【記者王佳航12日北京報道】

　　昨天，在“第七屆中國資本市場論壇”上，證券界精英幾乎全部聚齊。適逢股市持續(xù)低迷，尚福林履新出任證監(jiān)會主席不久，資本市場何去何從令人關(guān)注。在論壇的第四個議題《中國資本市場未來之路》上，眾專家抵足論道，臺下掌聲陣陣，激情四溢。

　　資本市場癥結(jié)在哪兒

　　證券市場在這個嚴冬里更感刺骨風寒。2003年初至，上證指數(shù)就在市場極度恐慌的氛圍籠罩之下一度跌至1311點左右，創(chuàng)三年來的最低，而眾

　　多基金的凈值也紛紛跌破面值，基金市場可能陷入自1998年以來首次無分紅的尷尬局面。資本市場究竟怎么了？

　　國家信息中心發(fā)展研究部主任徐宏源認為，目前資本市場最根本的問題是上市公司價值的問題，有投資價值的上市公司太少。他說，從短期來看，供求關(guān)系決定市場價格，從長期來看，上市公司質(zhì)量決定證券市場的根本性道路。要向理想的狀態(tài)發(fā)展，必須提高上市公司的質(zhì)量。盡管證監(jiān)會采取了很多的措施，但現(xiàn)在股息率只有0.75%，遠低于銀行存款利率和國債利率，高風險，低回報，從短期來看，投資者對市場當然沒有信心。

　　北京邦和財富研究所所長韓志國則表示，現(xiàn)在中國資本市場最大的問題是行政力量與市場力量對抗。中國股市十二年帶病運作，兩大弊病一是股權(quán)分裂，一是股本泡沫。要走出市盈率的陷阱，中國股市與外國不同，不要拿美國的市盈率來嚇唬中國的老百姓。中國股市的問題是同股不同價，國有股、法人股是按照凈資產(chǎn)入股的，流通股是按照市值入股的。近三年國有股大股東為非流通股的，基本折股價是1.12元左右，流通股的一級市場價格是8元錢左右，每8股有6.88股泡沫。按照二級市場平均價格，每15股中就有13.88股是泡沫。現(xiàn)在消除股本的泡沫是關(guān)鍵。“如果不把這些泡沫消掉，中國證券市場怎么能好？兩年前，2001年1月7日，第五屆資本市場論壇上，我也做過而類似的講話，當時股市是2128點，但我的判斷是短期跌不深，中期漲不高，長期不看好，因為股市問題叢生，而決策機制卻沒有相應的調(diào)整，決策的失誤是股市難以承受的。”

　　中國社會科學院金融研究中心副主任王松奇說，中國股市的根本癥結(jié)既不是沒有投資價值，也不是沒有投機價值，也不是股權(quán)分裂，責任就在政府。因為政府作為資本市場制度供給者，一開始在制度設(shè)計的時候出現(xiàn)偏差。王松奇認為，資本市場后期的問題更多也是因為政策上、協(xié)調(diào)上、組織上的不利造成的，例如B股開放，2001年6月12日國有股減持，這反映出決策機制上的很多不協(xié)調(diào)。

　　全流通問題需盡快解決

　　資本市場何去何從，眾專家開出藥方。

　　韓志國認為，目前股市問題的焦點和未來的希望都在全流通，股市能不能走好，很大程度上取決于能否有效地推動全流通的方案，這決定了股市的命運。他說，現(xiàn)在銀行、保險等等幾乎所有的公司都想上市，如果實現(xiàn)，非流通股要翻兩番。這意味著再過兩年，這個問題更難解決，現(xiàn)在各方都注意到了全流通的重要性，是解決問題的契機。

　　韓志國表示，現(xiàn)在的支付成本、補償?shù)挠^點并不正確，并不存在補償?shù)膯栴}，只是還非流通股本來面目。解決國有股不流通的問題，要把握這樣一些原則：第一，解決國有股不流通問題，應該是由下而上，由點到面，不可能是國家提方案，當年安徽的小崗村促成了農(nóng)村家庭聯(lián)產(chǎn)承包責任制的實施，現(xiàn)在股市也需要尋找“小崗村”。

　　第二，國有股減持的方案，無論對流通股還是非流通股來說都不可能是最好的方案，這是個博弈的過程，最好的方案應該是妥協(xié)的方案，是市場的方案，為市場開拓空間的方案。

　　韓志國的凈資產(chǎn)權(quán)數(shù)定價方案在中國股市關(guān)于全流通問題曠日持久的爭論中頗負盛名。其要點是以公司現(xiàn)有凈資產(chǎn)值乘以前三年的凈資產(chǎn)收益率，這樣得出的減持價格既能為市場和投資者所接受，又可以充分體現(xiàn)股票的賬面價值、內(nèi)在價值與市場價值，而且可以避免大股東套現(xiàn)逃跑。中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求在論壇中表示：韓志國的方案不是唯一的，卻是最好的，折股有利于造就穩(wěn)定的大股東。

　　王松奇說，全流通這一步必須得走，多長時間走完，用什么方法解決，現(xiàn)在的關(guān)鍵問題就是如何處理不同利益關(guān)系。根子就是國家讓不讓利，是否還利于民，怎么找到讓二級市場得到充分補償?shù)姆桨浮Ｈ绻�市場不支持，再好的方案也不行，現(xiàn)在市場的力量相當大，已經(jīng)有足夠的力量報復出臺的不合時宜的政策，比如用腳投票，讓市值下跌幾十個億。所以，要在國有資產(chǎn)代表、二級市場投資者，包括機構(gòu)投資者等各方利益群體之間找一個恰當?shù)狞c。如果這個問題現(xiàn)在解決不好，暫時先放一放，可以把開立創(chuàng)業(yè)板作為金融改革的突破口。

　　前景看好道路漫長

　　盡管目前股市持續(xù)低迷，對于資本市場發(fā)展前景，與會專家均表示樂觀。

　　徐宏源說，中國宏觀經(jīng)濟發(fā)展的潛力非常大，而證券化比率又非常低，這給股市發(fā)展提供了空間。目前流通市值不到1.4萬億，GDP是10.2萬億，所占比例不足14%，而國際上，新興市場證券化的比例是50%到75%，成熟市場是100%到130%。因而，從長期來看，無論是從宏觀經(jīng)濟增長的潛力還是從我們證券市場的證券化現(xiàn)狀來看還有比較大的余地。

　　用友軟件股份有限公司董事長王文京也對中國資本市場的發(fā)展表示樂觀，他有三個理由：“一是中國經(jīng)濟發(fā)展的前景樂觀；二是在工作中接觸到很多企業(yè)，有民營企業(yè)，也有積極改制的國有企業(yè)，他們管理水平、經(jīng)營水平等等都在不斷的提高；三是我相信中國人的智慧和我們的行動能力。盡管資本市場有一些結(jié)構(gòu)性的或者非結(jié)構(gòu)性的問題，但資本市場幾乎凝聚了中國最有智慧的人。��

　　中國證監(jiān)會首席會計師張為國教授指出，我國經(jīng)濟發(fā)展趨勢預示著證券市場會有很好的前景，除了證券化比例過低之外，企業(yè)股份制改造等都顯示資本市場會有很大發(fā)展。

　　吳曉求也表示，中國資本市場的未來之路是非常光明的，不能因為問題暴露出來就否定資本市場的發(fā)展，但是問題不容小視。一方面，目前的資本市場的法律制度必須進行根本性的調(diào)整，另一方面，理論必須創(chuàng)新，現(xiàn)在的理論已經(jīng)不能指導資本市場發(fā)展。法律制度的調(diào)整是個艱難的過程，而理論的創(chuàng)新、觀念的創(chuàng)新需要更長的時間，道路是漫長的，二十年后一定會有很大的成果。吳曉求說，目前中國資本市場還處在十字路口，有很多方向，每個方向都不一樣，從幾率來看，還是往前走。