滬深股市國有股、法人股、流通股三足鼎立，股市中流通股比例過低

　　●高潮生

　　中國股市的第四個特點是流通股困局，即國有股﹑法人股﹑流通股三足鼎立，導致股市中的流通股比例過低。誠然，政府持股﹑私人或家族控股﹑以及公司交叉控股的現象在各 國都有，但其比例在中國之高卻十分驚人。

　　流通股過低的困惑

　　然而相形之下，中國股市目前的流通股比重卻只有33.2%，也就是說有2/3以上的股份沒在股市流通。誠然，這是歷史遺留下來的一個包袱。當原有的國有企業轉變成為上市公司后，通常只有1/3左右的股份可以進入市場作為流通股，而剩余的絕大部份或者是仍在政府手中持有﹙國有股﹚，或者是屬于企業自身﹙法人股﹚。而國有股與法人股均不允許進入股市進行交易。

　　這種奇特的機制就使得股東無法控制上市公司，而上市公司也無法控制自己。不過也應當看到，這一比重已經大大高于1993年的24.4%和過去9年來29.3%的平均值，證明流通股比重一直處于穩定增長之中，其發展趨勢是健康的。

　　挑戰指數編制

　　除此之外，中國股市流通股比重之低也對指數編制者提出了尖銳挑戰。指數的建立究竟是應當以可投資性﹙Investability﹚為準則，還是應當統括全體﹑面面俱到，盡管其中絕大部份是投資者可望而不可及的。正是為了體現出指數的投資價值與功能，道瓊斯中國指數從建立的第一天起就以流通股作為計算基礎，從根本上有別于僅僅作為市場標尺的綜合指數。

　　至于從指數表現上講，流通股方式與總股本方式孰優孰劣，到目前為止尚無定論，而是因股市而異﹑因時期而異。也就是說在全球股市范圍內，流通比高低與股票表現好壞之間尚未發現任何有機聯系或統計規律。當指數計算方法從總股本轉換為流通股之后，股票的權重也會從流通比(FloatRatio)較低的股票流向流通比較高的股票。

　　換言之，流通比較低股票的權重將會下降，而流通比較高股票的權重將有所增加。但是在股票的流通比與其收益率之間尚未發現存在任何特定的內在關聯。流通比較高的股票既有可能遙遙領先，也有可能屢屢失手。所以，當指數采用流通股計算方式之后，若流通比較高的股票具有更佳的業績表現，則其將會有助于指數的表現。反之則會有損于指數的績效。

　　(作者為美國道瓊斯公司全球指數開發與研究資深總監)