本報記者 張煒

　　作為國內首家通過IPO方式上市的證券類上市公司，中信證券在二級市場上的低價定位，出乎不少市場人士的預料。1月6日上市首日僅小幅上漲11.33%，7日下跌3.19%，8日才受大盤重返1339點刺激而漲停收于5.34元。

　　若放在一二年前，即便中信證券的每股收益依然只有幾分錢，其新股上市肯定會受到追捧。當初，一大批參股券商的上市公司，都曾有過不俗的市場表現。可如今好不容易輪到首家券商IPO上市，中信證券的表現卻與次日上市的皖通高速呈天壤之別，后者于7日上市首日大漲96.82%。其實，近期二級市場雖持續低迷，但騰達建設、時代新材、法拉電子等新股均有100%左右的收益率。上市首日只漲一成多，中信證券的新股申購收益率，在大盤股中也是偏低的。

　　把中信證券與皖通高速作比較，就題材而言，中信證券肯定勝出一籌。皖通高速募集資金將用于向總公司收購及續建連霍公路安徽段，屬于不會產生暴利的基礎設施建設行業。而中信證券是一家券商，盡管目前券商的處境糟糕至極，但其發展空間極具想象力。一方面，中信證券贏利能力的衰弱主要是受到股市疲軟的影響，而投資者目前普遍認定大盤距底部不遠，一旦市場回暖后，券商的盈利也將很快觸底反彈。應該看到，券商若出現虧損或業績不跌，其性質與普通工商類上市公司還是有差別的。另一方面，券商目前是國內投資銀行業的主體，資產證券化、收購兼并、風險投資、衍生工具交易及財務顧問等投資銀行業務在國內券商中還是“空白”。作為經營資本的企業，其發展前景并非沒有想象空間，而且比幾年前炒作的網絡、生物醫藥等題材明顯貨真價實。

　　然而，曾經追捧過參股券商概念股的投資者，最終還是沒有在上市首日給初來乍到的中信證券以好臉色看。中信證券與皖通高速的新股上市首日收益率相差一大截，主要與發行定價的高低因素有關。中信證券被稱作低價發行實屬受之有愧，皖通高速才是真正意義上的低價發行。若以市凈率作比較，中信證券發行后的每股凈資產為2.114元，發行價的市凈率為2.12倍；而皖通高速發行后的每股凈資產為2.097元，發行價的市凈率僅1.049倍。可見，中信證券上市后的漲幅差勁，實在是被公司基本面欠佳拖住了后腿。這是市場投資行為理性后的必然結果，若沒有業績做支撐，又有誰會對中信證券作為國內首家IPO發行券商的特殊身份買賬。更何況以2002年業績計算市盈率，中信證券已可能高達100倍左右。而皖通高速上市首日大漲近1倍后，其市盈率估計還不足30倍。

　　至于券商盈利的反彈空間，及其向投資銀行轉型的發展潛力，投資者不再輕易用炒作某個題材的價值觀趨之若鶩。雖然成為一流投資銀行甚至金融控股集團是不少券商的戰略目標，但現狀距目標與理想還十分遙遠。就拿中信證券來說，在2002年1至6月的營業收入構成中，手續費收入占38.06%，自營證券差價收入占16.03%，委托投資管理收益占0.69%。而且，國內券商欲拓展更全面的投資銀行業務，還存在不少障礙與困難。例如，面對境外投資銀行的搶灘，國內券商的競爭力不強，抗風險能力也較弱。

　　中信證券與皖通高速上市后的股價表現差異，說明理性和價值投資理念的樹立趨于明顯，題材已漸漸讓位于業績。長期以來，國內股市一直熱衷炒作題材，而依據業績評判投資價值的理念處在下風。不同行業板塊不同個股間的市盈率差別，很大程度上是由其所含題材的炒作價值來決定。“5.19行情”以來的漲漲跌跌，特別是近一年多來股市投機價值的減弱，使投資者對題材的興趣大減，轉而更多關注上市公司的業績。沒有了題材炒作作支撐，近期又拿不出良好的業績回報，中信證券上市后的股價定位表現自然偏低。較之中信證券，皖通高速擁有擺在眼前的利潤，而且其按略高于凈資產的價格來發行是參照國際慣例，結果也就更受到投資者的認可。