興業證券研發中心 王曉宇

　　剛剛公布的基金去年第四季度的投資組合顯示，基金的平均股票持倉比例降低了7%左右，市場人士據此提出“基金又踏空了一月的行情”的看法。但是，根據基金持有引領此次行情的中國聯通的情況來看，基金并不是這輪行情旁觀者，而是主要的參與者之一。

　　根據67家基金公布的季報，共有49只基金在重倉股中持有中國聯通股票，共計約10.1億股，12月31日的市值為27.17億元。如此眾多投資風格、管理方式、規模大小各異的基金高度一致地持有同一只股票，這在中國的基金史上實屬罕見。雖然基金對中國聯通的初始投資是由于該股是在去年第四季度首次發行A股，大多數基金參與配售而進行的“被動投資”，但是，根據我們的分析，大多數基金在去年第四季度有對中國聯通大幅的增倉行為。

　　基金初始投資中國聯通股票分為兩個部份，一部份是基金做為法人網下獲配的股票，另一部份是基金在二級市場上定價配售中簽部分。根據中國聯通2002年9月26日刊登的“法人投資者配售結果公告”，共有56只證券投資基金獲得配售共3.02億股；另外，由于中國聯通的二級市場配售的市值計算依據是2002年9月17日為基準計算的，與基金第三季度公布投資組合的時間接近，因此我們用基金第三季度末的股票總市值來計算基金在二級市場上可能獲配聯通的股數。根據基金三季的季報，基金在9月30日的股票市值約591.69億，中國聯通的中簽率為2.75%，發行價為2.30元，由此推斷出，如果基金全部進行聯通的配售，最多可獲配約7000萬股。因此，在中國聯通上市之前，基金總共持有中國聯通共3.72億股。

　　2002年底基金的投資組合顯示，共有49只基金在十大重倉股中持有10.1億股中國聯通；再加上持有的中國聯通未進入十大重倉股的15只基金，持有的共0.41億股(這些是基金以一般法人身份獲配部分，仍處于鎖定期)。這樣，到12月31日，證券投資基金至少持有10.52億股中國聯通。照此計算，在聯通上市之后到去年年底不到三個月的時間，證券投資基金至少增持了6.8億股中國聯通，占有中國聯通目前可流通總股數27.5億股的近25%。

　　數據顯示，17家公布投資組合的基金管理公司中，16家旗下的基金重倉股都出現了中國聯通。持有股數最多的是華夏和南方，兩家基金管理公司旗下的基金分別持有2.4億和1.06億股，而其余15家基金管理公司的基金都有不同程度的增持中國聯通的股票。值得注意的是，在此次基金對中國聯通的整體重倉持有中，華安基金管理公司似乎是“另類”，該公司旗下沒有一只基金的重倉股出現中國聯通。雖然華安系的基金曾以一般法人身份獲配了1275萬股中國聯通，但是，如果不進行主動性的購買，中國聯通是不可能出現在華安旗下基金的重倉股名單中。雖然不能據此判斷華安是否參與中國聯通的積極購買，但至少說明華安旗下的基金不象其它管理公司的基金增倉那樣積極。

　　中國聯通在去年上市之后的59個交易日中平均的換手率為3.1%，成交相對低迷。由此可見，基金的整體增倉行為并非一朝一夕能夠完成。再者，如果基金對聯通的投資“步調一致”的話，那么基金增持中國聯通25%的流通股完全能夠影響聯通二級市場的股價走勢。聯系到今年1月8日其突然走出井噴行情，股價從2.66元最高漲到3.47元，最高漲幅達30%，在此情況下，基金對聯通的投資已經普遍獲利。49只基金由16家不同的基金管理公司進行管理，具有完全不同的投資風格和投資決策機制，但卻在去年第四季度，如此“步調一致”地增持聯通的股票，最終掌控聯通四分之一的已流通股，這樣高度一致的投資行為的確令人驚訝。