本報記者 張煒

　　中水漁業趕在2002年最后一天刊登的出售資產公告，在市場上引起軒然大波。該公司出售交易的標的是其作為戰略投資者所持有的1500萬股招商銀行流通A股股票，而這部分由戰略配售所得的流通A股，要到2003年4月10日后才結束鎖定期。

　　由戰略配售方式獲得的持股，可以未滿鎖定期就進行轉讓，中水漁業的做法堪稱首創。根據1999年7月頒布的《關于進一步完善股票發行方式的通知》規定，戰略投資者配售須符合的要求包括：在對一般法人配售和對一般投資者上網發行前，戰略投資者應與發行公司訂立配售協議，約定其持股時間不得少于六個月；在公開募集文件中對戰略投資者的主要情況和約定持股數量及持股期間予以披露。中水漁業作為戰略投資者，持有招商銀行可流通A股4000萬股股票。按當初戰略配售時的約定，招商銀行戰略投資者的鎖定期限為不低于12個月。換言之，中水漁業以戰略投資者身份持有的招商銀行流通A股，實際上到2003年4月10日才具有流通權。而現在中水漁業的做法甚為巧妙，似乎把不可流通的股票當做一種遠期合約進行提前交易。根據交易合同，受讓方待2003年4月10日后才能下達交易指令在中水漁業的股票賬戶將1500萬股招商銀行股票賣出，賣出成交額減去手續費后和余額資金款項歸其所有。中水漁業則在1500萬股賣出后第五日之前將已支付款之外的余額資金款項，全部劃付給受讓方指定的銀行賬戶。

　　如此安排給人的印象是，中水漁業并沒有違反有關戰略配售的規定。在該部分招商銀行A股解除鎖定之前，仍然掛在中水漁業的股票賬戶上。從法律的角度而言，并沒有發生股權的過戶。對中水漁業來說，轉讓使其規避了投資風險，并鎖定利潤。2002年前三季，中水漁業虧損717.87萬元。由于受讓方須在2002年12月31日之前至少向中水漁業支付總價款的51%以上，此筆交易使公司獲得1650萬元投資收益。如果該部分投資收益得到確認，并列入2002年財務報表，將對公司盈虧產生重大影響。可見，中水漁業趕在2002年末達成出售交易，其目的很可能是為了彌補經營上的虧損額。

　　經過一番“折騰”，中水漁業將鎖定的股票變成了鎖定的利潤，卻使戰略配售“變了調”。戰略配售在新股發行中是十分搶手的“香餑餑”，該方式以鎖定持股為代價獲得優先認購新股的權利，贏得其他絕大部分投資者所沒有的投資機會。作為戰略投資者，中水漁業享受了戰略投資者網下配售、保證金信用交易等權利。如果戰略配售所得到的持股，可以借鑒中水漁業的創新方式進行“曲線”轉讓的話，不僅戰略配售的意義大打折扣，而且戰略配售的規則也可能“大亂”。

　　招商銀行在實施戰略配售時，曾對戰略投資者的身份提出多項要求，其定義為“與發行人建立了緊密的銀企合作關系、或與發行人的重要業務拓展有密切聯系，社會形象好、規模較大并愿意大比例、大額、長期持有發行人股票的企業法人。”倘若事后“曲線”轉讓可推廣，就可能出現一前一后兩個真假戰略投資者。有投資意向的機構實施幕后操作，讓符合條件的戰略投資者爭取到戰略配售，再通過一紙類似中水漁業的轉讓合同，使幕后的機構名正言順地走到臺前。這樣的話，戰略配售又有何意義？況且，市場對戰略投資者給予特殊權利，是以其能夠履行持股鎖定義務為前提的。持股未滿鎖定期就能兌現投資收益，戰略投資者與一般投資者又有何差別呢？值得注意的是，中水漁業的轉讓行為本身也存在爭議。該公司的公告稱，交易標的為招商銀行可流通A股股票。實際上，直到該部分股票拋出后，此項交易的受讓方仍不會成為招商銀行的股東。確切地說，中水漁業只是轉讓了該部分持股的處分權，而不是持股的所有權。

　　中水漁業的做法是一種“打擦邊球”式的創新，是現行制度所沒有覆蓋到的。這很容易使投資者聯想到負向清單，周小川任中國證監會主席時曾提出，即在多數情況下，只說不準做什么，而不說允許做什么。那么，中水漁業的做法是否屬于負向清單下的創新呢？顯然，嘗試負向清單不等于可繞道違背現有的游戲規則。更何況在國內證券市場上，政府目前主要還是運用正向清單，即非允許的均是不得做的或必須報批的。看來，中水漁業的做法究竟可行與否，有待監管部門給說法。從目前的情況看，二級市場大跌后，戰略投資者的持股風險同步增大。若中水漁業就此成功地達到裝點報表的目的，其他持有戰略配售股份的企業很可能紛紛仿效，使戰略投資者的持股鎖定期形同虛設。那樣的話，讓出優先配售權的中小投資者，豈不是成為受到不公平待遇的一方。