□國泰君安證券研究所 李迅雷 徐凌峰/文

　　QFII機制標志著中國證券市場向外資開啟大門，它將推進中國證券市場與國際市場市場的融合進程，使市場化改革措施更有力度的實施。可以預見2003年證券市場將見證更深度和廣度的改革，但穩(wěn)定發(fā)展仍然是明亮的主基調。

　　五處險灘

　　2003年證券市場發(fā)展面臨的問題主要體現(xiàn)在五個方面。

　　一、全球經(jīng)濟不明朗的復蘇前景將左右中國證券市場的發(fā)展。全球經(jīng)濟能否復蘇關系到境外資本市場能否告別熊市，而境外資本市場的波動對中國證券市場的影響正在逐漸增大；

　　二、上市公司總體盈利水平能否持續(xù)增長存在變數(shù)；

　　三、股權結構不規(guī)范問題依然困擾市場。股權結構缺陷使未來股市政策存在著較多的不確定，投資者缺乏長期投資的動力，這在很大程度上會抑制股指的上揚；

　　四、境外資本市場對境內市場的沖擊波不可輕視，尤其是市場開放初期，投資人心理和理念上缺乏準備，沖擊程度要遠遠大于實際資本帶來的沖擊；

　　五、貨幣市場和資本市場缺乏有效溝通渠道。雖然混業(yè)經(jīng)營是金融系統(tǒng)的發(fā)展趨勢，但短期資本市場和貨幣市場如何對接、對接中的資金規(guī)范、兩個市場的渠道等問題能否有效解決對證券市場影響極大。

　　四個機遇

　　一、證券市場的資金供給將得到改善。投資者結構繼續(xù)向多元化和規(guī)模化的方向發(fā)展，機構投資者的整體成熟度得到大幅提升。以證券投資基金、社保基金、保險基金、證券公司為主體的中國證券市場機構投資者將得到進一步的發(fā)展。外資的間接入市也將給市場帶來新的增量資金；

　　二、投資產(chǎn)品及其業(yè)務呈現(xiàn)多元化的趨勢，在股票市場規(guī)模繼續(xù)擴張的同時，債券市場也將迅速發(fā)展；基金將繼續(xù)保持高速度的增長，開放式基金將大行其道，首批中外合資基金管理公司將進入實質性運作階段；在衍生品市場方面，統(tǒng)一指數(shù)、期貨、權證等創(chuàng)新金融產(chǎn)品將陸續(xù)推出；

　　三、證券公司業(yè)務創(chuàng)新步伐加快，新業(yè)務比重將不斷上升，投資產(chǎn)品及業(yè)務多元化將增強證券市場對新增資金的吸引力；

　　四、國企改革將進一步深化，資產(chǎn)重組將大規(guī)模展開。國有股的協(xié)議轉讓將成為上市公司國有股權戰(zhàn)略退出的主要途徑，而場外協(xié)議轉讓也將是民營企業(yè)和外資涉足國內證券市場的重要方式。

　　新投資模式

　　傳統(tǒng)的投資模式已經(jīng)不能適應市場環(huán)境的變化，2003年各類投資者將繼續(xù)探索實踐新的投資模式。首先是更加注重價值投資。國際上流行的價值型投資理念將逐漸被我國的投資者接受。境內投資者會更加重視上市公司及其股票的投資價值。其次是，注重投資手段和工具的多元化。投資決策從依賴內幕及政策消息轉向廣泛重視與采用金融數(shù)量技術手段。引進國外先進的金融數(shù)量技術分析與投資工具將成為市場的潮流。機構投資者未來在二級市場的業(yè)務機會，也許就在全力推出一切能夠引起市場興奮點的新金融工程理論、新投資工具、新金融衍生產(chǎn)品，提高投資管理過程中的金融工程技術含量。可以預計，隨著市場廣泛關注的指數(shù)期貨、認股權證等創(chuàng)新金融產(chǎn)品的相繼推出，在成熟市場流行多時的組合投資策略、套利對沖策略、風險管理方法將對二級市場的投資行為、操作方法與理念產(chǎn)生巨大影響。

　　穩(wěn)步擴容

　　2003年的證券市場將繼續(xù)保持適度的擴容規(guī)模。新股的發(fā)行規(guī)模將較2002年擴大，預計將有更多的大盤藍籌股票上市；同時進入證券市場的資金渠道會規(guī)范化拓寬，實現(xiàn)正常的供需雙向擴容平衡。

　　2003年股票二級市場的運行特征顯而易見。由于證券市場在穩(wěn)定的基礎上規(guī)范與發(fā)展的方針不會改變，市場出現(xiàn)單邊上漲或者單邊下跌的可能性都不大，但股指的波動區(qū)間將會加大，通過頻繁的波段操作來獲取價差收益將繼續(xù)成為大多數(shù)投資者的贏利模式。績優(yōu)藍籌股將仍然是資金青睞的板塊，選股的標準將更加重視流動性、價值型、流通盤、業(yè)績水平。一些成長前景良好的行業(yè)將會吸引主流資金的重點關注，主要包括：汽車、房地產(chǎn)、醫(yī)藥、旅游。

　　規(guī)范中發(fā)展

　　監(jiān)管仍將是管理層工作的重點，證券市場的法規(guī)體系、監(jiān)管體系將進一步完善。

　　2003年中國證券市場監(jiān)管手段市場化是大勢所趨。證券監(jiān)管的政策重點將主要圍繞加強公司治理、規(guī)范信息披露、加強國有股權轉讓的管理以及市場退出機制等方面。證券市場的法律環(huán)境建設重點將集中在加強法律協(xié)調和統(tǒng)一、完善法律框架體系、清除有礙金融產(chǎn)品創(chuàng)新的法律制度、建設證券民事訴訟和賠償制度等等。