1996年-2002年的中國股市，如果錯失10大漲幅日，8年將損失65%

　　●高潮生

　　任何股市都會有最大漲幅日和最大跌幅日，這并不值得什么大驚小怪。如道瓊斯工業平均指數在過去106年中的最高單日漲幅為1933年3月15日時的15.3%，最大單日跌幅為1987年 10月19日(黑色星期一)時的22.6%。此外，如果不幸錯失十個最大的漲幅日，無疑會對投資收益產生嚴重惡果。

　　在華爾街中不少專家學者們就是以此來告誡投資者們應當耐心地進行長期投資。

　　而中國股市的怪異之處在于這些高漲幅與高跌幅日所出現的密集程度和震蕩幅度。譬如在過去8年中，投資者只要不幸錯失了上期表二中所列出的十大漲幅日，那么他就注定要成為股市輸家，而且輸得很慘﹑很壯烈。

　　如圖一所示，即便他趕上了1996年的上漲浪潮，但假若不幸錯過了這十大漲幅日，那么他仍將會在過去8年中損失65%。因此這10天不是普通的10天，而是決定股民投資命運的10天。這也就部分解釋了為何中國股市在過去8年中驕世傲人，但今天的市場中卻依舊是一片哀鴻遍野﹑怨聲載道。

　　股市自2000年以來本已陷入沉悶的膠著狀態，隨后又是一瀉千里，兵敗如山倒。這就使得那些不幸錯過這10天的投資者自然會因為落入股市陷阱或是血本無歸而痛心疾首。而那些趕上這10天并有幸搭上九六快車的投資者也同樣會心灰意冷，因為1996年時的輝煌歲月早已成為遙遠而模糊的記憶，股市昔日的風采和光環已為今天的塵沙所掩蓋，正所謂遠樂不及近痛﹑遠水不解近渴。

　　中國股市怪異性表現之三是中國股票在國內市場與海外市場中南轅北轍﹑背道而馳。除上述四個中國A股市場指數之外，道瓊斯公司還研究編制了中國海外股票指數﹙ChinaOffshoreIn鄄dex﹚。它包括所有以非人民幣為面值的中國公司的股票﹙無論它是在中國境內還是在海外市場交易﹚以及香港的紅籌股股票。

　　然后根據市值大小及行業分布進行選股，使各產業的覆蓋率達到80%。這一指數在1991年12月31日時的基值為100，到2002年4月底時擁有59家成份股。那么它在過去8年中的表現如何呢﹖如圖二所示，盡管它代表的均為中國公司或以中國為主要市場的公司，但相對于道中指數將近80%的累積收益率，它卻在8年之中下跌了35%，平均每年損失5.24%。

　　更有甚者，由30只股票所組成的摩根斯坦利資本國際公司﹙MSCI﹚的中國自由交易股票指數在同期中更是暴挫了87%之多，可謂驚心動魄﹑慘不忍睹。這種兩極化的表現充分證實了中國股票的海外市場與國內市場確實是內外有別﹑涇渭分明，也就是為人詬病的所謂(內外怪異)。也難怪一些海外上市的中國公司在看到自己的股票在國際市場上焦頭爛額之后，會情不自禁地萌生要(回家)的念頭。(作者系美國道瓊斯公司國際指數開發與研究資深總監)

　　《國際金融報》(2003年01月13日第七版)