中國(guó)A股以人民幣為面值，人民幣與國(guó)際貨幣之間目前又不可自由兌換

　　高潮生

　　中國(guó)股市的第三個(gè)重要特點(diǎn)是絕緣體市場(chǎng)。由于A股市場(chǎng)目前僅限于國(guó)內(nèi)投資者，同時(shí)是以人民幣為面值，而人民幣與國(guó)際貨幣之間目前又不可自由兌換，因此中國(guó)A股市場(chǎng)與國(guó) 際股市間的割裂不可避免。雖然最新通過(guò)了QFII(境外合格投資者)的相關(guān)政策，但境外投資者的參與需要相當(dāng)?shù)倪^(guò)程，中國(guó)股市的絕緣性短期內(nèi)難以根本改觀。

　　絕緣體市場(chǎng)

　　為海外投資者所設(shè)計(jì)的B股市場(chǎng)雖然自2001年春天以來(lái)已經(jīng)對(duì)國(guó)內(nèi)投資者開(kāi)放，但從各個(gè)方面來(lái)講都無(wú)法與A股市場(chǎng)相提并論。其股票數(shù)目只有112，尚不及A股數(shù)目的零頭﹔而且市場(chǎng)總額只有A股的2.4%﹔從長(zhǎng)期表現(xiàn)來(lái)講更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于A股市場(chǎng)。誠(chéng)然，人民幣的非兌換機(jī)制在1997年的亞洲金融風(fēng)暴和1998年的全球金融危機(jī)中使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)與股市免遭暴風(fēng)雨的沖擊，但今天這仍然宛若是一座高墻，將中國(guó)股市與世界資本市場(chǎng)分隔開(kāi)來(lái)。

　　如果借助于指數(shù)工具來(lái)觀察這一態(tài)勢(shì)，二者間的隔絕之深更加令人愕然。這主要反映在三個(gè)不同的側(cè)面上。首先是A股市場(chǎng)自成一體﹑別具一格，成為獨(dú)立于國(guó)際股市之外的絕緣體。它的上揚(yáng)既非得益于國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展潮流的烘托，它的下挫也非受迫于全球股市走跌趨勢(shì)的壓力。

　　以表一中的對(duì)比數(shù)據(jù)為例。即便是在亞洲金融風(fēng)暴橫行肆虐的1997年，當(dāng)亞洲股市和新興市場(chǎng)哀鴻遍野時(shí)，中國(guó)股市依舊是五光十色，“風(fēng)景這邊獨(dú)好”。而且不僅是地區(qū)性股市的小環(huán)境，就連國(guó)際股市的大背景也同樣無(wú)礙于中國(guó)股市的漲跌步調(diào)。

　　例如當(dāng)1995年全球股市風(fēng)風(fēng)火火之時(shí)，中國(guó)股市卻一籌莫展﹑一敗涂地，黯然下跌了16%，而且還是繼前一年暴跌了39%之后。再如當(dāng)2000年世界股市凄凄慘慘之際，中國(guó)股市卻又是一表非凡﹑一枝獨(dú)秀，傲然飆漲了49%。

　　相關(guān)系數(shù)接近于零

　　其次是中國(guó)股市同世界主要股市間的相關(guān)系數(shù)接近于零，證明中國(guó)股市與它們幾無(wú)瓜葛，雖然雞犬相聞但卻彼此不相往來(lái)。相關(guān)系數(shù)用以描述兩個(gè)股市間相互關(guān)聯(lián)性的大小，也就是它們相關(guān)程度的高低。它可以衡量一個(gè)股市在多大程度上受到另一股市變化的影響，即一個(gè)股市的運(yùn)動(dòng)在多大程度上可以為另一股市的變化所解釋。相關(guān)系數(shù)等于“1”和“-1”時(shí)分別表明正向與反向的完全相關(guān)，等于“0”時(shí)則意味著毫不相關(guān)。

　　從表二中可以看出，雖然日本股市僅次于美國(guó)股市而居于世界第二位，但它卻與世界其他股市之間的相互作用力和影響力不大，似乎在遵循自己的另一套運(yùn)行規(guī)律。當(dāng)然最令人驚嘆的還是中國(guó)股市，它與美﹑歐﹑日﹑港四大股市的相關(guān)度都顯得出奇之低。因此，相關(guān)系數(shù)所傳達(dá)出來(lái)的信息就是中國(guó)股市基本上處于隔離狀態(tài)，全然沒(méi)有受到世界其他股市運(yùn)動(dòng)的激勵(lì)或騷擾。

　　跟蹤誤差驚人之高

　　最后是中國(guó)股市與世界主要股市間的跟蹤誤差﹙TrackingEr鄄ror﹚驚人之高。跟蹤誤差用以衡量?jī)蓚�(gè)不同指數(shù)間收益率差異的波動(dòng)性大小，也就是表現(xiàn)二者運(yùn)動(dòng)步幅一致性與穩(wěn)定性的高低。通常認(rèn)為跟蹤誤差在2%以上就意味著差異比較顯著。

　　表三中的數(shù)據(jù)為我們勾劃出了一條清晰的脈絡(luò)，那就是股市規(guī)模越大，其向心力就越強(qiáng)，其他股市追隨它的步伐也就越緊密。從美國(guó)到歐洲﹑再到日本和香港，隨著股市規(guī)模的依次遞減，跟蹤誤差也依次遞增，無(wú)一例外。

　　唯有中國(guó)股市倒像是處于游離狀態(tài)的自由電子，獨(dú)往獨(dú)來(lái)﹑我行我素。雖然從表面上看它也恪守股市間的“萬(wàn)有引力定律”，比方說(shuō)更傾向于遠(yuǎn)在天際而市值龐大的美國(guó)股市﹑而非近在咫尺但規(guī)模有限的香港股市，但它與所有這些股市間的相互吸引力卻都是顯得那樣微弱，行進(jìn)的步伐和節(jié)拍也是那樣的不一致。所有這些現(xiàn)象和數(shù)據(jù)都從不同的側(cè)面證實(shí)了目前中國(guó)股市這一與世無(wú)爭(zhēng)﹑與人無(wú)緣的絕緣型市場(chǎng)。(美國(guó)道瓊斯公司全球指數(shù)開(kāi)發(fā)與研究資深總監(jiān))