本報記者 王子恢

　　仿佛是為成語“否極泰來”作注腳，中國股市在市場各方境遇糟糕到不能再糟糕的時候，一股先知先覺的神秘力量，帶著“英雄不問出處”的果敢與豪邁潛入股市，于無聲處出驚雷，先有中信證券一飛沖天，后有中國聯通氣貫長虹——6000多萬投資者在“6.24”行情后長達7個月的股市冬夜中，依稀聽到了振奮人心的驚蟄之音。

　　上漲之迷

　　本周一，引領大盤上漲的中國聯通再次上漲0.92%。事實證明，“1.14行情似乎仍在延續之中，當日上證指數再次上漲0.27%。

　　1月14日，在沒有任何跡象的情況下，中國聯通突然輕松漲停，帶動滬深兩市放量大漲，當日，中國石化等低價國企大盤股挾巨量封于漲停，帶動個股全線普漲。上海綜合指數漲幅達5.81%、深圳成分指數則達到了6.3%，創下6.24行情以來的單日最大漲幅。當天的統計數據顯示，兩市成交金額共計360億元。

　　1月15日，中國聯通主力資金更是以令人驚嘆的果敢，在收盤前的一個半小時中掃盡了近7億股的拋盤，再次封住漲停。16日，聯通再次上漲，報收于3.41元，雖然17日聯通似乎動能不足，全天下跌4.11%，但本周首個交易日，聯通再次上漲，讓投資者充滿想象。中國聯通流通盤高達27.5億股，據業內人士分析，其市場表現意味著此次做多的集團性資金規模至少應在百億元以上。

　　盡管弱市中的投資者一直在苦盼行情來臨，但由于事先沒有任何利好，突如其來的1.14行情還是讓各方大出意料。多日以來，就引發此次行情的原因及大資金的來源，市場各方進行了各種猜測，但直至目前，最令人信服的客觀事實只能是：中國股市制造了上漲之謎。

　　從上海證券交易所公開的信息看，國信上海是炒作中國聯通的主力資金最大的棲身之地。在1月14日、1月15日中國聯通連續漲停的兩個交易日，國信證券有限責任公司上海北京東路證券營業部和國信證券有限責任公司北京三里河路證券營業部均列交易金額榜前列，而國信上海則連續兩個交易日位列榜首。但從公開資料看來，主力可能僅僅是國信證券的客戶，資金來源以江浙滬為主，但其廬山真面，至今還是不得其詳。經歷了一年多的弱市之后，幾乎所有的券商、基金均不可能在股市中有如此大的自救手筆。而社保基金似乎也不具備這種可能，那么，這些資金究竟是何方神圣？

　　“既不是券商，也不是基金，這是一種來無影去無蹤的力量——神秘超級主力再度現身中國A股市場。”有媒體如是評論。

　　英雄不問出處——此江湖用語可能是對此次主力之謎最好的解答。但無論如何，這些資金對市場的研判有高度的前瞻性，其果敢的操作風格表明了主力對市場的信心，而此信心來自于對政策的預期。

　　政策熱望

　　歷史往往有驚人的巧合。2000年2月14日，上證綜合指數漲幅達到9.05%，股指從1340點起漲，隨后一路上揚，其時正是周小川履新之時。時至今日，1.14行情的爆發，又恰逢尚福林新官上任。一些評論人士認為，市場信心來自于主力資金對新任管理層有信心。基于此，有媒體直接將此次行情認定為“證監會人事更迭的新政行情。”

　　而上周，有報道稱證監會已經證實史美倫將繼續留任，并且所主管的工作保持不變，而且據傳尚福林到證監會后召開的第一次主席辦公會議討論的主要就是“研究取消的第二批行政審批事項”。評論人士認為，始于周小川時代的證監會權力弱化趨勢仍在繼續，尚福林時代的證監會仍將繼續完成其市場化的職能轉型，而史美倫留任的消息更使市場對證監會的政策連續性抱有信心。

　　人事調整給市場帶來的信心不僅僅來自于證監會，還來自人民銀行。市場認為，新任央行行長周小川作為股市監管機構前負責人，對股市更有切身體驗，他入主央行，有望打破此前束縛證券行業發展的一些政策障礙，特別是銀行和證券市場之間的障礙，有人認為央行有望推出鼓勵銀行買入股票的措施。

　　關于市場上流傳的種種政策預期猜測，北京證券呂立新在接受本報采訪時概括為四大方面：一是管理層將向券商放開股票質押貸款；二是有望推出股指期貨；三是擴容節奏將放緩，可能停止發行超大盤股；四是稱國有股減持要發認股權證，高層對減持國有股讓利于民達成共識，全流通問題有望在今年著手解決。

　　“坊間流傳的四種猜測，我認為只有第一種可信。其余的都不可信。”呂立新告訴本報記者。

　　中國華電投資公司首席分析師張衛星告訴本報記者，關于向券商放開股票質押貸款，管理層的確已經開過會議，雖然此次行情肯定是多種因素綜合影響的結果，但對券商資金放開無疑是緊急救市的有效手段。經過去年以來的資金斷裂后，當前股市正在開始恢復，首先要做的是不能讓市場再下去，現在股指還沒有上千五點，應該讓股指脫離危險區域。

　　對于開放券商融資渠道的政策熱望，并非空穴來風。剛剛履新的中國證監會主席尚福林1月7日在深圳考察時，其間有券商總裁明確地提到，在經營層面，2002年行業虧損面是非常大(最新數據顯示證券業去年虧損400億)，2003年要考慮給券商新的利潤增長點；在融資問題上，在2003年要不好好解決，就可能發生挪用保證金的問題。所以一定要在這方面給券商開“合理合法的口”，比如發債問題，比如同業拆借問題，都希望監管層要予以考慮。基金管理公司代表也提到迫切需要政策的扶持，希望允許基金管理公司發行低成本的基金，比如保本基金等。而尚福林的態度使業界對此政策出臺的可能性持有信心。

　　熊盡牛來？

　　“與6.24絕對不一樣，這波行情像是真的。”呂立新告訴本報記者：“我認為此波行情與今年的股市表現均是牛市的初級階段，從主力資金氣勢洶洶的來頭看，絕對不是短線資金。短期內由于此前的套牢盤太多，市場可能有回調壓力，但從長線來看，市場將在壓力下回暖，每上百點，壓力增加一倍。”

　　“機構是有備而來的。”知名股市分析人物樓棟認為，在大肆做多中信證券、拉高中國聯通之后，“主力資金運作的第三步就是在本周啟動中價股，徹底提升市場的想象空間，進而帶來萬馬奔騰的局面，最終達到他們活躍市場的目的。”

　　回顧股市，自2001年以來，深滬股市經歷了大幅的下跌，總市值蒸發近2.4萬億元，股指一度下跌超過900點，半數個股股價跌破10元大關。今年新年首個交易日，股市又一次創下三年來的股市新低。6.24以后，市場已連續下跌7個月。在弱市整理的過程中，人們一直在關注市場的底部何時來臨。此波行情的出現，使不少人認為底部已經到來，股市至少會迎來3—4個月的上升周期，邁入中期上漲軌道。樂觀者則認為牛市已經露頭。比如上海世基認為，此輪行情是未來牛市行情的一次預演，而最近的《了望》周刊撰文指出，2003年中國股市將進入“大慢牛”年。“這可能是一個次中級行情的開始階段。”國泰君安證券研究所市場部經理徐凌峰表示。

　　但也有觀點相左者。張衛星并不認為此波行情是牛市露頭，“如果有牛市，惟一的可能就是國有股及全流通問題得到解決。所以，現在的行情只能是股指脫離危險區域后的反彈，可能會在1500點左右反復。”經濟學家韓志國也認為，目前做多的主力是大的券商和機構，他們迫切需要自救，股指大漲表明市場開始接納新的監管層。但是，在股市根本問題沒有解決之前，股市只會有反彈而不會有反轉。現在判斷股市出現大的逆轉還為時過早。

　　首都經貿大學公司研究中心主任劉紀鵬告訴本報記者：“在中國資本市場的制度性缺陷還沒有完全解決的情況下，靠傳聞與良好的政策預期是不可能帶來反轉行情的。”他告誡說：“投資者一定要理性對待，千萬別被機構再套住了。”

　　國泰君安證券研究所在此波行情中公布的研究結果預測：在政策環境相對平穩的前提下，今年股市行情將出現轉暖跡象，預期今年市場的活躍度較去年有所提升，股指運行將表現出更明顯的波段特征。

　　國家信息中心經濟預測部副主任范劍平和中國銀河證券公司高級經濟學家苑德軍對今年市場發展的看法也趨向一致，他們認為今年股市會比去年好，但不會大起大落，更多將是一種基于穩定的穩步走強，市場會越來越理性，市場信心也將逐步恢復。

　　夢想懸疑

　　對于此輪股市行情，管理層是否像投資者及券商等機構一樣出乎意外，目前并不得而知，直至目前，沒任何關于此輪行情的官方表態。

　　劉紀鵬認為，推出股票質押貸款遇到的阻力可能會比較大。由于涉及到銀行，股票質押貸款將使股市風險傳導到銀行系統，從當前的情況看來，拓寬券商融資渠道最可行的方式是允許券商發債，兩個禮拜前有可靠消息稱該計劃已經列入考慮日程。“應該向券商開放證券市場上的基礎品種，相對而言，券商資本金充足，較容易償還，在當前情況下，允許券商發行債券是最好的選擇，發行5—10年的企業債券是可行的。”

　　“拓寬券商融資渠道已是非搞不可，如果今年做不下去，市場可能出現很大的問題。”西南證券研發中心總經理楊如彥告訴本報記者：“入世后，券商的生存環境發生了巨大的變化，而去年以來的弱市狀態下，券商以200多億的資本總量承擔了5—6百億的發行量，由于政策的束縛，券商業務創新舉步維艱，拓寬融資渠道是使券商走出困境的必經之路。”

　　楊如彥認為，關于券商發債，不僅僅是依靠公募市場發行公司可轉債券，應該更注重通過改善券商的負債結構來為其提供融資可能，如減少限制，允許券商更大規模地進入同業拆借市場；如讓券商從銀行獲得貸款，允許券商以固定資產作為質押，還可以成立證券金融類公司作為專門的信用機構，不能片面地堵塞證券市場與銀行之間客觀存在的需求渠道。他認為，除此之外，還應該考慮培育券商的內部自融資功能，如將客戶保證金算作券商負債，促進券商債務融資，要從政策上為券商融資開辟合法通道。

　　對于市場熱望的有望著手解決全流通的政策預期，劉紀鵬認為全流通今年應該要解決了，他說：“自去年減持國有股政策叫停后，中國證監會公開向各界征尋方案，最終收集到4000多個并最終鎖定了四套預選方案。雖然沒有最后確定該如何操作，但并不是要推延，從經濟學的角度來看，今年必須要著手解決全流通。因為事實證明，現在不可能做到讓新股全流通，非流通股還在加速成長，市場上56000億股總額中有3600億股就是非流通股，如果下一步大盤股還繼續發行，市場將積重難返。

　　“隨著國有資產管理體制改革的進行，國資委今年肯定會出現在政府機構序列中，如果國資委在3月成立，那么6月機構即可明確到位，可能在今年第四季度，國家股將迎來較好的減持時機——統一政策、個案解決，誰的孩子誰領走。至少，讓無國有股上市公司全流通是可行的，市場可先行探討公平式全流通，為全流通積累經驗。”劉紀鵬還為解決全流通提出了一個形象的“十六字真言”：大壩之上，冰水共存，化冰為水，防水破堤。

　　“經過反復大討論之后，大家對制約中國股市發展的制度性缺陷有了共性認識，幾大預選方案的最終敲定也對投資者的信心形成了有效支撐，全流通問題不能再拖了。”張衛星對本報記者如是說。

　　關于停止發行超級大盤股的政策預期，記者采訪的多位專家均認為雖然對于股市是好事，但成為現實不大可能，華夏銀行發行后延也只是緩和市場之舉。關于股指期貨，劉紀鵬認為推出的時機并不成熟，在股權割裂、二板缺位等制度性缺陷尚存的情況下推出股指期貨是欠穩妥的。他認為當前的股票市場轉軌新型特征明顯，市場投機過度且信息嚴重不對稱，股指期貨弄不好就成了新的投機工具，并不一定能發揮穩定市場的作用，他認為，在全流通問題尚未解決之前推出股指期貨，會對今后問題的解決設置新的障礙。張衛星告訴本報記者：推出股指期貨不合時宜，許多新的金融衍生工具拿到中國后都變樣了，所以這種衍生工具不要輕易嘗試，因為根據當前的股市現狀，還不能確定這個魔盒打開后究竟有什么。

　　國務院發展研究中心研究員張文魁則告訴本報記者：今年可能不會看手解決全流通，對于國有股減持，他本人傾向于“新股新辦法、老股老辦法”解決思路，讓發展買單。而對于拓寬券商融資渠道的觀點，他認為由于此前有鞍山證券等歷史教訓在先，對于允許券商發債這樣的政策預期，管理層肯定會謹慎考慮。銀河證券公司高級經濟學家苑德軍也認為，國有股減持關系到投資者對政策預期的穩定和對市場走勢的信心，但今年不會貿然出臺相關政策。