本報(bào)記者 劉玉萍

　　為了沖出可轉(zhuǎn)債發(fā)行的困境,使可轉(zhuǎn)債重獲青睞,龍電股份日前推出創(chuàng)新性的可轉(zhuǎn)債發(fā)行修正方案。此修正方案，除大幅提高債券保底收益外，力求充分考慮到轉(zhuǎn)債投資者在弱市中實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股并獲利的愿望，盡量為投資者提供轉(zhuǎn)股盈利的機(jī)會(huì)。市場如何看待此舉，記者日前采訪了有關(guān)方面人士。

　　據(jù)了解，可轉(zhuǎn)債作為資本市場上市公司的一種融資手段，初露頭角便遭遇“寒流”。在2002年發(fā)行的5只可轉(zhuǎn)債中，下半年發(fā)行的絲綢轉(zhuǎn)債和燕京轉(zhuǎn)債出現(xiàn)了包銷現(xiàn)象。這使其他已過發(fā)審會(huì)的轉(zhuǎn)債紛紛修改發(fā)行條款，其中不乏創(chuàng)新之作。例如雅戈?duì)柾瞥隽死�息補(bǔ)償條款并大幅放寬了轉(zhuǎn)股價(jià)格的修正條件，新鋼釩緊接著推出了轉(zhuǎn)股價(jià)格強(qiáng)制修正條款。元月7日，龍電股份2003年第一次臨時(shí)股東大會(huì)，通過了龍電轉(zhuǎn)債的修改方案。在前期各轉(zhuǎn)債條款創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，龍電轉(zhuǎn)債進(jìn)一步推出了兩項(xiàng)重大創(chuàng)新：轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)點(diǎn)自動(dòng)向下修正條款和兩個(gè)時(shí)點(diǎn)無條件回售條款。此創(chuàng)新引起了市場的關(guān)注。

　　據(jù)龍電股份副總經(jīng)理、董秘梅君超介紹，龍電轉(zhuǎn)債方案第一項(xiàng)重大創(chuàng)新在于增加了“轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)點(diǎn)向下修正條款”：“自龍電轉(zhuǎn)債發(fā)行首日起滿半年、1年半、2年半之日，如果該時(shí)點(diǎn)修正日前30個(gè)交易日龍電A股收盤價(jià)的算術(shù)平均值與(1+初始轉(zhuǎn)股溢價(jià)比率)的乘積低于當(dāng)時(shí)生效轉(zhuǎn)股價(jià)格的98%，則該乘積自動(dòng)成為修正后的轉(zhuǎn)股價(jià)格”。也就是說龍電轉(zhuǎn)債在發(fā)行半年后進(jìn)入轉(zhuǎn)股期時(shí)、進(jìn)入轉(zhuǎn)股期一年后、進(jìn)入轉(zhuǎn)股期兩年后，如果按當(dāng)時(shí)股價(jià)確定的轉(zhuǎn)股價(jià)格相對(duì)當(dāng)時(shí)生效的轉(zhuǎn)股價(jià)格有所下跌，將分別自動(dòng)向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格。這樣在進(jìn)入轉(zhuǎn)股期時(shí)，龍電轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格相對(duì)于當(dāng)時(shí)二級(jí)市場上龍電A股的平均股價(jià)的溢價(jià)幅度將自動(dòng)保持在初始轉(zhuǎn)股溢價(jià)比率的水平，從而在市場反彈時(shí)，轉(zhuǎn)債投資者就有很大機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)股獲利。

　　市場許多專業(yè)人士對(duì)龍電此次轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格修正條款的創(chuàng)新給予了肯定。

　　南方寶元債券基金經(jīng)理李懷忠先生認(rèn)為，龍電轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格自動(dòng)向下修正條款是順應(yīng)市場的積極創(chuàng)新，該條款有效地增加了投資者轉(zhuǎn)股盈利的機(jī)會(huì)，對(duì)提升可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股期權(quán)價(jià)值有重要意義。實(shí)際上我國臺(tái)灣股市自2000年初以來下滑了50%，但可轉(zhuǎn)債十分暢銷，部分可轉(zhuǎn)債的二級(jí)市場表現(xiàn)也相當(dāng)不錯(cuò)，很重要的一方面原因就是臺(tái)灣的可轉(zhuǎn)債設(shè)計(jì)中普遍含有與龍電轉(zhuǎn)債上述條款類似的轉(zhuǎn)股價(jià)格自動(dòng)重設(shè)條款。

　　華夏證券高級(jí)分析師何媛媛認(rèn)為，通過上述設(shè)計(jì)，發(fā)行人分擔(dān)了可轉(zhuǎn)債投資者可能承受的股市系統(tǒng)性下滑風(fēng)險(xiǎn)，即使在未來兩三年內(nèi)，股市重心不斷下移，只要龍電A股股價(jià)有正常的波動(dòng)，轉(zhuǎn)債投資者就有很大機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)股盈利。在可轉(zhuǎn)債定價(jià)領(lǐng)域具有多年國際實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的匯洋資訊技術(shù)有限公司董事總經(jīng)理傅強(qiáng)指出，根據(jù)該公司專為中國可轉(zhuǎn)債市場開發(fā)的定價(jià)模型，在目前龍電A股22%的股價(jià)波動(dòng)率下，該條款對(duì)龍電轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期權(quán)的價(jià)值提升達(dá)5.7元。

　　何媛媛指出，龍電轉(zhuǎn)債的另一重大創(chuàng)新在于通過兩個(gè)時(shí)點(diǎn)的無條件回售條款，為投資者提供了目前可轉(zhuǎn)債市場上最高的保底收益。其時(shí)點(diǎn)回售條款規(guī)定，在本期債券發(fā)行日起滿三年和滿五年之時(shí)，持有人有權(quán)分別以債券面值的105.52%、109.5%向發(fā)行人回售其持有的全部或部分龍電轉(zhuǎn)債。這種回售條款加上每年1.5%的利息，實(shí)際上給投資者同時(shí)提供了兩種期限的債券產(chǎn)品，分別使投資者的保底收益率達(dá)到：每年2.84%(三年)和每年3.10%(五年)，創(chuàng)出轉(zhuǎn)債保底收益率的新高，大大超過同期銀行存款利率。按同期定期存款利率折現(xiàn)的話，此條款就已經(jīng)使其純債券價(jià)值提高到100.97元(而已上市5只轉(zhuǎn)債的債券價(jià)值平均為93.82元)，僅純債券價(jià)值就提高7元左右，在最大程度上保護(hù)了龍電轉(zhuǎn)債投資者的利益。

　　傅強(qiáng)指出，龍電轉(zhuǎn)債的兩項(xiàng)重大創(chuàng)新，有效提高了其純債券價(jià)值和轉(zhuǎn)股期權(quán)價(jià)值，根據(jù)目前市場認(rèn)可的10%的轉(zhuǎn)債內(nèi)含波動(dòng)率、龍電A股股價(jià)和龍電轉(zhuǎn)債條款，龍電轉(zhuǎn)債綜合價(jià)值在107元左右，具有較高的投資價(jià)值。