水皮雜談

　　市盈率是股票價格和公司股利分配之間的對比關(guān)系，股利分配不變的情況下，市盈率越高，意味著股票的價位也就越高，反過來如果股票的價格已經(jīng)下調(diào)了許多而市盈率依然居高不下，那么只有一種可能，那就是股利分配在持續(xù)下降，而且下降的速率比股票價格下降的速率還要快。

　　因此，簡單地說市盈率高或低了是沒有意義的。很多的情況下，市盈率更多的是說明企業(yè)過去的盈利狀況和目前人們對其的期望比值。換句話講，市盈率代表的永遠是過去時，而人們對證券的炒作實際上又是寄托在對未來的預(yù)期上的。利潤實現(xiàn)永遠是將來時，一個代表過去時的指標(biāo)在多大程度上能夠成為將來時的指導(dǎo)性參考系實際上是可以大大存疑的。

　　顯然，在中國股市已經(jīng)下跌了900多點，跌幅達到40%的時候，市盈率指標(biāo)已經(jīng)失靈了，如果還要照搬，那么要在目前的基礎(chǔ)上把市盈率降到20倍左右，指數(shù)只有奔著400點去了。

　　20倍的市盈率是某些專家學(xué)者理想中的數(shù)值。比如吳敬璉先生就對此有過專門的議論：市盈率要和公司的成長性即未來的營業(yè)表現(xiàn)結(jié)合在一起，才能反映考評股票的投資價值。如果上市公司的成長性很好，市盈率高一些并不足為慮。但平均而言，我國上市公司的成長性不良，甚至回報每況愈下，因此很難支撐這么高的市盈率。在發(fā)達國家，平均市盈率一般保持在不高于20倍的水平上。以美國為例，除互聯(lián)網(wǎng)泡沫時市盈率畸高外，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)從未超過20倍。韓國20世紀70年代經(jīng)濟增長率在14%以上，市盈率一般為20倍，僅有兩次達到30倍，且時間很短，只有1-2個月，東南亞國家一般為10-20倍。香港近十年股票市場市盈率在20倍以內(nèi)，日本是高市盈率的特例，但他的股突帶來的破壞之深之久恰好是市盈率過高導(dǎo)致災(zāi)難的明證。吳敬璉先生有關(guān)市盈率的評論是當(dāng)年中國股市大辯論中的三項話題之一，見解獨到，美中不足的是吳先生自己也明白，他舉的20倍市盈率的事例多在發(fā)達國家，他沒能指出發(fā)達國家的市場和發(fā)展中國家的市場有多大的區(qū)別，相互的關(guān)聯(lián)程度又要打多大的折扣。而在所謂的東南亞國家和地區(qū)，20倍的市盈率并不能防止他們出現(xiàn)金融危機，香港地區(qū)的市盈率也沒能讓索羅斯轉(zhuǎn)移開貪婪的目光。而在中國1996年以來滬市出現(xiàn)過7次低點，平均的市盈率也才到過32.26倍，中信證券的招股價對應(yīng)的市盈率也才15倍，簡單地套用20倍市盈率的話，中國證券市場早就沒有了。當(dāng)然，這并不等于說中國股市這10年來平均業(yè)績的下滑是正常的，事實上“一年績優(yōu)，二年虧損，三年ST”的公司不在少數(shù)。但悖論又出現(xiàn)了，中國股市的平均市盈率恰恰因為有了不斷上市的新股的貢獻，市盈率才保持了相對的低位，對比滬深兩市就可以發(fā)現(xiàn)，滬股的平均市盈率要低于深市5-10倍，很大的原因就在于深市這兩年停止了新股的擴容。

　　對于市盈率實際上還有另外一種解讀，市盈率越低，表明市場越缺乏活力，市盈率越高，表明市場對未來的預(yù)期越好，交投也就越活躍。用市盈率是解釋不了納斯達克市場的。因此人們發(fā)明了另一種概念，那就是市夢率，完全是人有多大膽地有多大產(chǎn)的英文翻譯，這同樣發(fā)生在發(fā)達的成熟的美國市場。當(dāng)然，這同樣不適用于中國市場。

　　實際上，當(dāng)市盈率成為一種價值判斷的標(biāo)準的時候，這是一個相對的指標(biāo)，最合理的比照對象就是銀行一年的存款利率倒數(shù)。由此我們可以計算出目前的中國股票理論價值市盈率在44.44倍，如果年內(nèi)減息，那么這個理論數(shù)值還可以再高，如果加息，那么這個數(shù)值就要下調(diào)。相對于中國股市的高點平均市盈率55倍和低點市盈率32倍而言，44.44倍的市盈率差不多正好是中間形態(tài)，也就是中國目前的市場，是一個你說有投資價值就有投資價值，你說沒有投資價值就沒有的市場，一種完全因人而異的市場。

　　越跌越?jīng)]價值的市場不是股市，是菜市場。