每當(dāng)歲末年初，人們不免要盤(pán)點(diǎn)和展望。已經(jīng)過(guò)去的2002年，留給絕大多數(shù)投資人的必是凄風(fēng)苦雨的記憶。如果考慮到此前的2001年股市重挫的基礎(chǔ)，去年的慘痛經(jīng)歷更顯刻骨銘心。就這樣走入2003年，多數(shù)投資人的心情自然很難感到輕松。

　　但是，站在新年的門(mén)檻上，遙看2003年的證券市場(chǎng)，卻也不必過(guò)于悲觀。本刊記者通過(guò)對(duì)基本面、政策面、資金面和技術(shù)面等諸多方面問(wèn)題的采訪和分析發(fā)現(xiàn)，由于GDP依然將保

持較高速增長(zhǎng)，財(cái)政政策和貨幣政策相對(duì)積極和寬松，外圍資金充裕以及年初市場(chǎng)猛烈反彈，不僅重新點(diǎn)燃了人們的希冀，而且在技術(shù)上具有重要意義。基于此，延續(xù)10多年的一條規(guī)律——滬深大盤(pán)連續(xù)調(diào)整兩年之后，第三年有更多的機(jī)會(huì)迎來(lái)陽(yáng)光和溫暖——有望在2003年得以重現(xiàn)

　　本刊記者 吳曉兵

　　在證監(jiān)會(huì)新主席上任及走訪交易所的日子里，投資者對(duì)于政策利好的預(yù)期開(kāi)始膨脹。陰跌已久的市場(chǎng)猶如一堆干柴，沒(méi)等尚主席的“三把火”燒出來(lái)，游弋在股市外的資金就按捺不住進(jìn)場(chǎng)的欲望，大舉殺將而來(lái)。

　　2003年1月14日，中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)石化、招商銀行、深發(fā)展等大型指標(biāo)股一起漲停，帶動(dòng)指數(shù)大幅上揚(yáng)，成交金額也從前一日兩市合計(jì)92億元驟增至354億元。當(dāng)天投資者聽(tīng)到最多的一句話是：“有什么利好？”但除了一些很早就有的傳聞在論壇中再度泛起，消息面始終靜悄悄的。

　　這種沒(méi)有政策面配合卻毅然拉升指數(shù)的做法是否意味著大盤(pán)就此反轉(zhuǎn)？2003年走勢(shì)是否就此踏入坦途？投資者的“陳年老套”要不要找機(jī)會(huì)出逃？何時(shí)出逃？

　　投資者需要有人從不同側(cè)面對(duì)2003年股市做一個(gè)全景式描述。

　　期盼政策“上善若水”

　　在“兩會(huì)”即將召開(kāi)以及政府換屆的背景下，政策連續(xù)性和穩(wěn)定性的必要被各方一致認(rèn)同。證監(jiān)會(huì)工作也不例外，而尚主席一貫謹(jǐn)慎的作風(fēng)更令市場(chǎng)對(duì)于2003年政策“微調(diào)”的性質(zhì)形成良好預(yù)期。

　　媒體調(diào)查顯示，投資人新一年里最關(guān)心的仍然是“國(guó)有股減持和全流通”問(wèn)題。

　　過(guò)去一年多來(lái)，在圍繞國(guó)有股減持問(wèn)題展開(kāi)的政策與市場(chǎng)博弈過(guò)程中，雙方可謂兩敗俱傷。政策頻頻出臺(tái)卻不得要領(lǐng)、屢屢碰壁，而投資者更是損失慘重，數(shù)千億流通市值灰飛煙滅。最終監(jiān)管者只得緊急剎車(chē)，宣布不在二級(jí)市場(chǎng)減持國(guó)有股。

　　自“6·24”政策出臺(tái)后，從證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、央行官員的嘴里，就再也沒(méi)聽(tīng)到過(guò)“減持”二字，顯然是打算長(zhǎng)期擱置這個(gè)問(wèn)題,“黑不提白不提”了。事實(shí)上，經(jīng)歷了2001年6月以來(lái)的慘痛教訓(xùn)后，監(jiān)管者對(duì)減持以及全流通必定慎之又慎，新來(lái)的主席又豈能不知其中利害。

　　因此，雖然股市一跌就還會(huì)有人拿“全流通”說(shuō)事，但2003年多半不會(huì)有與此相關(guān)的政策出臺(tái)。國(guó)有股向外資轉(zhuǎn)讓和MBO繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，但流通之事則避而不談，全流通對(duì)投資人心理上的影響將逐漸淡化。

　　尚主席能夠體察下情，周行長(zhǎng)也難忘記股市。在廣泛流傳的多個(gè)版本中，放寬投資者股票質(zhì)押貸款的利好政策被市場(chǎng)認(rèn)為最可行，因而對(duì)其出臺(tái)期望較大。

　　2002年底，一份《證券法(修改稿)》被下發(fā)到券商手中征求意見(jiàn)，修訂版中限制“銀行資金入市”、“股票質(zhì)押貸款”、“國(guó)有企業(yè)炒作股票”的有關(guān)條款皆在刪除之列，而T+0交易制度也在擬議之中。

　　金融創(chuàng)新方面，創(chuàng)業(yè)板、指數(shù)期貨等措施的推出被看做中性消息。投資者最為擔(dān)心的倒是在QFII步入運(yùn)作之后，很容易對(duì)內(nèi)地股市造成抽血的QDII會(huì)不會(huì)來(lái)，南方證券研究所一級(jí)研究員涂斌認(rèn)為，對(duì)這類(lèi)敏感問(wèn)題必須謹(jǐn)慎對(duì)待。

　　1998年亞洲金融風(fēng)暴時(shí)，米勒教授告誡香港政府：對(duì)于金融市場(chǎng)，一旦你選擇了干預(yù)，就會(huì)越來(lái)越多地干預(yù)。同樣道理，對(duì)于內(nèi)地股市監(jiān)管者來(lái)說(shuō)，一旦選擇了市場(chǎng)化，干預(yù)的能力就會(huì)越來(lái)越弱。2002年利好頻出后的市場(chǎng)反應(yīng)說(shuō)明“政策市”開(kāi)始弱化。

　　同時(shí)，隨著機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍擴(kuò)大，市場(chǎng)自身調(diào)節(jié)供需的力量有所加強(qiáng)，這與以往形成鮮明對(duì)比：1994年，在政策面相對(duì)平靜的情況下，當(dāng)投資者對(duì)股市監(jiān)管者救市的誠(chéng)意及能力絕望之后，雖然成交量屢創(chuàng)新低，但在買(mǎi)盤(pán)縮手的情形之下，指數(shù)一路狂跌至325點(diǎn)，最終還是靠“三大政策”才翻身；而近期并無(wú)利多出臺(tái)，相反擴(kuò)容速度有所加快，但市場(chǎng)的承接能力并不弱。去年底，1350點(diǎn)附近出現(xiàn)一定支撐，近期在跌破這個(gè)平臺(tái)后更是有資金積極進(jìn)場(chǎng)做多。

　　2003年，股市將嘗試由市場(chǎng)自身來(lái)尋找沒(méi)有政策的底部，這在過(guò)去是不可想象的。

　　金融改革牽動(dòng)股市神經(jīng)

　　目前中國(guó)國(guó)債余額已上升到GDP的18%以上，逼近國(guó)際公認(rèn)的20%警戒線，而且國(guó)債的使用效率日趨低下，并對(duì)民間投資帶來(lái)了擠出效應(yīng)。國(guó)泰君安證券向威達(dá)分析指出，雖然兩三年內(nèi)財(cái)政政策擴(kuò)張的力度不會(huì)發(fā)生明顯下降，但由于國(guó)債對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用隨規(guī)模遞減以及經(jīng)濟(jì)總量的擴(kuò)大，積極財(cái)政政策事實(shí)上在逐步淡出。

　　在此背景下，為了繼續(xù)保持GDP適度增長(zhǎng)以及有效擴(kuò)大內(nèi)需，其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策勢(shì)必有所調(diào)整，其中最引人注目的就是新行長(zhǎng)周小川領(lǐng)導(dǎo)下央行的貨幣政策。

　　2002年底，全部金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款余額為18.3萬(wàn)億元，比上年末增長(zhǎng)18.1%；同期全部金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款余額為14萬(wàn)億元，比上年末增長(zhǎng)15.4%。存款增長(zhǎng)幅度高于貸款增長(zhǎng)，存貸差已經(jīng)攀上4.3萬(wàn)億元的高峰。各商業(yè)銀行在中央銀行的存款相當(dāng)其總存款的14%左右，而法定存款準(zhǔn)備金比率僅為6%。大通證券研發(fā)中心高級(jí)研究員張炎認(rèn)為，如果銀行間債券市場(chǎng)回購(gòu)利率繼續(xù)逼近存款準(zhǔn)備金利率，商業(yè)銀行為了降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，勢(shì)必減少債券投資而進(jìn)一步超額繳存存款準(zhǔn)備金。高存貸差和過(guò)多的超額存款準(zhǔn)備金無(wú)疑造成了資金資源的浪費(fèi)。

　　對(duì)此，央行也做了很多努力，表示要加大對(duì)中小企業(yè)貸款力度、支持資本市場(chǎng)發(fā)展、分流儲(chǔ)蓄存款等等，但由于傳導(dǎo)機(jī)制未能有效疏通，依然存在銀行有錢(qián)貸不出去或不愿放貸的現(xiàn)象。央行已經(jīng)就降低超額存款準(zhǔn)備金利率的可行性做過(guò)多次論證，市場(chǎng)對(duì)這一政策的出臺(tái)的預(yù)期頗高。但據(jù)銀行內(nèi)部人士分析，從理論上講，降低超額存款準(zhǔn)備金利率可以起到減少商業(yè)銀行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的作用，但是在信貸體制仍未理順的情況下，這種倒逼機(jī)制很可能只不過(guò)是使銀行本已充裕的資金變得更加充裕。因此，目前央行的主要工作還是為商業(yè)銀行尋找較好的投資渠道。

　　如今，這個(gè)難題又?jǐn)[在了周小川行長(zhǎng)面前。由于其在證監(jiān)會(huì)主席任上的表現(xiàn)，各方對(duì)周小川大力推動(dòng)金融體系改革寄予厚望。而預(yù)期中將成立的“銀監(jiān)會(huì)”接手銀行監(jiān)管職能也使得央行可以專(zhuān)注于貨幣政策和推行市場(chǎng)化改革。利率市場(chǎng)化無(wú)疑是一個(gè)重點(diǎn)，而拓寬銀行資金進(jìn)入股市的渠道也有可能是其中的一項(xiàng)措施。

　　此外，央行目前最緊迫的任務(wù)是對(duì)付物價(jià)下跌。由于存在著短期內(nèi)通貨膨脹率與失業(yè)率負(fù)相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，因此，適度通脹的政策就成為一種可能的選擇。有境外金融機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2003年中國(guó)平均物價(jià)水平有望上漲0.5%左右。

　　最為牽動(dòng)股市神經(jīng)的則是大型國(guó)有商業(yè)銀行改制上市。不過(guò)由于工、農(nóng)、中、建四大行改制任務(wù)艱巨，并且傾向于整體上市，因此兩三年內(nèi)我們還不太可能在股市中看到它們的身影。倒是已有的10家股份制銀行頻頻光顧A股市場(chǎng)，繼1991年深發(fā)展、1999年浦發(fā)銀行、2000年民生銀行和2002年招商銀行上市后，華夏和興業(yè)也將接踵而來(lái)。由于目前僅有的四家銀行股均為超級(jí)大盤(pán)股，并且是超級(jí)大盤(pán)股中定價(jià)最高的一群，華夏、興業(yè)等股票的上市很可能會(huì)壓低現(xiàn)有銀行股的平均價(jià)格，從而導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)值中樞的進(jìn)一步下移。

　　上市公司“價(jià)值”之爭(zhēng)

　　2003年1月10日和11日，深滬兩市首份年報(bào)分別亮相，韶鋼松山(每股收益0.78元)和蘭州鋁業(yè)(每股收益0.565元)均以不俗業(yè)績(jī)向投資者交了答卷。兩家基礎(chǔ)材料類(lèi)上市公司利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)也反映了周期性行業(yè)復(fù)蘇和微觀景氣度的好轉(zhuǎn)。

　　對(duì)于當(dāng)前上市公司投資價(jià)值有兩種不同認(rèn)識(shí)：一種觀點(diǎn)認(rèn)為，以2001年業(yè)績(jī)計(jì)算，已經(jīng)有520多家上市公司每股收益超過(guò)銀行一年期存款的利息收益。隨著“八項(xiàng)計(jì)提”和所得稅政策規(guī)范階段的基本結(jié)束，2002年上市公司的整體業(yè)績(jī)回暖跡象明顯。多達(dá)331家公司2002年前三季度平均每股收益超過(guò)了2001全年，而不少權(quán)威機(jī)構(gòu)均預(yù)測(cè)2002年上市公司業(yè)績(jī)較上一年增長(zhǎng)15%以上。涂斌表示，這對(duì)股價(jià)構(gòu)成基本面的支撐。

　　但也有人認(rèn)為，無(wú)論股市是不是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，業(yè)績(jī)提升后投資者得到的現(xiàn)金回報(bào)依然少得可憐。雖然有多種因素決定上市公司投資價(jià)值，但中國(guó)股市現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)投資價(jià)值構(gòu)成了“一票否決”。2002年上市公司自查結(jié)果顯示，約有700家公司不同程度存在大股東占用資金問(wèn)題，這是不能指望依靠加強(qiáng)監(jiān)管來(lái)完全加以解決的。在監(jiān)管法規(guī)約束范圍之外，并沒(méi)有一種機(jī)制使得上市公司管理層自覺(jué)自愿地維護(hù)流通股股東的利益，相反，侵害中小股東的動(dòng)機(jī)卻顯而易見(jiàn)。對(duì)于大股東來(lái)說(shuō)，上市公司業(yè)績(jī)提升確實(shí)是個(gè)好消息，而對(duì)于流通股股東，投資價(jià)值依然是“水中月、鏡中花”。

　　再者，投資價(jià)值都是相對(duì)的、比較的，并且要在二級(jí)市場(chǎng)依靠“成交”來(lái)確認(rèn)。即使是價(jià)值推動(dòng)型的市場(chǎng)，也是靠?jī)r(jià)值吸引資金的不斷進(jìn)場(chǎng)來(lái)推高股價(jià)。離開(kāi)資金的認(rèn)同，“價(jià)值”就只是一句空談。

　　換句話說(shuō)，并不存在一個(gè)絕對(duì)的、無(wú)爭(zhēng)議的價(jià)值。20倍市盈率是不是有價(jià)值了呢？不知道。跟H股接軌總算有價(jià)值了吧？可為什么香港的國(guó)企股一樣會(huì)跌？

　　同時(shí)，人們也看到2000年大盤(pán)平均50倍市盈率時(shí)場(chǎng)外資金仍然對(duì)股市趨之若鶩。無(wú)論把他們叫做“長(zhǎng)線投資者”也罷，算做“鎖倉(cāng)的投機(jī)者”也好，反正是憑借這些人的“長(zhǎng)線持股”才造就了牛市。總之，資金是趨利的，必須要讓其感到有利可圖才會(huì)進(jìn)場(chǎng)。

　　資金從何處來(lái)

　　作為資金推動(dòng)型市場(chǎng)，中國(guó)股市的中級(jí)上升行情有兩種實(shí)現(xiàn)方式:一是在短期內(nèi)憑借連續(xù)巨額成交、以極高的換手率快速推動(dòng)股價(jià)上漲，典型的如1999年“5·19”。這種情況往往一年也等不到一次。再就是投資者普遍看好后市，場(chǎng)內(nèi)盛行鎖倉(cāng)，不需要太大的成交量和換手率指數(shù)就可以穩(wěn)步推高，就如同2000年那樣。

　　投資者之所以愿意鎖倉(cāng)和敢于鎖倉(cāng)，上漲20%還繼續(xù)持有看高一線，跌破成本更是堅(jiān)決不賣(mài)，完全是靠信心來(lái)維持的。一旦失去信心，則投資者前赴后繼斬倉(cāng)出逃，沒(méi)人長(zhǎng)線持股，不敢鎖倉(cāng)，于是滿盤(pán)皆是浮動(dòng)籌碼，股價(jià)稍漲而拋壓劇增。

　　就拿1月14、15日來(lái)說(shuō)，指數(shù)才剛攻擊到1450以上區(qū)域就遇到空頭頑強(qiáng)阻擊，兩天激戰(zhàn)下來(lái)，累計(jì)成交672億元多頭才占了上風(fēng)，一旦后市股指再向1550甚至1750挺進(jìn)，不知道需要多大天量才能站上去。

　　而個(gè)股表現(xiàn)也很明顯，中信證券1月10日成交20639萬(wàn)股、換手率51.6%卻無(wú)法封住漲停；中國(guó)聯(lián)通1月15日依靠96918萬(wàn)股、32.7億元的成交才在尾盤(pán)拉回漲停。這些還是作為階段行情領(lǐng)頭羊、沒(méi)有套牢盤(pán)、漲幅30%、股價(jià)較低的新股。老股就更別提了，市場(chǎng)流動(dòng)性稍有增加馬上就有跳水出貨的。

　　根據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算公司盧遵華披露的滬市A股賬戶(hù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2002年11月底，在3452萬(wàn)個(gè)滬市A股賬戶(hù)中，持有股票的僅為1466萬(wàn)個(gè)。有1986萬(wàn)個(gè)賬戶(hù)被閑置，閑置率高達(dá)57.5%。近一年內(nèi)(2001年11月-2002年11月)曾經(jīng)持有股票的賬戶(hù)為1862萬(wàn)個(gè)，2002年11月底仍持有股票的賬戶(hù)約1466萬(wàn)個(gè)，396萬(wàn)個(gè)賬戶(hù)在2002年被清空，占曾經(jīng)持有股票賬戶(hù)的21.3%。統(tǒng)計(jì)還顯示，市值低于10萬(wàn)元的賬戶(hù)超過(guò)九成，市值超過(guò)100萬(wàn)元的賬戶(hù)只有53293個(gè)。從這些冰冷的數(shù)字不難看出，包括機(jī)構(gòu)在內(nèi)的投資者正在以何等規(guī)模逃離股市。

　　無(wú)情的現(xiàn)實(shí)擺在面前：中國(guó)股市出現(xiàn)了“功能缺失”，這個(gè)“功能缺失”僅是對(duì)流通股股東而言的。對(duì)政府來(lái)說(shuō)，利用股市融資的功能完好無(wú)損；對(duì)大股東來(lái)說(shuō)，上市公司就是“提款機(jī)”，沒(méi)有投資價(jià)值還有利用價(jià)值。可對(duì)于流通股股東，股市的功能是什么呢？

　　華生教授指出，在上市公司治理結(jié)構(gòu)沒(méi)有根本改變、依然缺乏投資價(jià)值的情況下，股市原有的投機(jī)價(jià)值卻喪失了；在市場(chǎng)運(yùn)行特征依然是資金推動(dòng)的情況下，資金卻跑光了；再加上超級(jí)大盤(pán)股不斷發(fā)行逼迫市場(chǎng)價(jià)值中樞下移，流通股股東持股意愿空前低落。

　　當(dāng)然，場(chǎng)內(nèi)資金的現(xiàn)狀雖然不樂(lè)觀，但情況可能逐步改善。據(jù)華泰證券的研究表明，2003年股市資金供給較為充裕。其中包括證券投資基金270億、券商100億、QFII入市100億、社保基金150億、流通股股東獲得現(xiàn)金分紅110億以及其他各類(lèi)投資人增加的客戶(hù)保證金1700億，總計(jì)新增資金多達(dá)2500億。另一方面，股市擴(kuò)容占用資金1100億、印花稅和傭金需要150億，資金需求總計(jì)在1250億左右。如此一來(lái)，展開(kāi)上升行情已經(jīng)具備了足夠的“物質(zhì)”基礎(chǔ)。

　　不過(guò)也有人認(rèn)為，從實(shí)踐來(lái)看，這種方法得出的結(jié)論似乎沒(méi)有太大參考價(jià)值。資金這個(gè)東西又不是像木頭一樣戳在那里等著你做完加法做減法，他長(zhǎng)著腿，會(huì)跑啊！若股市熊氣彌漫，別說(shuō)8萬(wàn)億存款，就是80萬(wàn)億他也不進(jìn)來(lái)；若股市牛氣沖天，錢(qián)就像地里的野草一樣，割完一茬，轉(zhuǎn)眼又瘋長(zhǎng)出來(lái)，從四面八方涌向股市，將對(duì)上升行情的懷疑論調(diào)無(wú)情淹沒(méi)。

　　所以關(guān)鍵還要看股市自己是否爭(zhēng)氣。1月8日以來(lái)的上漲算是為2003年開(kāi)了個(gè)好頭，第一把火已經(jīng)點(diǎn)燃，只要行情能夠持續(xù)下去，形成場(chǎng)外資金不斷加盟的良性循環(huán)，2003年的大盤(pán)就必定精彩好看。

　　QFII讓人眼熱

　　雖然大家都知道2003年內(nèi)境外機(jī)構(gòu)不會(huì)大規(guī)模投資中國(guó)股市，可是即將現(xiàn)身的第一家QFII還是吸引了眾多的眼球。

　　華夏證券的一份研究報(bào)告認(rèn)為，QFII對(duì)中國(guó)股市投資理念的影響遠(yuǎn)甚于對(duì)資金供求的簡(jiǎn)單影響。

　　同時(shí)，在機(jī)構(gòu)投資者越來(lái)越多的情況下，彼此之間操作上的協(xié)同就成了大問(wèn)題。一只好股票進(jìn)去了幾家機(jī)構(gòu)，然后誰(shuí)也不愿拉抬，都等著坐轎，結(jié)果生生把個(gè)股票給“做死”了。

　　能夠在大勢(shì)上讓眾多機(jī)構(gòu)協(xié)同一致的只有政策，而在局部板塊上有改變供求關(guān)系能力的則是QFII。其進(jìn)場(chǎng)資金不在多，關(guān)鍵是表現(xiàn)出某種姿態(tài)。

　　若是境內(nèi)某家機(jī)構(gòu)一天上午往股市里“砸”進(jìn)一千萬(wàn)去，恐怕連水花都沒(méi)看見(jiàn)就沉底了；假若QFII以一千萬(wàn)買(mǎi)進(jìn)某個(gè)股票，消息傳開(kāi)，各類(lèi)投資人多半是一拍腦袋、恍然大悟：原來(lái)中國(guó)股市里還有這么好的股票，連外資都敢買(mǎi)。于是數(shù)億、數(shù)十億資金一擁而上……沒(méi)辦法，誰(shuí)讓咱對(duì)自己的判斷能力徹底沒(méi)了信心，非得要洋人來(lái)指點(diǎn)哪個(gè)才有投資價(jià)值呢！

　　隨著信息披露的完善和機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍逐漸壯大，尤其是QFII的引導(dǎo)作用，財(cái)務(wù)分析師將在證券分析中扮演越來(lái)越重要的角色，其代表人物是瑞銀華寶中國(guó)研究部主管張化橋。

　　雖然證券分析轉(zhuǎn)型僅是初露端倪，傳統(tǒng)分析師依然可以大行其道，但先知先覺(jué)的投資者，不妨對(duì)張化橋們多加留意，其中不乏機(jī)會(huì)。

　　此前，受外商投資管理法所限，有十五家公司被列入不許QFII投資的名單中。同時(shí)，含有B股、H股以及市值太小的數(shù)百家公司也被中銀國(guó)際認(rèn)為不適合QFII投資。

　　如果說(shuō)以上是QFII投資的負(fù)向清單的話，那么，在QFII進(jìn)場(chǎng)備選股票的正向清單中，張化橋提供的一份最有權(quán)威性。

　　對(duì)于QFII進(jìn)場(chǎng)后可能選擇的股票，張化橋認(rèn)為總數(shù)約在80至90只，其中60只為重中之重。境外機(jī)構(gòu)投資者會(huì)重點(diǎn)關(guān)注四類(lèi)股票：一是自然壟斷的股票，如機(jī)場(chǎng)、港口、高速公路、廣電等板塊；二是有中國(guó)特色的股票，如名酒、紡織品股票等；三是真正有品牌優(yōu)勢(shì)的股票；四是資源性股票，如各種礦產(chǎn)類(lèi)及旅游類(lèi)股票。同時(shí)，境外投資者的選股思路不僅在于業(yè)績(jī)、資源和成長(zhǎng)性，也非常注重上市公司法人治理結(jié)構(gòu)、報(bào)表的真實(shí)性及經(jīng)營(yíng)管理人員的職業(yè)操守等。

　　按照這種思路，投資者應(yīng)該對(duì)具有壟斷特征的股票保持注意力。像自來(lái)水、有線電視這些行業(yè)，即使在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的美國(guó)也被稱(chēng)做“自然壟斷”，而境內(nèi)企業(yè)在境外上市的最大賣(mài)點(diǎn)莫過(guò)于“壟斷”。

　　無(wú)論未來(lái)中國(guó)能否成為“世界工廠”，在買(mǎi)方市場(chǎng)作用下，制造業(yè)的興衰周期將逐漸縮短。一個(gè)消費(fèi)熱點(diǎn)持續(xù)兩三年市場(chǎng)就會(huì)趨向飽和，因此制造業(yè)上市公司的成長(zhǎng)性很不穩(wěn)定。“淘金”的雖然不賺錢(qián)，“賣(mài)水”的卻迎來(lái)了好年景。對(duì)外貿(mào)易大幅增長(zhǎng)，機(jī)場(chǎng)、港口一片繁忙，無(wú)論你做什么買(mǎi)賣(mài)，只要是出口進(jìn)口的貨物咱就有生意，沒(méi)法子，壟斷！

　　從這個(gè)角度出發(fā)，不妨關(guān)注以下幾類(lèi)股票：

　　城市自來(lái)水上市公司，在城市形成壟斷，業(yè)務(wù)多在市內(nèi)。成長(zhǎng)性與城市規(guī)模、工業(yè)發(fā)展水平、自然資源狀況有關(guān)；

　　港口上市公司，在地區(qū)內(nèi)形成壟斷，境內(nèi)業(yè)務(wù)多在本地區(qū)，境外業(yè)務(wù)遍布全球。成長(zhǎng)性與地區(qū)發(fā)展水平、外貿(mào)增長(zhǎng)幅度及世界各地與該地區(qū)的貨物往來(lái)有關(guān)；

　　綜合物流上市公司，部分是依靠行政力量在境內(nèi)形成壟斷，境內(nèi)業(yè)務(wù)分布全國(guó)，境外業(yè)務(wù)遍布全球。成長(zhǎng)性與GDP增長(zhǎng)情況、世界經(jīng)濟(jì)狀況、外貿(mào)增長(zhǎng)水平有關(guān)。

　　長(zhǎng)期跟蹤、客觀分析、選對(duì)股票，當(dāng)QFII進(jìn)場(chǎng)的示范效應(yīng)發(fā)生時(shí)，也許離獲得投資回報(bào)的日子就不遠(yuǎn)了。

　　技術(shù)派信心漸增

　　目前市場(chǎng)中最看好2003年股市的莫過(guò)于技術(shù)派了。也難怪，許多彼此之間八桿子打不著的技術(shù)分析體系都發(fā)出了買(mǎi)入信號(hào)。

　　早在去年底，香港以波浪理論著稱(chēng)的分析師許沂光頻頻發(fā)話，“三浪(三)”指日可待。而對(duì)江恩理論頗有研究的未來(lái)之星總經(jīng)理辛民也指出近期出現(xiàn)了重要時(shí)間窗口，上證指數(shù)在見(jiàn)底后有望反彈至1800以上。

　　而滬市以往兩次時(shí)間最長(zhǎng)的熊市情形也可資借鑒，一次是1993-1994年，調(diào)整了17個(gè)月，跌1233點(diǎn)；另一次是1997-1998年，調(diào)整了23個(gè)月，跌485點(diǎn)。而自2001年6月見(jiàn)到高點(diǎn)2245以來(lái)，股市已經(jīng)調(diào)整了18個(gè)月，跌934點(diǎn)。從時(shí)間、空間看，沒(méi)有大級(jí)別反彈很難再繼續(xù)下跌。

　　再?gòu)臏�市歷次中級(jí)下跌行情的情況統(tǒng)計(jì)(見(jiàn)表一)來(lái)看，每次下跌的指數(shù)多在400點(diǎn)左右，少數(shù)幾次在700多點(diǎn)。2001年中到2002年初下跌900點(diǎn)創(chuàng)下了指數(shù)調(diào)整的紀(jì)錄，在這種情況下，推斷指數(shù)還會(huì)在此基礎(chǔ)上大幅下跌在技術(shù)上實(shí)在沒(méi)有什么依據(jù)，而2002年全年更多是在補(bǔ)齊調(diào)整時(shí)間的不足。從中級(jí)下跌行情的周期看，多數(shù)在30周以上，因此不排除春節(jié)后還有一次探底機(jī)會(huì)。

　　以年K線為分析對(duì)象所得結(jié)果清楚地顯示，在13年當(dāng)中從未出現(xiàn)過(guò)年線三連陰，而自前年起滬市已經(jīng)連續(xù)調(diào)整兩年，今年收陽(yáng)可能非常大。另外，上證指數(shù)一月漲跌與全年漲跌方向一致的年份遠(yuǎn)大于方向相反的年份(見(jiàn)表二)，這說(shuō)明中國(guó)股市存在某種程度的“一月效應(yīng)”。而中國(guó)股市資金的運(yùn)作規(guī)律決定了上半年產(chǎn)生行情的可能性非常大。

　　新年老箱體

　　像任何時(shí)候一樣，多空分歧依然存在，而且還很尖銳。

　　悲觀者認(rèn)為：在中國(guó)股市固有的缺陷沒(méi)有得到根本解決之前，買(mǎi)入股票只能是投機(jī)，其風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。并且隨著與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌以及超級(jí)大盤(pán)股不斷上市，股價(jià)越來(lái)越低是大勢(shì)所趨。

　　樂(lè)觀者承認(rèn)股市有諸多問(wèn)題，但同時(shí)也指出，伴隨著問(wèn)題不斷解決走過(guò)十余年歷程的市場(chǎng)，的確也給投資者帶來(lái)過(guò)數(shù)次在大漲中獲利的機(jī)會(huì)。而股市結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型并非一條直線走下去，其間來(lái)自政策、資金、投資者心理的搖擺會(huì)令這個(gè)過(guò)程漫長(zhǎng)曲折，而市場(chǎng)中多數(shù)人對(duì)轉(zhuǎn)型預(yù)期忽左忽右的判斷帶來(lái)了一定的“結(jié)構(gòu)套利”機(jī)會(huì)。

　　例如，在2002年初，當(dāng)九州股份跌到一塊多錢(qián)時(shí)投資者仍然不敢買(mǎi)進(jìn)，因?yàn)閲?yán)格按照投資價(jià)值來(lái)說(shuō)，這個(gè)股票一文不值。但事實(shí)上這時(shí)候該股卻存在較大的套利空間。

　　說(shuō)到底，在股市轉(zhuǎn)型過(guò)程中，由于市場(chǎng)還遠(yuǎn)沒(méi)有完成向未來(lái)結(jié)構(gòu)的過(guò)渡，因此任何對(duì)現(xiàn)實(shí)結(jié)構(gòu)的過(guò)分偏離都會(huì)遭到強(qiáng)大的反彈，這其間必然存在許多由于結(jié)構(gòu)認(rèn)識(shí)的偏差所帶來(lái)的投機(jī)機(jī)會(huì)。

　　此外，經(jīng)過(guò)兩年熊市，不但一般投資者虧損累累(見(jiàn)表三)，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的日子也不好過(guò)，除少數(shù)已被打爆(如鞍山證券、大連證券)，大多數(shù)僅在勉強(qiáng)維持。

　　一位基金公司總經(jīng)理在談到股市現(xiàn)狀時(shí)感嘆道：“現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)，激情越來(lái)越少，參與者越來(lái)越少。”“別人的資金在不斷地退潮，結(jié)果最后可能就是剩下了我們這些基金、券商所謂的機(jī)構(gòu)投資者了，像礁石一樣露在市場(chǎng)中。”

　　在這種形勢(shì)下，券商、基金等主力機(jī)構(gòu)有著很強(qiáng)的激活市場(chǎng)人氣、創(chuàng)造盈利機(jī)會(huì)的動(dòng)力。而相對(duì)較低的指數(shù)和個(gè)股股價(jià)也使得問(wèn)題公司在監(jiān)管中曝光對(duì)市場(chǎng)的打擊力度不會(huì)像前兩年高位莊股跳水那樣大。

　　在綜合考慮到政策面的“無(wú)為而治”、金融改革可能出臺(tái)將信貸資金轉(zhuǎn)化為資本資金的措施、股市資金供大于求、QFII的示范效應(yīng)和技術(shù)上的一些特征后，我們對(duì)2003年股市抱有較大信心。而化解上檔套牢盤(pán)所需時(shí)間之長(zhǎng)又決定了即使真有“三浪(三)”其主升段也很難在2003年出現(xiàn)。所以今年股市的波動(dòng)區(qū)間很可能與2002年相似，也在1350-1750之間，但走勢(shì)上要比2002年好得多。