●高潮生

　　中國股市的第七個特點是新生代格局，它既反映在上市發行的一級市場中，也表現在股票交易的二級市場上。中國滬深股市所具有的新興市場的特點表現得淋漓盡致，主要反映在以下幾個方面。

　　高度分割的股市結構

　　第一個特征為多種股份的同時并存，從以人民幣為面值的A股到以美元為面值的B股﹔從在內地交易的B股到在香港上市的H股﹔從在紐約交易的N股到在新加坡掛牌的S股，名目之多令人眼花繚亂﹑目不暇接。

　　這種高度分割的股市結構在全球市場中可謂絕無僅有。如果僅僅是以外幣融資為目標的話，采用美國存托憑證﹙ADR﹚或國際存托憑證﹙GDR﹚的形式完全可以達到同樣的目的，而且更加簡捷﹑靈活﹑有效。同時還可以使得國內投資者與國際投資者站在同一平臺上，而不會導致內外有別，出口不內銷。德意志銀行﹙DeutscheBank﹚和瑞士聯合銀行﹙UBS﹚甚至已經從2001年開始發行以多種貨幣為面值的全球股票﹙GlobalShares﹚，創建了另外一種嶄新的模式。

　　但中國的藍籌股大企業大多都以不同的面目在海外上市，而將中國自己的投資者拒之門外。雖然此類怪象在南非和以色列股市中也曾有過，但如此龐大的藍籌股群體紛紛出走，在異國他鄉落地生根，令自己本國的黎民百姓反而只能做它的消費者或生產者，而無法成為其投資者，這在全球股市中可謂是別開生面﹑獨此一家。

　　政府干預

　　新生代格局的第二個表現為股票的上市機制中還多少留有一些政府干預的痕跡和計劃經濟的烙印。無庸置疑，世界各地的金融市場中都不能缺少政府的監管機構，來負責審核與監督證券的發行上市與流通交易。

　　但像中國這樣完全由政府來控制股市規模﹑發行節奏﹑資源配置的卻不多見，譬如股票的配額發行等等。這不僅在海外引起了眾多批評和撻伐，而且稍后我們將會看到，這也無心或有意地決定了中國股市的揚漲跌落，從而引發人們關于政府之手策動市場走向的質疑。

　　特別是根據當前的中國公司法，公司只有連續3年盈利之后才有可能獲得上市資格，從而限制了眾多初出茅廬而且充滿活力的私營企業上市籌措資本。而且當諸多企業同時滿足上市條件時，政府通常不會優先考慮私營企業，從而使得許多已經滿足上市條件的公司也無法如愿以償。這也在市場中引起了一片非議之聲，認為股市是政府幫助國有企業脫困的工具，而非幫助私營企業融資的手段。

　　不過客觀地講，針對中國目前的實際國情，放歸股市為純粹的商業行為在目前的中國也并不可取，至少絕非上策。風箏的高飛遠揚固然令人迷戀而神往，可一旦線斷之后，其魅力也就隨風而去了。腐敗與欺詐猖獗泛濫是新興市場的通病，即便是在成熟的發達股市中也難以根本杜絕，就像近來美國的安然公司與世界通訊一樣。

　　小型股天下

　　新生代格局的第三個特征表現為小型股天下，整個股市多為初出茅廬﹑羽翼未豐的弱小公司，既表現在自身股票市值的絕對值上，也反映在它們與世界其他股市比較的相對值中。雖然中國移動﹑中國聯通﹑中海石油以及聯想集團等公司具有相當的規模和實力，甚至已經成為香港恒生指數的成份股，但遺憾的是它們對于中國國內的投資者來說只是可望而不可及。

　　就可流通股份來講，規�？捎^的股票在中國內地市場中實在少得可憐，即便是與其他新興股市相比亦是如此。例如道瓊斯新興市場指數中包括韓國﹑臺灣﹑馬來西亞﹑印尼﹑菲律賓﹑泰國﹑南非﹑墨西哥﹑巴西﹑智利﹑哥倫比亞﹑以及委內瑞拉等12個股票市場，涵蓋其聯合市場總額的95%。

　　根據2001年12月底所做指數調整時的情況，大型與中型股票的分界線為流通股本總額12.2億美元，而中型與小型股票的分界線為2.1億美元。倘若我們也以這一標準來劃分目前中國股票的話，那么目前的中國股市中只有深圳發展銀行一家具有大型股票的資格﹙中石化與招商銀行總股本雖大，但流通比甚低﹚，中型股票也只有130家﹙其中85家為道中88所包括﹚，其余占股票總數88%的上千家公司都只能屬于小型或微型公司。

　　﹙作者為美國道瓊斯公司全球指數開發與研究資深總監﹚

　　《國際金融報》(2003年01月24日第七版)