與股票市場相比，2002年的債券市場堪稱是資本市場中最為亮麗的風景線。政策面暖風頻吹，一級市場國債、企業(yè)債發(fā)行有增無減，二級市場雖經(jīng)歷了牛市終結的轉折性行情，但仍為投資者提供了良好的回報。

　　-政策面暖風頻吹

　　在2001年債券市場制度創(chuàng)新(銀行間市場率先推出凈價交易制度、到期收益率計算公式的統(tǒng)一)與產(chǎn)品創(chuàng)新(15年期及20年期長期國債的發(fā)行)的基礎上，2002年管理層在擴充銀行間債券市場參與主體、構筑統(tǒng)一債券市場、改善市場流動性方面出臺了一系列利好政策。

　　在銀行間債券市場，2002年4月15日中國人民銀行批準正式實施金融機構進入備案制，6月3日正式推出銀行間國債柜臺交易，10月24日批準39家商業(yè)銀行開辦債券結算代理業(yè)務，允許非金融機構經(jīng)過代理進入銀行間債券市場開展現(xiàn)券買賣和逆回購業(yè)務。這些舉措不僅豐富了個人投資者和一般機構投資者投資債券的渠道，拓展了銀行間市場的參與主體，有助于改善銀行間市場因參與主體單一、投資需求導向類似導致的流動性差的格局，更可以通過統(tǒng)一的參與主體打破銀行間市場和交易所市場以往在債券價格與資金成本方面的差異，構筑統(tǒng)一的債券市場。12月6日記賬式15期國債同時面向兩個市場發(fā)行，并允許在兩個市場間自由轉托管，標志著構筑統(tǒng)一債券市場邁出了更直接的一步。

　　交易所債券市場自2002年3月25日起正式實行凈價交易制度后，10月14日起上交所進一步降低了債券現(xiàn)券交易及回購交易費率，10月21日和12月17日起分別增設了1天回購交易和4天回購交易新品種，并公告擬盡快推出企業(yè)債回購交易。這些舉措有利于完善交易所債券市場的融資功能，降低交易成本，提高資金使用效率及交易者的操作頻率，在債市擴充新的投資者以及新資金方面大大改善了債券市場的流動性，對債券市場的長遠發(fā)展大有裨益。

　　-一級市場——企業(yè)債漸入佳境

　　2002年是我國實行積極財政政策的第五年，全年共發(fā)行國債5929億元，較2001年4883.53億元的規(guī)模進一步增加。

　　2002年憑證式國債發(fā)行1473億元，記賬式國債發(fā)行4456億元。在記賬式國債中，銀行間市場發(fā)行3636.46億元(包括通過柜臺交易面向個人投資者發(fā)行的465億元)，交易所市場發(fā)行819.54億元，與2001年的960億元相比，今年交易所市場發(fā)債規(guī)模大大減少。

　　政策性金融債在2002年進一步擴容，國開行、進出口行去年累計發(fā)債2975億元(截至12月20日)，較2001年2590億元的規(guī)模繼續(xù)擴大。此外，企業(yè)債在2002年也迸發(fā)出無窮的活力，2002年370億元的發(fā)行規(guī)模較2001年的179億元明顯增加。

　　隨著國債投資價值的充分發(fā)掘，企業(yè)債市政策的回暖以及去年以來企業(yè)債上市后的賺錢效應，越來越多的資金開始把目光轉向企業(yè)債投資。2002年企業(yè)債券累計發(fā)行370億元，較前期有較大突破。值得關注的是，由于相對的供不應求，企業(yè)債發(fā)行利率基本呈現(xiàn)逐級向下的獨立走勢。從發(fā)行期限分布上看，15年期以上企業(yè)債規(guī)模占據(jù)絕對優(yōu)勢，達到2002年企業(yè)債發(fā)行總規(guī)模的68.92%。

　　-二級市場——資金推動型行情風險凸現(xiàn)

　　在央行對市場利率的干預下，2002年債券二級市場經(jīng)歷了典型的轉折性行情，債市炒作的風險充分暴露。雖然一直上演的“新券不敗”神話伴隨著調整在2002年徹底破滅，但債券市場仍為投資者提供了良好的回報。截至12月20日，2002年國債市場平均實現(xiàn)收益3.97%，(其中浮動利率債平均3.60%，固定利率債平均4.05%)，全年日均成交量26.43億元，較2001年下半年日均21.7億元進一步放大。如果簡單地以6月份作為行情的轉折點來看，上半年國債市場平均收益4.95%(其中浮動利率債平均5.24%，固定利率債平均4.89%)，日均成交量29.63億元；下半年的平均調整幅度-1.04%(其中浮動利率債平均-1.59%，固定利率債平均-0.94%)，日均成交量萎縮至23.44億元；國債市場的簡單平均到期收益率由年初的2.991%降至年中的2.372%進而回復至年末的2.722%。價量變化數(shù)據(jù)也清晰地反映出2002年上半年降息后債市行情由浮動利率債價值發(fā)現(xiàn)演變到長期固定利率債為主角的炒作過程，以及下半年因受央行利率調控及資金成本影響，長期固定利率債率先拉開調整步伐，市場主力向7年期以內中期固息券種轉移進行價值投資的全部歷程。

　　今年債市仍將大發(fā)展

　　在管理層大力發(fā)展債券市場的思路以及預期利率保持低位穩(wěn)定運行的市場環(huán)境下，2003年的債券市場仍將是大發(fā)展的一年。一級市場上，國債、政策性金融債的發(fā)行規(guī)模仍將保持適度增加，企業(yè)債將在今年的基礎上繼續(xù)得以大幅突破，資產(chǎn)支持類債券等新產(chǎn)品、新品種有望在市場出現(xiàn)。伴隨著記賬式15期國債首只跨市場交易品種的出現(xiàn)，預計今年將有更多的國債及政策性金融債面向兩個市場發(fā)行，兩個市場的流動性將得到進一步改善，債券市場的統(tǒng)一進程將邁出新的一步。二級市場上，商業(yè)銀行、保險公司、基金(尤其是債券基金、社�；�金)、原一級市場資金以及QFII制度有望引入的外來資金為債券市場構筑了良好的外圍資金環(huán)境，雖然在沒有新的降息預期產(chǎn)生的情形下，經(jīng)歷過風險洗禮的債市已難于單純靠資金推動再現(xiàn)去年上半年的大牛市行情，但利率風險的相對不突出也使債市仍然孕育著贏利的機會，尤其是大規(guī)模企業(yè)債的上市及回購交易，將憑借其有優(yōu)勢的收益率為整個債券市場增添新的亮色。

　　去年國債市場大事記

　　2月20日央行宣布降低人民幣存貸款利率，降息效應直到3月底才顯現(xiàn)出來。

　　3月初記賬式(一期)國債3月15日招標，計劃發(fā)行量200億元，除55億元的基本承銷額外招標量為145億元，實際有效投標量超過583億元，認購倍數(shù)達4倍。2.7%的招標結果，比同期市場上的國債到期收益率低十幾個基點。

　　3月16日憑證式(一期)國債發(fā)行并熱銷。

　　5月底二級市場炒作達到極限，一級市場開始步入低谷。發(fā)債主體為了適應市場的變化，開始發(fā)行短期債。

　　6月19日發(fā)行七期3年債，認購倍數(shù)為2.45倍。

　　6月25日公開市場操作變逆回購為正回購,隨后正回購力度開始加大。

　　7月11日發(fā)行八期1年債，認購倍數(shù)為2.16倍。

　　7月18日推出記賬式(九期)10年債，但本期債投標量加上基本承銷量僅170多億元，與計劃發(fā)行量相去甚遠，九期國債流標。

　　10月9日十三期國債上市首日，收99.43元，跌0.57元，將一級市場的投資者深套其中，至今未能解套。隨后十四期債出現(xiàn)流標，國債發(fā)行市場已經(jīng)步入困境。

　　12月16日首只跨市場品種——2002記賬式(十五期)國債同時在交易所債券市場、銀行間債券市場和銀行試點柜臺市場上市交易。

　　12月17日上海證券交易所推出4天國債回購交易新品種。至此，上證所國債回購品種已增加到8只。

　　12月27日上海證券交易所宣布，上證國債指數(shù)將于2003年1月2日起對外發(fā)布。

　　12月30日上證所企業(yè)債回購交易品種正式掛牌。