本報(bào)見(jiàn)習(xí)記者 戴荻

　　2002年，中國(guó)的證券市場(chǎng)感到刺骨的嚴(yán)寒。從2001年6月14日2245點(diǎn)開(kāi)始的市場(chǎng)大調(diào)整在2002年里絲毫未見(jiàn)結(jié)束的跡象。

　　上證指數(shù)由1643點(diǎn)開(kāi)盤(pán)，經(jīng)歷200多個(gè)交易日，重新又運(yùn)行到1月份的最低點(diǎn)1339點(diǎn)附 近。2002年的最后一個(gè)交易日，也是在明顯的機(jī)構(gòu)拉高護(hù)盤(pán)動(dòng)作下，股指才勉強(qiáng)收出一根帶有下影線的陰線，年終報(bào)收于1357點(diǎn)。

　　2002年的證券市場(chǎng)年K線也在這天隨之劃出：開(kāi)于1643，收于1357，最高1748，最低1339，是一根實(shí)體為286點(diǎn)，上影線長(zhǎng)105點(diǎn)，下影線只有18點(diǎn)的一根陰線。這也是中國(guó)證券市場(chǎng)自2001年中開(kāi)始調(diào)整以來(lái)拉出的一根扎扎實(shí)實(shí)的年陰線，實(shí)體跌幅達(dá)17%，上影線略長(zhǎng)，下影線很短。對(duì)K線理論略之一二的人也能得出結(jié)論：2002年，股票市場(chǎng)走出的是上檔壓力重，下檔支撐無(wú)力，市場(chǎng)全年運(yùn)行向下調(diào)整的格局。

　　2003年1月2日，人們剛過(guò)完入世元年后的第一個(gè)元旦，節(jié)日氣氛尚未散盡，新年的第一個(gè)交易日，就迎來(lái)了股指低開(kāi)低走，當(dāng)日跌幅高達(dá)2.74%的長(zhǎng)陰線，收于1320點(diǎn)，創(chuàng)中國(guó)證券市場(chǎng)三年半以來(lái)股指收盤(pán)的新低。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2002年中小投資者90%以上虧損，且虧損額在40%上下。從珠峰摩托在上升通道中的突然變臉，航天科技的連續(xù)跌停以及臨近年關(guān)諸多股票上演的“低臺(tái)跳水”表演看來(lái)，一向被視為市場(chǎng)強(qiáng)者的機(jī)構(gòu)，日子絕不比普通投資者更好過(guò)！市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)又過(guò)得怎樣呢？券商傭金下調(diào)和行情的清淡，使其主要收入來(lái)源經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)遭遇小年，而自營(yíng)業(yè)務(wù)也只是虧多虧少的問(wèn)題，投行業(yè)務(wù)雖說(shuō)還不算太壞，但畢竟收成遠(yuǎn)不如往年——數(shù)據(jù)顯示2002年券商證券承銷(xiāo)上市總額比2001年減少近3成。已有報(bào)道稱(chēng)，2002年券商也現(xiàn)全行業(yè)虧損，一個(gè)接一個(gè)的從業(yè)人員告別這個(gè)市場(chǎng)和行業(yè)，另謀出路，各券商機(jī)構(gòu)告別豐年厚利，開(kāi)始苦苦捱冬。

　　冬天來(lái)了，春天還有多遠(yuǎn)？2003年的證券市場(chǎng)會(huì)呈現(xiàn)什么樣的運(yùn)行格局？2003年的證券行業(yè)會(huì)向什么方向轉(zhuǎn)變？各券商又會(huì)在2003年經(jīng)歷怎樣的生存考驗(yàn)？記者就此問(wèn)題采訪了相關(guān)人士——

　　市場(chǎng)趨勢(shì)預(yù)測(cè)——返樸歸真震蕩筑底

　　湘財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石博士認(rèn)為，股指將在1300點(diǎn)至1650點(diǎn)的區(qū)間波動(dòng)，但也不排除跌破1300點(diǎn)的可能性。這個(gè)預(yù)測(cè)與他在2002年初的上海證券報(bào)上表達(dá)的“馬年馬市，一馬平川，股指馬年將在1350-1750區(qū)間運(yùn)動(dòng)”的觀點(diǎn)一脈相承，2003年市場(chǎng)將延續(xù)2002年的調(diào)整勢(shì)態(tài)，總體演繹震蕩筑底的行情。

　　來(lái)自華爾街，在美國(guó)擁有12年證券從業(yè)經(jīng)歷的他同時(shí)指出：任何一個(gè)新興的資本市場(chǎng)，在經(jīng)過(guò)一次放量上漲，又經(jīng)過(guò)一次縮量下跌，跌幅在40%-70%之后，都有一段比較平和的震蕩整理階段。而幾乎都在這段比較平和的震蕩整理過(guò)程中開(kāi)始引進(jìn)了機(jī)構(gòu)投資者，也幾乎都在這段比較平和的震蕩整理過(guò)程中開(kāi)始走向?qū)ν忾_(kāi)放，也都幾乎在這段時(shí)間開(kāi)始調(diào)整體制。

　　基于這樣的市場(chǎng)背景，金巖石對(duì)2003年的市場(chǎng)總體判斷是：結(jié)構(gòu)性調(diào)整，也可以說(shuō)是返樸歸真，即市場(chǎng)回歸它本身。他進(jìn)一步指出：十六大期間的證券市場(chǎng)表現(xiàn)，等于在告訴你市場(chǎng)有它自己的本性，這是一個(gè)了不起的進(jìn)步。

　　這是從結(jié)構(gòu)的角度來(lái)看，而從經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)面的角度來(lái)看，金巖石認(rèn)為，2003年市場(chǎng)還會(huì)持續(xù)下跌，下跌的過(guò)程中呈現(xiàn)的基本特點(diǎn)是縮量下跌，而非增量下跌�？s量下跌說(shuō)明市場(chǎng)中很多投資人開(kāi)始對(duì)市場(chǎng)失去信心，這也正是大家談的——市場(chǎng)真正缺的不是資金，而是信心。當(dāng)市場(chǎng)缺乏信心的時(shí)候，用另外一句話講，就是市場(chǎng)引進(jìn)了一種絕望，套用索羅斯的一句話“市場(chǎng)在歡樂(lè)中升騰，在絕望中落地”。從這個(gè)意義上講，市場(chǎng)正在筑底。

　　總的來(lái)講，2003年，市場(chǎng)一方面在體制上返樸歸真，一方面在運(yùn)行態(tài)勢(shì)上震蕩筑底(也包含弱市反彈)。

　　行業(yè)趨勢(shì)預(yù)測(cè)——大浪淘沙分化加劇

　　在這樣的市場(chǎng)背景下，證券業(yè)開(kāi)始進(jìn)入淘汰，這是新興的證券市場(chǎng)經(jīng)歷調(diào)整期的共性。

　　原生的、靠政府拉動(dòng)的、在體制和法規(guī)不健全的情況下所創(chuàng)造出的盈利模式開(kāi)始遇到來(lái)自市場(chǎng)的挑戰(zhàn)。

　　原生的盈利模式可以簡(jiǎn)述為：“靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)吃飯，靠投行業(yè)務(wù)貼牌，靠自營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)家�！眻�(jiān)持這樣的盈利模式，能夠在效益和管理上求生的就能夠生存；堅(jiān)持這樣的盈利模式，在效益和管理上不能突破的就面臨危機(jī)。

　　而在原生的盈利模式條件下，即使把效益發(fā)揮到極限，即使把管理運(yùn)用到極限，也仍然沒(méi)有暴利。也就是說(shuō)，從粗放經(jīng)營(yíng)到集約經(jīng)營(yíng)，但集約經(jīng)營(yíng)本身的營(yíng)利空間也是非常小的。這也解釋了為什么在2002年上半年大家都在談如何提高管理，如何降低成本，但到了下半年尋找新的盈利模式成為了行業(yè)內(nèi)廣泛談?wù)摰脑掝}。

　　金巖石預(yù)測(cè)，2003年證券業(yè)的基本特點(diǎn)是：從傳統(tǒng)的模式中要效益，在生存的壓力下求變。他同時(shí)也進(jìn)一步指出：雖然大家都意識(shí)到了危機(jī)，都承認(rèn)了求變的基調(diào)，但能不能走出危機(jī)，能不能變出新的模式，大家都心中無(wú)數(shù)。

　　在抓效益，求變的背景下，證券業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)者有三種不同的態(tài)度：有的通過(guò)大規(guī)模裁員，靠“瘦身計(jì)劃”來(lái)解決在危機(jī)中求變的問(wèn)題；而有的則是加強(qiáng)對(duì)成本的控制，靠“勒肚皮，過(guò)緊日子”來(lái)應(yīng)對(duì)生存壓力；更有用積極的辦法來(lái)應(yīng)對(duì)的券商，他們背水一戰(zhàn)，以攻為守。比如海通的增資擴(kuò)股，又如中信的上市融資，當(dāng)然也包括湘財(cái)正在走的國(guó)際化道路。

　　三種應(yīng)對(duì)危機(jī)的方式將導(dǎo)致2003年券商大分化，差異開(kāi)始出現(xiàn)：證券公司在求變的基調(diào)中開(kāi)始走向差異化經(jīng)營(yíng)，逐漸形成不同的特色、不同的盈利模式和不同的經(jīng)營(yíng)理念。

　　針對(duì)記者就如何看待2002年的全行業(yè)虧損的提問(wèn)，金巖石回答說(shuō)：“非常正常，沒(méi)有任何一個(gè)企業(yè)說(shuō)每年都賺錢(qián)，也沒(méi)有任何一筆投資說(shuō)是每年都保證賺錢(qián)。大家現(xiàn)在看一個(gè)投資都是按年來(lái)算，這也是市場(chǎng)不成熟的體現(xiàn)。而且相對(duì)于2002年全球股市的大背景情況下，中國(guó)的市場(chǎng)還算是好的。如果把2002年的虧損作為一個(gè)結(jié)點(diǎn)，那么我預(yù)計(jì)2003年的情況會(huì)大幅度改善，也即虧損面會(huì)減少�！�

　　市場(chǎng)總體判斷——生機(jī)勃顯走向成熟

　　不管是從對(duì)市場(chǎng)的判斷上，還是從行業(yè)的發(fā)展上，金巖石都認(rèn)為2003年都將是非常積極的一年。

　　他說(shuō)：“恰恰是大家看得這么消極，這么悲觀的情況下，2003年卻是市場(chǎng)最充滿(mǎn)生機(jī)的年份。市場(chǎng)上賺不到錢(qián)，但市場(chǎng)上卻充滿(mǎn)了生機(jī)。這就是市場(chǎng)在返樸歸真——把原來(lái)不屬于市場(chǎng)的東西請(qǐng)出去，把原來(lái)在市場(chǎng)上躺著的一些人請(qǐng)出去，把原來(lái)在市場(chǎng)上畸形發(fā)展所形成的盈利模式開(kāi)始讓它面臨挑戰(zhàn)。證券業(yè)就在這一兩年之內(nèi)開(kāi)始走向成熟。而成熟的標(biāo)志是不合格的機(jī)構(gòu)和不合適的投資者都應(yīng)退出市場(chǎng)�！�

　　“拉長(zhǎng)一點(diǎn)看，任何市場(chǎng)都會(huì)經(jīng)歷牛熊市交替，沒(méi)有歷史感的人會(huì)感覺(jué)市場(chǎng)在波瀾起伏中成長(zhǎng)，其實(shí)不是，第二個(gè)牛起來(lái)都不是第一個(gè)牛：換了一批股票，換了一批投資人�！�

　　“中國(guó)過(guò)去的大牛市，其真正的動(dòng)力是政府的信用，機(jī)構(gòu)的炒作和散戶(hù)的追隨。下一個(gè)牛市，這三個(gè)要素不復(fù)存在：政府的信用會(huì)退出，機(jī)構(gòu)會(huì)規(guī)范，散戶(hù)會(huì)逐漸的退出市場(chǎng)。我有時(shí)候能感覺(jué)到市場(chǎng)在醞釀一些東西，整個(gè)市場(chǎng)是非常樂(lè)觀，前景非常好的。”

　　生存忠告提示——承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)合作保護(hù)

　　針對(duì)即將出現(xiàn)的大分化背景下的券商發(fā)展，金巖石提出的忠告是：生存，合作，保護(hù)。

　　第一是求生存。中國(guó)的商業(yè)文化是“勝者為王”，強(qiáng)調(diào)勝敗。而在這樣的市場(chǎng)中，生存是第一要義，活下來(lái)是最重要的，并不一定你打敗別人就能生存。第二是求合作。中國(guó)的證券業(yè)，包括中國(guó)的其他行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)太殘酷，生存的精髓在合作。第三是保護(hù)。保護(hù)的含義一方面是自我保護(hù)，另一方面是尋求行業(yè)保護(hù)。證券監(jiān)管的功能是保護(hù)——保護(hù)行業(yè)，保護(hù)市場(chǎng)，保護(hù)投資人。保護(hù)這個(gè)行業(yè)是建立一種制度，不能一條魚(yú)壞了一鍋湯；保護(hù)這個(gè)市場(chǎng)是讓市場(chǎng)保持有序的狀態(tài)；保護(hù)投資人是讓市場(chǎng)不能成為無(wú)源之水。

　　“做一個(gè)真正的投資者。”金巖石認(rèn)為，作為一個(gè)投資者，你需要知道你所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和你對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力。投資者首先要做的是自問(wèn)自己能不能承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，能承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的才是投資者。沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的人不應(yīng)該入市，這應(yīng)是個(gè)基本的規(guī)則。

　　只有了解了自己是不是一個(gè)真正的投資者后，才應(yīng)繼續(xù)思考怎樣才能成為一個(gè)合格的投資者的問(wèn)題。

　　樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的人最好不要入市——這是金巖石2003年對(duì)投資者的忠告�！�

　　又回到返樸歸真的話題，金巖石強(qiáng)調(diào)：“返樸歸真的含義是——大家都回到自己本身：市場(chǎng)回到市場(chǎng)，券商回到券商，投資者回到投資者。大家都不要責(zé)怪別人：投資者責(zé)怪市場(chǎng)，證券公司責(zé)怪投資者，市場(chǎng)責(zé)怪上市公司。這就導(dǎo)致了市場(chǎng)各方主體的錯(cuò)位�！�