水皮雜談

　　理論上講，股價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)是成正比的，股價(jià)越漲，風(fēng)險(xiǎn)越大，股價(jià)越跌，風(fēng)險(xiǎn)越小，但是具體到眼下的中國(guó)市場(chǎng)，這個(gè)理論有時(shí)就顯得蒼白。

　　蒼白的一個(gè)最新事例是中信證券。2002年12月13日，中信證券刊登招股說(shuō)明書(shū)，成為 中國(guó)證券業(yè)的第一位IPO公司。公司的招股價(jià)是4.5元，發(fā)行市盈率是15倍，中信證券招股當(dāng)天，上海股市的點(diǎn)位是1383點(diǎn)。很多投資者不明白，為什么管理層在指數(shù)跌破1400點(diǎn)的情況下還在繼續(xù)發(fā)新股，水皮雜談為此專發(fā)了一篇“10萬(wàn)個(gè)為什么”即“IPO為什么總不斷”，回答的就是這個(gè)問(wèn)題。

　　讓中信證券在這個(gè)點(diǎn)位上募股并不是說(shuō)管理層口是心非不把市場(chǎng)冷暖放在心上，而實(shí)屬是無(wú)可奈何之舉，因?yàn)楦鶕?jù)中信證券的業(yè)績(jī)，可憐的所謂績(jī)優(yōu)券商如果不趕在年底之前刊登招股說(shuō)明書(shū)，那么結(jié)果就決不僅僅是財(cái)務(wù)必須重新制表和審計(jì)那么簡(jiǎn)單。從中信證券公布的2002年1-11月份業(yè)績(jī)中我們就已經(jīng)推算出，去年中信證券業(yè)績(jī)下滑了80%，每股業(yè)績(jī)估計(jì)不到4分錢(qián)。以去年12月底上證指數(shù)在1366點(diǎn)的情況看，中信證券的業(yè)績(jī)只會(huì)差不會(huì)好，這就意味著從市盈率的角度看，中信證券4.5元的招股價(jià)就不是太低了，而是太高了。還按15倍市盈率發(fā)股，中信證券最多只值0.6元一股，而還按目前的招股價(jià)，那么中信的市盈率就在100倍以上。

　　這意味著什么呢？

　　這意味著滬深股市在跌了那么多點(diǎn)和跌了那么長(zhǎng)時(shí)間之后，就個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)而言，不是降低了，而是上升了。應(yīng)看市場(chǎng)流行的新諺語(yǔ)，越跌越?jīng)]投資價(jià)值，越?jīng)]投資價(jià)值就越該跌，而越該跌就越不敢有人投資，這個(gè)市場(chǎng)根本就連推倒重來(lái)的價(jià)值也沒(méi)有，關(guān)門(mén)算了。

　　如果我們?cè)訇P(guān)注一下大盤(pán)的市盈率，我們就會(huì)差不多絕望。滬指在2240多點(diǎn)的時(shí)候，大盤(pán)平均市盈率是60倍，滬指在1320點(diǎn)的時(shí)候，大盤(pán)平均市盈率是45.62倍，現(xiàn)在滬指回到了1480點(diǎn)附近，大盤(pán)的平均市盈率也回到了50倍的附近。根據(jù)有關(guān)學(xué)者作的統(tǒng)計(jì)，1996年以來(lái)滬市6次高點(diǎn)市盈率平均為55.13倍，換句話說(shuō)，大盤(pán)調(diào)整了兩年，市盈率壓根就沒(méi)調(diào)下來(lái)，大盤(pán)只要漲個(gè)10%就能頂?shù)绞杏�率的歷史高位。

　　中信證券是券商，券商靠市場(chǎng)吃飯。在去年這個(gè)市道中中信證券尚能有8600萬(wàn)元的利潤(rùn)實(shí)屬不易，畢竟還沒(méi)有虧損，所以大家對(duì)中信證券招股一個(gè)月后就發(fā)預(yù)警公告也是有心理準(zhǔn)備的，不發(fā)預(yù)警或者預(yù)贏倒是令人意外的。上市公司中和中信證券命運(yùn)相同的是一批參股券商的上市公司，兩年前券商被看做朝陽(yáng)行業(yè)的時(shí)候，這是一個(gè)上市公司調(diào)整募集資金投向的主要領(lǐng)域，不斷創(chuàng)出新高的指數(shù)在為券商帶來(lái)盈利的同時(shí)，也提升了上市公司的業(yè)績(jī)，被提升了的上市公司業(yè)績(jī)反過(guò)來(lái)又成為大家投資這個(gè)行業(yè)的佐證和支持，有的上市公司50%以上的業(yè)績(jī)來(lái)自于券商的分紅。可惜的是這種好景并沒(méi)有延續(xù)多長(zhǎng)的時(shí)候，2002年中報(bào)披露之時(shí)大家就發(fā)現(xiàn)至少有七家上市公司因?yàn)閰⒐扇�商的虧損而預(yù)警，而券商的參股股份也成為一個(gè)人見(jiàn)人怕的燙手山芋唯恐拋之不及砸在手中。在牛市中助漲形成良性循環(huán)，在熊市中助跌形成惡性循環(huán)，券商對(duì)于證券市場(chǎng)來(lái)講就像漲跌停板制度一樣是“刀切豆腐兩面光”的角色，所謂“水能載舟，亦能覆舟”。

　　券商板塊由于行業(yè)屬性的特殊、指數(shù)越跌，大盤(pán)形成的風(fēng)險(xiǎn)也就越大，跌得越深，積累的風(fēng)險(xiǎn)也就越大，全行業(yè)虧損了業(yè)績(jī)就沒(méi)有了支撐，沒(méi)有了業(yè)績(jī)支撐上市公司市盈率就開(kāi)始沒(méi)法看。中信證券的市盈率前年是15倍，去年是200倍，今年搞不好就是1000倍，或者根本就沒(méi)了市盈率這一說(shuō)，因?yàn)闅w負(fù)了。

　　那么，整體的市盈率又為什么總是那么高呢？