無國家股上市公司實施公平式全流通，只要有一兩家試點推出，必然對總體產(chǎn)生示范效應，穩(wěn)定并引導市場按既定方向發(fā)展，使投資人看清政策方向，心中有底，恢復市場信心

　　劉紀鵬

　　市場不怕公平式全流通

　　新一輪中國資本市場全流通的討論，不僅沒有導致股市的下跌，反而實現(xiàn)了政府與市場之間的充分溝通，得出了市場可承受公平式全流通的結論。在這一探討中，我們得到了三點啟示：第一，從市場角度看，消除了流通股股東對全流通的恐懼，摘掉了流通股股東“頭上”所戴的會反對任何形式全流通的“帽子”；第二，從政府角度看，走出了流通股股東不贊成國家股在二級市場減持的誤區(qū)；第三，流通股股東期盼公平式全流通方案的早日出臺。

　　當我們走出流通股股東懼怕全流通的誤區(qū)后，全流通就成了流通股股東、非流通股股東和監(jiān)管部門等資本市場有關各方利益一致的目標。首先，監(jiān)管部門希望全流通。只有這樣，才能實現(xiàn)中國資本市場的規(guī)范化，順利完成和國際資本市場的對接。其次，非流通股股東也希望全流通。只有這樣，其上市的目的才能真正達到，其手中的股票才能在流通中增值，一個完整的資本運作周期才能實現(xiàn)。第三，流通股股東希望公平式全流通。在全流通已成為中國資本市場發(fā)展的必然趨勢下，流通股股東已無法回避全流通這一現(xiàn)實，與其在兩股自然并軌的過程中一無所得，不如和非流通股股東通過協(xié)商確定公平合理的流通方式，認同非流通股的流通。

　　實現(xiàn)全流通既是中國資本市場實現(xiàn)規(guī)范化、國際化和進一步市場化的目標，也是尊重歷史、著眼未來、保護中小投資人利益的重大舉措。在這一問題上，監(jiān)管部門、流通股股東和非流通股股東的目標和方向是一致的。當然這一切都要統(tǒng)一在尊重歷史、著眼未來，保護中小投資人權益，恢復投資人信心的公平式全流通的前提之下。

　　非流通股的分類

　　從現(xiàn)實情況看，中國資本市場的非流通股份主要有兩類：1、國有股(含國有法人股)；2、社會法人股(含民營企業(yè)、私人和外商)。

　　目前，中國上市公司的總數(shù)約為1200多家，總股本約為5600億股，其中非流通股占了近3600億股；而在1200多家上市公司中，擁有國有股的上市公司有960多家，在1200家上市公司中占了80%，而沒有國有股的法人股上市公司約有240家，占20%左右。

　　根據(jù)不完全統(tǒng)計，在240家左右的無國有股上市公司中，非流通法人股合計總數(shù)約為351億股。平均每家法人股股本2.865億股，其中，平均發(fā)起人法人股7885萬股，募集法人股6904萬股。

　　在探討公平式全流通時，以有無國有股作為劃分標準，對這兩類上市公司必須區(qū)別對待。

　　無國家股上市公司宜先行

　　首先，國家股減持和流通的時機并不成熟。目前，上市公司的國有股本具有多頭分散管理和由中央與地方政府多層次管理的特點。對國有股上市公司，由于其股權的調整涉及到六七個政府部門“聯(lián)席會議”的協(xié)調，并不能由證券監(jiān)管部門以“裁判員”的身份一家說了算，證券監(jiān)管部門很難進行統(tǒng)一協(xié)調。鑒于目前國家股持股主體的不明確和國有資產(chǎn)的組織體系尚未建立，擁有國家股上市公司的非流通股可流通的轉化方案審批手續(xù)復雜，需通過多個政府部門批準。因此，應暫先凍結近千家有國家股上市公司的非流通股的減持和流通。

　　其次，法人股上市公司由于其大股東主要是由私人、民營企業(yè)和外商構成，股東具體化、人格化，他們對自己的選擇和行為能夠說話算數(shù)。因此，由證券監(jiān)管部門從市場化的角度以“裁判員”的身份，協(xié)調流通股股東和非流通股股東雙方，既是規(guī)范的，也是現(xiàn)實的。

　　第三，當無國家股上市公司公平式全流通得到突破后，等到3月份全國人大通過新一屆政府的機構設置方案，三級國資委成立后，再推行國有股上市公司的國有股減持和全流通試點。國家有關部門對國家股的公平式全流通方案，可以根據(jù)中國歷史和現(xiàn)狀的實情，采用統(tǒng)一的國有股減持和公平式流通方案。而這與市場化本身是不沖突的。因此，一旦新的三級國有資產(chǎn)經(jīng)營管理部門成立，即應分別接收上市公司中的國家股和國有法人股的股權，并盡快制定出擁有非流通國家股和國有法人股上市公司的公平式全流通方案，并可對類似于縮股全流通這樣的公平模式做出統(tǒng)一的政策規(guī)定。

　　無國家股上市公司實施公平式全流通的前提應遵守：中介參與，以點帶面。只要有一兩家試點推出，必然對總體產(chǎn)生示范效應，穩(wěn)定并引導市場按既定方向發(fā)展，使投資人看清政策方向，心中有底，恢復市場信心。

　　綜上所述，第一步先從200多家無國有股，只有社會法人、外商和私人非流通大股東的上市公司入手，推進公平式全流通試點，以點帶面，摸索經(jīng)驗；第二步待時機成熟時，逐步解決國有股上市公司的全流通，最終實現(xiàn)所有上市公司公平式全流通。這是符合中國資本市場還是一個新興轉軌市場特點的，也是符合中國經(jīng)濟體制改革20年來一貫堅持的漸變穩(wěn)定逐步發(fā)展的改革方法論的。

　　全流通不僅是資本市場，也是中國綜合體制改革的一場攻堅戰(zhàn)。因此，付出一些代價，經(jīng)歷一些曲折是完全正常的。投資人應看到這一問題的難度，和證券監(jiān)管部門一起共同攻克這一難關。只要我們堅定信心、齊心協(xié)力，憑中國人的智慧和20年改革的經(jīng)驗，一定能制定出能夠被各方接受的公平式全流通方案。

　　(作者為首都經(jīng)濟大學教授)