本報記者 姜德增

　　昨日，中信證券股份有限公司正式登陸我國證券市場，成為第一家真正意義上公開發行上市的證券公司。

　　考慮到當前的市況，市場人士普遍對中信證券上市首日的漲幅都做出了較保守的估計 ，但是，中信上市首日的收盤價仍遠低于市場的平均預期價，中信證券真可謂低調上市。

　　無論中信證券的上市倉促與否、低調與否，通過這次公開發行，中信證券不僅籌集到了公司發展所急需的資金，而且也實現了多元化的股權結構，此舉無疑將對公司的長遠發展大有益處。據此，市場人士普遍認為，中信證券的上市可能會成為一個標志，它將啟動中國券商上市的整體步伐。

　　券商上市大勢所趨

　　我國證券市場的迅速發展為大批公司籌集資金提供了最佳的場所，但是，作為證券市場重要組成部分的證券公司自身卻面臨著籌資難的尷尬局面。券商作為中介機構可以推薦其他公司上市籌資，而其本身發展所需股本金卻只能通過私募方式進行。隨著證券市場行情的低落，券商盈利的大幅縮減，券商增資擴股通過私募方式已面臨困境，通過證券市場進行籌資已成大勢所趨。

　　更為重要的是，通過公開上市，大批上市公司實現了股權的多元化，公司治理結構得到了進一步完善，而作為中介機構的券商卻仍處于股權結構較為單一、公司治理問題較多的境地，因而，加快券商的上市步伐，對于中國證券市場的健康發展至關重要。

　　為此，自去年1月份以來，證監會就出臺了一系列舉措，對券商上市招股說明書和年度報告做出了特別規定，為證券公司的上市做好了前期準備工作。此外，這次中信證券被允許趕在2002年底發行，也充分表明了管理層支持券商上市的良苦用心。

　　大規模上市難成行

　　據悉，除中信證券外，國通證券、廣發證券、大鵬證券等公司也正在積極準備，謀求早日上市，顯然，公開上市已成為大多數券商的目標。但是，由于諸種原因，券商的上市之路從一開始就不平坦。

　　一方面，較多老牌券商由于一系列歷史遺留問題的影響，其資產質量與盈利狀況很難令人滿意，而且，部分券商違規記錄較多，因而，真正符合上市標準的券商數量有限。

　　另一方面，隨著去年傭金制度的改革，我國券商已基本結束了暴利時代。資料顯示，2001年的整個券商行業隨二級市場的調整，已出現了整體贏利能力萎縮的趨勢，排名前20位券商的利潤只有63.04億元，遠低于2000年度的150億元左右的水平。隨著2002年股票市場的又一輪下挫，券商的盈利狀況將更令人堪憂，據市場人士估計，2002年仍能實現盈利的券商將屈指可數。

　　由于近年來證券市場行情的低迷，中信證券的業績也呈現每況愈下的趨勢。資料顯示，中信證券2000年實現每股收益為0.455元，2001年降低到0.254元，2002年上半年每股僅實現0.065元的收益，截至2002年11月底，中信證券每股僅實現4分錢的收益，而12月份市場仍處于下跌狀態，估計中信證券全年的收益也將在4分左右。市場人士認為，如果中信證券按照新的業績進行定價，其發行價將低于凈資產，原有股東的利益也將受到損害，這就是中信證券一定要在2002上市的原因。

　　按目前的市況分析，即使有幾家券商能夠滿足上市標準，但是，如果按照2002年的業績進行定價，其發行價很可能是原股東所不能接受的。因而，可以預計，很難會有券商考慮在2003年公開發行上市，而且，2003年的股票市場如果沒有較好的行情，繼中信上市后的兩年內也難有第二家券商再上市。

　　債券融資將成首選

　　雖然券商上市的步伐剛一開始很可能就要暫時打住，但是中國證券市場快速發展的趨勢則不會改變。券商實現業務拓展、規模擴張的步伐也不應停止，特別是在中國加入WTO后，面臨外資金融巨鱷的潛在挑戰，我國券商愈發顯得規模過小，實力過弱，因此，采用多種形式開辟多種渠道支持券商增資擴股應是大勢所趨。

　　目前來看，券商們在隨后的一到兩年中首選的融資方式很可能是債券融資。首先，相比在證券市場公開上市的標準而言，發行公司債券的要求較低，部分證券公司可以完全達到發行債券的要求。其次，公司債券的發行已經得到有關部門的大力支持，將有大發展，因而，券商通過發行公司債券籌資的渠道將十分暢通；此外，經過央行的多次降息，我國利率水平已處于歷史低位，發行公司債的成本也處于最低水平，這也將成為券商選擇發行公司債的重要原因。

　　應該注意到，支持券商發行公司債券只是權益之計，相對公開上市而言，發債很難起到促進券商改進公司治理的目的，而且，過重的債務負擔與不盡完善的公司治理也可能會加大券商的運營風險，進而加大債券持有人與整個金融市場的風險，這也應引起市場各方人士足夠的關注。