王敏

　　2002年中國股市已經(jīng)慘淡收盤，滬市綜指在經(jīng)歷了2002年年初低位1339.2點(diǎn)和“6·24”行情的高點(diǎn)1748.89點(diǎn)后，年末以1357.65點(diǎn)報(bào)收，這也是2002年度所有交易日中最低的收盤指數(shù)，滬指共下跌288.32點(diǎn)，在2001年滬市大幅下跌20.62%基礎(chǔ)之上，2002年繼續(xù)下跌了17.5%。展望來年，依然是幾許迷茫、幾許困惑，而令市場倍感沉重和壓抑的是兩大問題： “全流通”和擴(kuò)容。

　　從2001年年中以來，股市一直處于單邊下跌的狀態(tài)，造成股市下跌的原因很多，其中一個(gè)重要原因在于有關(guān)國有股減持的討論。當(dāng)國有股減持被叫停以后，通過民企、MBO、外資轉(zhuǎn)讓國有股，已成為當(dāng)前國有資產(chǎn)從競爭性領(lǐng)域退出來的三種主要方式，然而，卻引起了眾多流通股股東的強(qiáng)烈不滿。原因就在于，廣大投資者對(duì)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格、流通股股東的補(bǔ)償及未來股權(quán)的流通等問題普遍感到了極大的憂慮，同時(shí)也擔(dān)心隨著上市新股數(shù)量的日益膨脹，遺留下來的問題沒有解決，卻又制造了更多的新問題，必將加大未來解決中國股市所特有的、畸形股權(quán)結(jié)構(gòu)的難度。

　　非流通股的解決方式與時(shí)間表存在著很大的變數(shù)，能否將我國上市公司三分之二的非流通股順利實(shí)現(xiàn)流通，使新上市公司的股份不再繼續(xù)沿襲部分流通與部分不流通并存的慣性，這是我國證券市場能否走向規(guī)范、成熟的重要標(biāo)志，也是證券市場長期持續(xù)健康發(fā)展的必要保障！股權(quán)結(jié)構(gòu)的缺陷使未來股市政策存在著較多的不確定，導(dǎo)致投資者缺乏長期投資的動(dòng)力。矛盾已經(jīng)暴露，問題不可回避！老虎終究是老虎，就算把它關(guān)起來，它也不可能變成溫順的貓。剪不斷、理還亂的“全流通”問題在思想和認(rèn)識(shí)上已經(jīng)嚴(yán)重地阻礙了證券市場的發(fā)展。

　　黨的十六大報(bào)告提出，要“建立中央政府和地方政府分別代表國家履行出資人職責(zé)，享有所有者權(quán)益，權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任相統(tǒng)一，管資產(chǎn)和管人、管事相結(jié)合的國有資產(chǎn)管理體制”。目前，中央已決定組建國有資產(chǎn)管理委員會(huì)，著手解決國有資產(chǎn)的管理與流通等相關(guān)問題，困擾股市的“全流通”問題究竟要不要解決、何時(shí)解決、該如何解決，多數(shù)投資者預(yù)期的“縮股全流通”能否有個(gè)圓滿的答案，這是影響未來市場走勢的最大政策懸念。

　　除此之外，擴(kuò)容問題始終是投資者的一個(gè)極大的憂慮。這是因?yàn)楣墒械倪\(yùn)行有其自身的內(nèi)在規(guī)律，市場的供求關(guān)系在一定程度上將直接決定著大盤的走向。盡管在持續(xù)近兩年的股市大調(diào)整中，管理層利好頻出，市場卻是弱勢不改，一個(gè)重要的原因就在于管理層在片面強(qiáng)調(diào)規(guī)范、發(fā)展的同時(shí)，忽視了股市的供求平衡。中國聯(lián)通絕對(duì)價(jià)位的低定位以及中信證券15倍、皖通高速12.2倍低市盈率的發(fā)行，對(duì)市場脆弱的股價(jià)平衡體系產(chǎn)生了破壞。隨著越來越多新股的發(fā)行、上市，不僅導(dǎo)致了股價(jià)重心整體逐步下移，還進(jìn)一步惡化市場本已危機(jī)的供求關(guān)系，而當(dāng)前的市場正承受著這一緩慢而痛苦的煎熬。

　　截至2002年年底，滬深兩市流通市值較年初減少了1978.61億元，下降13.68%，盡管市場持續(xù)疲弱，投資者損失慘重，但擴(kuò)容的步伐絲毫未見放緩，2002年全年新增上市公司69家，深滬兩市籌資總額達(dá)到了746.6億元，其中的“得”與“失”也只有歷經(jīng)苦難的投資者才能深切體會(huì)。一些上市公司執(zhí)意進(jìn)行IPO、增發(fā)、配股，盡管大盤持續(xù)疲弱，也要借機(jī)圈錢，哪怕是少圈，也不能推遲，中國聯(lián)通、中信證券、浦發(fā)銀行等就是典型的例子，大有“我死以后哪管洪水滔天”之勢。在全年發(fā)行的新股當(dāng)中，至今幾乎所有新股全都已跌破了上市首日的開盤價(jià)，令所有首日介入新股的投資者全線被套，給市場造成了極大的恐懼和壓力。

　　盡管大盤在年前即呈現(xiàn)出向下破位之勢，但是，2003年新年伊始，管理層便迫不及待地拉開大擴(kuò)容的序幕，浦發(fā)銀行1月3日增發(fā)3億A股，羅頓發(fā)展1月6日增發(fā)不超過2250萬A股，中信證券4億流通A股在1月6日上市，皖通高速2.5億流通A股1月7日上市，此外，擬募集資金50億元的華夏銀行也即將發(fā)行。擴(kuò)容的腳步并沒有因?yàn)槭袌龅牡牡兔远鴾p緩，反而是越來越快了。在如此的重壓之下，新年第一個(gè)交易日，去年年初的低點(diǎn)1339點(diǎn)不攻自破，收出了一根長長的大陰棒，市場陷入了極度恐慌的狀態(tài)。

　　雖然前期證監(jiān)會(huì)對(duì)“續(xù)發(fā)大盤股穩(wěn)定市場”的說法進(jìn)行過澄清，然而，作為投資者，誰不知道哪一次市場走強(qiáng)之后，管理層沒有加大新股的發(fā)行力度，誰不知道，有眾多的券商、保險(xiǎn)公司、銀行以及大型國企等巨型“航母”都在等待下水，龐大的待上市公司隊(duì)伍已經(jīng)形成了股市上漲的層層阻力。管理層可曾想過，為了一只50億中國聯(lián)通A股的強(qiáng)行上市，市場付出了比該股融資總額不知要高多少倍的市值損失！而事實(shí)上幾乎每發(fā)一只新股，股指就下一個(gè)臺(tái)階，這不僅嚴(yán)重挫傷了投資者的信心，也嚴(yán)重地阻礙了行情的發(fā)展。

　　在暴跌創(chuàng)傷還沒有平撫的情況下，如何想辦法恢復(fù)股市的活力和投資者的信心是當(dāng)務(wù)之急，如果不顧大盤的疲弱，執(zhí)意加大擴(kuò)容步伐，以提高所謂的“市場的穩(wěn)定”，對(duì)于股市而言，則無異于“殺雞取卵”！2003年，管理層是否將切實(shí)改善市場的供求關(guān)系，這是投資者的一大疑慮，也是制約市場走好的一個(gè)基本條件。作為中國證券市場的參與者，我們希望管理層能夠多聽聽廣大投資者的心聲，正視市場的疲弱，暫停擴(kuò)容，給市場一個(gè)休養(yǎng)生息的機(jī)會(huì)！