(guān)系數(shù)為75%，與上海和深圳指數(shù)間的相關(guān)系數(shù)幾近。

　　正是因?yàn)樗麄兊南嚓P(guān)系數(shù)如此之低才使人們確信二者分別代表了兩種不同的經(jīng)濟(jì)型態(tài)與股市格局，即所謂的“舊經(jīng)濟(jì)”與“新經(jīng)濟(jì)”之說。

　　但是在中國(guó)，上海與深圳股票在股票結(jié)構(gòu)﹑行業(yè)分布﹑以及交易機(jī)制等方面并無(wú)如此巨大的落差存在。所以這兩大股市身在同一屋檐下卻行跡離異的場(chǎng)景，可謂是中國(guó)股市的另一怪異性表現(xiàn)。

　　有人認(rèn)為深圳證券交易所因創(chuàng)業(yè)板問題而停止新股發(fā)行是導(dǎo)致上海與深圳股市神態(tài)相左的主要誘因，可事實(shí)恰恰相反。深圳交易所自2001年1月12日京東方A股上市以來(lái)，確實(shí)已無(wú)新股上市。

　　但是自此之后，上海與深圳綜合指數(shù)間的相關(guān)系數(shù)已經(jīng)從這之前的0.8146升高到了0.9846，道滬與道深指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)也已從0.8128攀升到了0.9755。所以深圳停發(fā)新股反倒是增進(jìn)了二市之間的關(guān)聯(lián)性，正可謂世事難測(cè)。

　　(作者為美國(guó)道瓊斯公司全球指數(shù)開發(fā)與研究資深總監(jiān))