上市后沒分紅、送股卻增發，市場自然還以“吝嗇”，浦發真缺錢還是別有用意？向外資轉讓股權后不久便增發，花旗銀行得到的便宜，是早有安排還是偶然巧合？

　　本刊記者 李揚 王凱

　　浦發銀行(600000)增發價被“釘”在申購價的下限上，實際增發量也只完成了計劃的 82.32%，這個被市場一直看好的外資并購概念股，也許，正是栽在外資并購概念上。

　　增發與外資并購“暗戀”

　　2003年1月3日，浦發銀行增發3億股人民幣普通股。1月8日浦發銀行公告稱，根據網上和網下申購情況協商確定的發行價為8.45元/股，是原定申購價格區間8.45元至9.94元的下限。本次發行最終確定在網上發行的數量為10790.9431萬股，占本次發行數量的35.97%；網下發行的數量為13905萬股，占本次發行數量的46.35%。

　　浦發因何圈錢失手？被套券商何以脫身？浦發銀行下一步有何打算？種種疑問惹人關注。

　　浦發銀行上市以來，沒有分紅，沒有送股，卻實施增發，確實很難得到中小股東的認可，但是董秘沈思認為，在浦發銀行資本市場上的戰略布局中，收購兼并是其中的重要規劃，而增發，正是實現這一規劃的重要一環。

　　2001年7、8月間，浦發銀行曾經在銀行間市場化購并上小試牛刀。當時，浦發銀行耗資3273萬元人民幣購并了溫州瑞安市瑞豐城市信用社、江蘇昆山市開發區城市信用社、浙江臺州溫嶺城市信用社之江儲蓄所，首開采用市場手段收購金融機構的先河。盡管這3家被兼并的金融機構規模僅為1億元至2億元，但畢竟使浦發銀行在銀行購并方面實現了零的突破，為將來進一步開展兼并收購積累了經驗。

　　時隔一年半，浦發銀行在其股東結構調整方面又有重大舉措，引入美國花旗銀行作為戰略股東。2002年年底，花旗銀行宣布將以大約人民幣6億元收購浦發銀行5%的股權，成為該銀行第四大股東。隨后，花旗銀行的發言人還表示，該行還掌握了將股權再次提高至5%的選擇權。

　　業內人士普遍認為，浦發銀行增發可能與花旗銀行認購浦發銀行股權有較大的聯系。浦發銀行增發后，其資本金將進一步上升，每股凈資產也有較大提高，據測算，截至2002年底，浦發銀行凈資產總額為83.4億元(該數據未經審計)，按增發前股本計，每股凈資產為2.31元人民幣，增發后，每股凈資產升至2.77元。而公告的花旗銀行認購浦發銀行股權的總額約為6億元人民幣，認購股數約為1.8億股，每股認購價約為3.3元。據此，有業內人士懷疑，浦發銀行在向花旗銀行轉讓股權時，雙方就已經將增發因素貼進去了。

　　實際情況是，浦發銀行增發的3億流通股使花旗銀行在浦發銀行的股權被稀釋至4.62%，“短期內花旗銀行很難再次增持”，浦發內部相關人士告訴記者，“除非政策方面出現了其他變化，但是從雙方戰略合作的態勢來看，花旗銀行再次增持勢在必然�！睒I內人士認為，花旗銀行在浦發銀行增發中嘗到了凈資產迅速提升的好處，繼續增持股份將是順理成章的選擇。在中外銀行的結盟受到政府鼓勵的背景下，浦發銀行與花旗銀行的合作在資本市場上頗為引人注目，但權威人士認為，就這次浦發銀行增發遇冷的情況看，這種合作方式對浦發銀行未來新競爭力的形成、提高有何影響還需要仔細觀察，對利潤的影響也需要較長的周期才能體現出來。

　　不得已的增發

　　由于增發并沒有達到理想的結果，浦發銀行此次增發可謂是走向了“天時、地利、人和”的反面。從浦發銀行的角度看，本次發行實屬勢在必行，因為根據新的巴塞爾協議，商業銀行的資本充足率要達到12.5%，而目前浦發銀行的資本充足率為12.7%，處于要求的臨界點，浦發銀行要提高資本充足率只有再融資。

　　在本次增發的路演現場，浦發銀行副行長陳辛就曾告訴記者，增發主要是為了提高資本充足率。陳辛說，商業銀行資本充足率的高低，將直接反映抗風險能力的強弱，新巴塞爾協議對商業銀行的資本充足率提出了更高的要求，從原來的8%提高到了12.5%。浦發銀行眼下的12.7%，同民生銀行和深圳發展銀行相比，顯得較低，而隨著資產規模的不斷擴大，資本充足率還會隨之下降。因此要保持浦發銀行的持續發展，必須通過增加資本金總量來提高資本充足率。

　　據該行有關負責人介紹，浦發銀行的目標是，2005年資產爭取達到4000億元，期間要在國內的沿海、沿江以及大中型經濟中心城市設立分支機構。此外，浦發銀行還要進一步加大金融電子化的投入，并通過資本市場收購兼并，在適當的時機在國外建立分支機構。這一切行動都需要雄厚的資金實力作為保障，這番道理雖然冠冕堂皇，卻引出另一個問題：是不是隨著規模不斷擴大，為了同步提高資本充足率，浦發銀行將永遠有繼續圈錢的需求呢？

　　對此，浦發銀行董事長張廣生補充到，由于浦發銀行管理規范、業績良好，具備充分利用資本市場融資優勢的經驗和資格，因此合理開拓融資渠道，選擇多種融資工具，在不同的總資產規模上持續補充資本金已成為浦發銀行重要的發展戰略。他還說，今后隨著業務的發展，浦發銀行還會運用一些低成本擴張的辦法，用最少的資本創造更多的資產業務，同時，也會采用多種方法適當地補充一級資本和次級資本。

　　但是，所謂“管理規范、業績良好”云云，在時下的證券市場，尚難俘獲投資者的青睞，何況浦發的一些行為，并不能與這種說法相輔相成。本應4月2日公布的年報，最近卻由浦發銀行自己作了所謂“預先公告”，一些未經審計的年報數據，堂而皇之地公開露面。記者專門向公司詢問其原因，得到的答案竟然是“為了慶祝浦發建行十周年的需要”，這不免令人為金融機構對“規范”的理解捏一把汗。

　　圈錢失敗幾大理由

　　細究起來，浦發銀行此次增發行為沒有得到廣大投資者的認可，原因是多方面的，總結下來大致有以下幾點理由：

　　——與股民早有積怨

　　事實上，早在2001年9月5日的股東大會上，浦發銀行剛一提出增發方案，就遭到眾多中小股東的反對。當時中小股東高喊口號反對增發，有的股東還指著董事長的鼻子大罵，就連浦發銀行發給股東們裝著材料的精美文件夾也被氣憤的股民當作武器向主席臺亂扔。董秘沈思被股民圍住，身上還挨了幾下。還有股民憤怒地將靜安支行的真皮沙發用刀子割得支離破碎。

　　——市場形象不佳

　　沒有無緣無故的愛，也沒有無緣無故的恨，股民沖冠一怒，還因為浦發銀行市場表現太差。從1999年11月10日上市以29.35元開盤，一路下跌，無論牛市熊市，皆無出色表現，反倒經常成為機構砸盤的工具。公司方面對股東也鮮有回報。不能“普發”，反而還要讓大家買單，于是股民紛紛用腳投票。

　　——利潤難保證

　　據了解，由于房地產貸款增長迅猛，浦發銀行2002年業績有較大增長，全年凈利潤為12.8億人民幣(未經審計)，按現有股本計算，每股收益達到0.30元以上;但今年，隨著房地產貸款收縮，浦發銀行的業績增長速度可能慢于去年。一位分析人士認為，根據金融行業的特性(相對于其他行業，銀行業的利潤更類似于分期付款，在付款初期，只要規模擴張，業績就會增長，問題往往出在付款的中后期，也就是銀行的壞賬問題。而風險控制能力薄弱正是中國銀行業的軟肋)，浦發銀行獲得的資金將使規模進一步擴張，隨著規模擴張，利潤也將進一步增長。但是隨著新增貸款期限增長，存量貸款不良資產率將會上升，利潤也就具有較大的不確定性。

　　——擔心與國際接軌

　　金融行業是周期性行業，一般不會存在較高的市盈率，大致定價在10—15倍左右。比如，在香港上市的中銀國際(2388)，市盈率為13.47倍；花旗銀行市盈率為12.61倍，JP摩根的市盈率14.17倍，以零售業務為主的美洲銀行市盈率11倍。隨著國內資本市場逐漸與國際接軌，類似浦發銀行這樣規模大、屬于傳統行業的公司，其股價可能會率先與國際接軌。銀行業發展必須依賴中間業務，但目前國內銀行普遍存在投入大、產出小、模式雷同的問題。這大大制約了銀行的盈利增長空間。從這個角度看，國內上市銀行的市盈率還應進一步下調。

　　承銷商教訓不小

　　由于發行失敗，承銷商恐怕又難開顏。本次浦發銀行增發的主承銷商是光大證券，聯合承銷商包括銀河證券、廣州證券以及上海證券。這次增發未獲全額認購，眾機構必須包銷認購余額。

　　對此，幾家承銷商多少顯得有些無奈。光大證券的一位管理人士稱，浦發銀行的股價在申購日前一天下跌6.2%，令國內投資者對其增發股票望而卻步。看來，增發的時機不是很好。

　　上海東新國際投資管理有限公司研究部經理任東認為，增發股票并不很受歡迎，由于投資者擔心股價被稀釋，增發股票公司的股價總是有很大下跌壓力。