“我們將重點(diǎn)關(guān)注市盈率、市凈率或者在相同估值方法下價(jià)值已與國(guó)際資本市場(chǎng)定價(jià)基本接軌的個(gè)股。”

　　本報(bào)記者 黃曉萍/文

　　在2002年基金業(yè)全行業(yè)虧損的愁云慘淡中，當(dāng)年11月成立的大成價(jià)值增長(zhǎng)基金年末入 市避開了下跌的沖擊，截至12月31日，其凈值為0.9965元，在2002年末17只開放式基金凈值排名中位居第四。

　　大成基金管理有限公司助理總經(jīng)理、大成價(jià)值增長(zhǎng)基金經(jīng)理徐軼表示：“中國(guó)股市經(jīng)過(guò)10年發(fā)展，正處于調(diào)整階段與成熟階段之間。經(jīng)過(guò)2001年以來(lái)的大幅下跌，股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已大大釋放，很多個(gè)股即使按國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看都已具備投資價(jià)值，今年的市場(chǎng)將是一個(gè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的市場(chǎng)。”

　　基金操作未出現(xiàn)大失誤

　　記：2002年71只基金虧損了100億，基金凈值的大幅縮水雖與市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)，但與基金各自的投資理念、操作策略有無(wú)直接關(guān)系？

　　徐軼：基金凈值大幅縮水與市場(chǎng)環(huán)境有直接的關(guān)系。一方面，基金操作未出現(xiàn)大的失誤。上證指數(shù)在2002年的跌幅為17.52%。而71只基金市值損失100億，總基金規(guī)模約1200億，跌8.33%，應(yīng)該說(shuō)基金平均水平戰(zhàn)勝了指數(shù)。若考慮到指數(shù)在下半年還有新股上市首日漲幅計(jì)入指數(shù)使指數(shù)虛漲的因素，則基金的表現(xiàn)會(huì)更好。

　　另一方面，71只基金的投資理念、操作策略還是有較大的分化，比如在同一時(shí)期，有的基金倉(cāng)位僅40%，而有的基金達(dá)70%以上，差別很大，由此基金之間的收益差異也非常大，基金經(jīng)理的投資策略也受到極大的考驗(yàn)。

　　記：如何看待2002年股市走勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)、與政策導(dǎo)向出現(xiàn)背離的特點(diǎn)？

　　徐軼：股市走勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)從長(zhǎng)期來(lái)看是一致的，這幾年股市收益率反映了中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)向好,，而且去年增長(zhǎng)較好的行業(yè)如汽車、手機(jī)、機(jī)械制造等，其股票表現(xiàn)也十分良好。

　　股市與政策導(dǎo)向也并未偏離。目前中國(guó)股市正處于調(diào)整階段與成熟階段之間，有一些共同問(wèn)題需要解決。另外中國(guó)股市如國(guó)有股流通、業(yè)績(jī)較差的股票定價(jià)過(guò)高及平均市盈率過(guò)高、資本市場(chǎng)的對(duì)外開放及金融資產(chǎn)的不同價(jià)格問(wèn)題也需要解決，這些都構(gòu)成了對(duì)股市的負(fù)面影響。

　　很多個(gè)股已具投資價(jià)值

　　記：如何理解國(guó)有股問(wèn)題壓力下的中國(guó)股市長(zhǎng)期走勢(shì)？

　　徐軼：我國(guó)股市將逐步與國(guó)際接軌。這將是一個(gè)指數(shù)波動(dòng)變小，但個(gè)股股價(jià)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整的過(guò)程。質(zhì)地好的股票股價(jià)將上漲，而質(zhì)地差的個(gè)股股價(jià)將不斷下跌。

　　經(jīng)過(guò)2001年以來(lái)的大幅下跌，股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已大大釋放，很多個(gè)股即使按國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看都已具備投資價(jià)值。

　　下跌才真正考驗(yàn)投資人

　　記：過(guò)去一年多來(lái)股市呈持續(xù)下跌趨勢(shì)，不少投資人都離場(chǎng)而去，有些基金業(yè)人士也覺(jué)得前途迷茫，你怎么看？

　　徐軼：下跌是真正考驗(yàn)投資人的時(shí)候，盡管目前的市道可能還要維持一到兩年，但現(xiàn)在離場(chǎng)挺可惜，相信他們還會(huì)回來(lái)。我認(rèn)為，成熟的基金經(jīng)理至少是要經(jīng)歷兩輪牛市與熊市周期的磨練后還能是贏家。

　　記：如何看2003年股市的行情走勢(shì)，將重點(diǎn)關(guān)注什么板塊？

　　軼：今年的市場(chǎng)是一個(gè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的市場(chǎng)，其波動(dòng)范圍會(huì)收窄，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低，個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)依然存在。我們將重點(diǎn)關(guān)注市盈率、市凈率或者在相同估值方法下價(jià)值已與國(guó)際資本市場(chǎng)定價(jià)基本接軌的個(gè)股。重點(diǎn)關(guān)注的板塊是帶動(dòng)和超越GDP增長(zhǎng)的行業(yè)，如科技股、大宗消費(fèi)品類、基礎(chǔ)設(shè)施類、能源類、銀行類等。

　　記：就分散投資與集中投資，您更偏好哪一種，為什么？如何看待過(guò)去一年里基金在積極分散投資的同時(shí)，重倉(cāng)股交叉持股越演越烈的現(xiàn)象？

　　徐軼：其實(shí)在我國(guó)法律規(guī)定基金投資單個(gè)股票不能超過(guò)其總股本10%的限制下，基金的投資從類別上來(lái)說(shuō)應(yīng)該都是分散投資。在此前提下，再分為“分散”或“集中”。我個(gè)人認(rèn)為，應(yīng)先考慮基金規(guī)模，若一只基金持有股票數(shù)在50只以下，應(yīng)該算相對(duì)集中投資；在100只以上，應(yīng)該算比較分散投資。我個(gè)人的偏好是“行業(yè)相對(duì)分散，個(gè)股相對(duì)集中”，兼顧組合流動(dòng)性、投資基準(zhǔn)的跟蹤誤差、股票之間的相關(guān)性，即有效分散。因?yàn)檫@樣可以對(duì)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)充分分散，同時(shí)提高對(duì)股票的精選能力及基金的流動(dòng)性，以此構(gòu)造投資組合。

　　在基金整體規(guī)模擴(kuò)大而好股票供給有限的情況下，基金交叉持股是必然的。同時(shí)，當(dāng)市場(chǎng)統(tǒng)一指數(shù)形成時(shí)，基金必然將大部分投資跟蹤指數(shù)，這樣交叉持股現(xiàn)象會(huì)更加普遍。

　　倉(cāng)位控制是主要手段

　　記：對(duì)于2002年大成價(jià)值增長(zhǎng)基金的凈值增長(zhǎng)，強(qiáng)調(diào)倉(cāng)位控制和持股結(jié)構(gòu)哪方面更重要？

　　徐軼：主要是倉(cāng)位控制，資產(chǎn)配置是業(yè)績(jī)的主要來(lái)源。大成價(jià)值增長(zhǎng)基金于2002年11月11日成立，當(dāng)日上證指數(shù)開盤1520點(diǎn)。我們判斷市場(chǎng)將繼續(xù)下跌，因此一直空倉(cāng)，至12月10日指數(shù)跌至1400點(diǎn)時(shí)才開始買入，到年底單位凈值為0.9965元人民幣，跌幅小于上證指數(shù)約10個(gè)百分點(diǎn)。

　　記：頻繁換股與持股相對(duì)穩(wěn)定，你更偏好哪一種風(fēng)格？

　　徐軼：更偏好持股相對(duì)穩(wěn)定。

　　你從事證券行業(yè)已經(jīng)9年，不是每位基金經(jīng)理都有這樣的經(jīng)歷，早先在國(guó)信證券做投資與現(xiàn)在基金做投資有何異同？

　　徐軼：券商與基金的投資目標(biāo)是不同的。我們目前管理的基金是共同基金，是一種相對(duì)收益基金，不像對(duì)沖基金或者券商過(guò)去資產(chǎn)委托管理那樣事前都有一個(gè)絕對(duì)收益率目標(biāo)，它的目標(biāo)就是跑贏它的Benchmark(基準(zhǔn)市場(chǎng))、大盤指數(shù)和同行。

　　因此，基金要有對(duì)基金經(jīng)理而言可操作、對(duì)基金經(jīng)理以外的人而言可監(jiān)控的一套做法，在獲得收益控制風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)跑贏指數(shù)和同行。基金經(jīng)理要做的就是如何在操作中實(shí)現(xiàn)好契約所定目標(biāo)。