廣州新升 秦愚

　　2003年政策面展望

　　1、股份全流通問題：

　　這一問題是我國股市與生俱來的根本性和制度性的大問題，我們估計，這一問題在2003年未必就能解決。有資料顯示，非流通問題將在2005年之前(含2005年)得到全面解決，目前離此時限還有2至3年時間。2003年估計將會拿出一個可行方案，至于真正實施，可能還要推遲。當然，這一問題也并非全是利空，解決得好，顧及各方利益，也可能成為利好，甚至帶來巨大投資機會，成為中國股市另一桶金。

　　2、股指期貨問題：

　　統一指數的編制其實不是什么大問題，問題估計仍然在于各方利益協調和法制監管方面。期貨品種推出的目的就是為了避險，估計在現貨市場上允許進行融資融券(即現貨市場兼有做多做空機制)之前，不太可能就推出股指期貨。另外，交易場所是放在證券公司還是期貨公司，還涉及到兩類公司客戶資源的管理和相互間的業務合作問題，是否應設立統一的期貨交易所也未可知(眾所周知，目前國內有三家商品期貨交易所)。1995年“3·２7國債事件”差點引發社會問題，交易監管問題也是大問題。因此，要推出指數期貨，仍有很多問題要解決，不是一個統一指數就OK了。

　　3、A、B股并軌問題：

　　既然A、B股現在從政策方面已允許對國內和國外投資者有限制的開放，那么同股不同價的問題就擺在投資者面前，令人倍感困惑，因此，兩類股票并軌也是遲早的事。但由于它們交易時采用的貨幣不同，真正要實現并軌，還有待于市場化匯率機制的形成。而匯率機制的形成有待于國內首先形成市場化的利率機制，這樣，人民幣與外匯才具真實可比性，才有直接交易的可能。而利率機制的建立，必然要求建立起發達的債券市場。

　　我們認為發展債券市場估計將被提升為2003年的首要大事。目前我國的中長期國債市場已初步具備，但短期債券市場、企業債券、金融債券、可轉換債券、債券回購等都相對滯后。交易所在2002年末采用降低交易費用、增設國債交易品種(R001、R004)和增設企業債券回購交易等方式，都是發展債市的一個政策信號。年內債市現券交易量和回購交易量都大幅增加，總體呈擴張趨勢。

　　至于其他問題比如三板市場、創業板市場、上市公司治理結構、MBO、降低交易費用(降稅等)、QDII、法律修改和一些細節的交易制度和規范化建設等，都是發展過程中的小問題或次要問題，在此不一一討論。

　　2003年行情特點：個股結構性調整仍將繼續，老莊股時代將結束

　　從一年多來的調整行情當中我們可以看到，此番股市大調整，實際上就是老莊股時代的終結。其調整對象，主要是從1998年以來所形成的老莊股，目前，這類股票的數量雖有大幅減少，但仍然存在，因此，后市針對這類老莊股的調整也仍將進行下去。可以說，老莊股總體調整的全部終結，才是新一輪上升行情的開始。當然，隨著機構投資者的壯大，新莊股也將在老莊股終結的末期孕育誕生，并周而復始。市場總體市盈率水平雖然仍有下降空間，但部分個股的市盈率和市凈率都已跌到安全投資區域，中長線投資價值逐步顯現，這也是新莊開始入場吸納的時候。總的說來，目前的行情發展主流，處在辭舊迎新的時候，因此震蕩的主基調短時不會改變，要形成突破的單邊運行趨勢則尚需時日。

　　目前大勢處境如何？

　　以切線趨勢來分析，從周K線來看，大盤在11月下旬跌破1999年5月19日最低點1047點與2002年1月29日最低點1339點連線，該趨勢線的上升斜率為滬綜指2.187點／周，其破位點位于1430點，最低探至1353點，破位幅度達到(1430-1353)／1430＝5.38%(超過了3%的假突破空間界限)，并在經過了4至5周的反抽后，仍不能形成向上突破而收復失地(超過了3周的假突破時間界限)，證明此次向下破位形成有效跌破，這條上升趨勢線已變成上行壓力線。趨勢線的跌破和回抽，意味著指數仍將沿著其原有的方向繼續向下運行。與牛市行情恰恰相反，熊市以不斷創新低為特征，似乎空頭力量無窮無盡，不創新低不為熊市。

　　下跌方式和調整性質

　　在此以行情的調整性質結合歷史狀況進行參考，研判如下：1997年5月大盤見頂1510點，在5個月內調整至1025點的最低點，此波調整是相對于512點至1510點漲幅998點的中級調整，其調整幅度1510-1025＝485點，達48.6%(接近50%)，此為當時的小A浪，同樣造成對1996年的中期上升趨勢線的破軌。

　　由此假定，始自2001年6月14日的調整行情當作對326點至2245點漲幅1919點的6年多牛市行情的大調整。其調整時間首先應界定在4至5年左右，而大A浪的級別相當大，其調整幅度也應接近1919點的0.5分割位，即1286點附近。同樣造成對1994年326點以來形成的長期上升趨勢線的破軌(326點至512點切線)，所謂不破不立，估計破軌之后將會產生真正的大B浪反彈行情。而其下探目標位應在1160點至1286點之間產生。

　　2003年大勢的關鍵位置：滬綜指1286點、1580點

　　1、下檔支撐：

　　本周大盤跌破1994年7月底的326點和1996年1月份的512點連線構成的長期上升趨勢線以及1340點的重要頸線位，該趨勢線和重要頸線位失守后，將考驗下檔326至2245的0.5黃金分割位1286點的重要支撐。1258點則是2245點向下測算987點的神奇數字位，也是1996年12月11日高點1258位置，也有重要意義。

　　2、上升壓力：

　　滬綜指1580點是重要壓力位，該點位既是中國聯通(600050)上市破位點，又是QFII政策出臺當日的反抽確認點，并在去年10月8日留下一個未被完全回補的跳空缺口，上方套牢不少籌碼，壓力極大。再往上就是1650點的橫盤中樞和1750點附近的屢次歷史高點。

　　2003年指數運行趨勢：探底回升、震蕩筑底起升勢

　　行情雖已進入中期筑底階段，但由于市場積弱已久，短期內新老更替的格局尚難完成，因此，明年行情估計仍以反復震蕩筑底為主。上半年可能先向下探底后再沖高回落整理蓄勢，下半年隨著探底和筑底階段進入尾聲，將可能出現較好的上升行情。指數總體波動區間估計為滬綜指1160點至1650點。

　　2003年重要時間窗口：7月底是重要底部

　　以滬綜指為例，其重要頂底之間的運行時間段存在102周的時間跨度，由2001年6月14日起始計算，至2003年7月底，將會達到102個交易周，在明年7月底很可能是一個重要底部發生時間。另外，由1991年5月低點105點與1994年7月低點326點連線構成原始上升趨勢線；由1997年5月高點1510點與1998年6月高點1422點連線構成下傾趨勢線。兩線交匯處在今年7月份，而兩條重要趨勢線的交匯點，常常是重要變盤點。由以上兩點估計，可能將在今年7月份探至另一個重要底部。恰好7月底前后是中報集中公布時間，估計在探底之后將產生今年的中報行情。

　　股市風險評估：系統性風險將逐步減弱

　　有觀點認為大盤破1340點后將構造成為大型頭肩頂形態，其形態測算目標位為1340-(2240-1340)＝440點附近，我們對此表示不認同。所謂有效的頭肩形態，其左肩、頭、右肩的構造時間應接近相等，而滬綜指的所謂“頭”的構造時間卻相當的長(達到25個月)，遠遠超過“兩肩”(7至11個月)。再者，這種觀點與宏觀經濟基本面相去甚遠，除非GDP跌至年增長5%以下的水平。因此，我們認為，僅僅是頭肩形，而非頭肩頂，切不可把“頂”這個字眼強行與形態相結合。

　　排除了“頭肩頂”的大風險之后，我們認為，即便發生較大的不可測風險，滬綜指長期構筑的1050點整數關口的大平臺，亦即2245點下來將指數削去整整一半以上的典型熊市走法，從目前點位下去，也僅有25%的最大系統性風險，而目前從2245點至1400點早已跌去37.6%。因此，目前點位的系統性風險已經不大，更何況越往下支撐力度越大，1340點、1286點、1160點均有極強支撐。

　　債券市場：品種增加，擴容加快，市場利率機制有望形成

　　展望2003年債券市場，我們認為將有以下趨勢：1、金融債券市場將有較大發展。銀行、券商等將通過發行金融債券以調整其資產負債結構，緩解資金壓力。2、企業債券市場將取得長足發展。從投資價值看，企業債券由于高票面利率、收益率和特殊題材，將備受機構青睞。信用度高的公司將通過發行債券以解決中短期營運資金問題。3、由于股市長期低迷和不確定性，造成股市直接融資困難，眾多上市公司將傾向于發行可轉換債券。4、國債回購品種呈增加的趨勢，配合金融、企業債券的發行和交易，金融、企業債券回購品種也將推出。而由于融資利益驅動和融券安全獲利性，回購的融資方和融券方的參與者都將會有所增長，從而促進回購市場交易量的不斷上升。債券市場各方面的發展，將最終促進市場利率機制的形成，并將為貨幣市場上人民幣在資本項目下的可自由兌換創造前提條件。