何曉晴

　　歷史大底的形成及大底之間的時間跨度有逐步拉長的趨勢

　　中國股市開市13年來，牛熊交替，波瀾起伏，迄今共經歷了4次一年以上的大調整，且已成功構筑出3個歷史大底，第四個歷史大底目前正在構筑之中。每次調整雖然都令投資者 膽戰心驚，但歷史地看，股市大底還是處在漸次抬高的上升通道之中。

　　通過對已經出現的三次歷史大底的分布發現，第一次調整歷時18個月，第二次調整歷時17個月，第三次調整歷時25個月。第一個歷史大底1994年7月29日的326點與第二個歷史大底1996年1月23日的515點相隔19個月；第二個歷史大底與第三個歷史大底1999年5月19日的1047點相距40個月。可以看出，歷史大底的形成時間與大底之間的時間跨度逐步拉長的趨勢是相當明顯的。

　　投資者最為關心的是，正在構筑的第四個歷史大底將在何時出現呢？到2002年12月，第四次調整已經經歷了19個月，但目前似乎還沒有結束的跡象。從股市調整周期越來越長的運行規律來看，第四次調整時間不應少于25個月，也就是說，第四次調整結束時間應在2003年7月份之后。從兩個歷史大底相距的時間跨度看，同樣也是越來越長，雖說第三個大底距今已有43個月，但似乎仍顯不足。所以，在2003年，股指將繼續第四個歷史大底的構筑，具體點位應在1999年5月19日的1047點之上。再考慮到新股上市首日即計入指數對上證綜指的影響，第四個歷史大底有可能最終在1200點附近出現。

　　以上分析表明，2003年股市重心還有可能下移，股指在完成震蕩筑底后將緩慢回升。當然，股指在震蕩筑底過程中，同樣也有產生波段性行情的可能。

　　不過，水無常態，股無常形。我國股市的周期性漲跌規律，會隨著市場運行環境、資金運作周期、市場操作慣性、投資者構成的改變而改變。隨著市場規模的擴大、市場運行格局和市場外部環境的變化，市場的運行規律將會呈現出更加復雜多變的特性。投資者切不可過分拘泥于歷史經驗。

　　在構筑歷史大底的過程中，股市指數的漸次抬高，并不意味著股票價格中樞的同步抬高，相反，股票的價格中樞處在不斷下移的過程中，目前正在進行的調整表現尤其明顯。

　　投資者需要面對的一個事實是，股市歷史大底雖然在漸次抬高，但股市的價格中樞卻處在不斷的下移過程中。這從相同指數點位在不同時期股價的巨大落差就可以看出：1993年2月1500多點時，上海股市的平均股價是28.40元，而2002年1500多點時，平均股價則降到了8.30元，9年之后的股價只有10年前的29%。

　　如果說，某些股票價格的巨幅波動是不同時期的不同炒作所至，那么市場整體價位的下移，則說明股市的股價結構發生了重大變化。事實上，這種股價中樞下移的情況不僅過去存在，而且現在正在發生，將來還會繼續發生。

　　而中國證監會和中國人民銀行制訂的《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》的正式出臺，并自2002年12月1日起施行，也成為股市價格中樞下移的重要誘因。因為QFII(合格的境外機構投資者)制度推出之后，QDII(允許境內投資者向境外投資)以及CDR(中國預托證券)的推出將是遲早的事，管理層只是說后二者目前沒有推出的時間表，不推出是不可能的。這樣一來，通往國際資本市場的渠道就會要打通了。誰都知道，香港H股與內地股市股40倍左右的市盈率相比較，其12倍左右的平均市盈率更具吸引力。如果向內地投資者開放香港市場及其它境外投資渠道，必將使得內地股市資金大量流往香港市場。這就好比一座水庫開閘泄水，而上游來水無多，于是水位必然下降———A股和B股市場的股價中樞都不可避免地要出現下移。

　　歷史大底構筑成功之后必然要爆發出一輪大牛市行情。

　　歷史經驗表明，股市歷史大底構筑成功之后，必然要爆發出一輪大牛市行情。1994年7月的歷史大底325.89點出現后，1994年7月，管理層推出了三大救市措施，包括券商可以融資、新股暫時停發、成立中外合作基金，其中新股暫時停發當時已經兌現，而其他兩大措施實際上拖延時間較長。但股指在政府政策支持的預期下，自1994年7月29日的326點上漲到1994年9月13日的1052點，僅一個半月的時間，上漲幅度達到223%，成為我國證券史上股指上漲速度最快的一次。

　　1996年1月的歷史大底515點出現后，1996年2月2日中國證監會發行部負責人就新股發行的有關政策規定向記者發表談話指出：嚴格控制縮股、慎重穩妥地逐步解決內部職工股上市流通等問題，及時解決影響證券市場的不利因素。經1996年3月17日第八界全國人大第四次會議批準的《中華人民共和國國民經濟和社會發展“九五”計劃和2010年遠景目標綱要》明確指出：要“積極穩妥地發展債券和股票融資，進一步完善和發展證券市場”，為我國資本市場發展與完善提出了戰略目標，推動和促進了“九五”期間股票發行和交易的快速發展。上海綜合指數自1996年1月23日的515點上漲到1996年12月11日的1259點，漲幅達到145%。

　　1999年5月的歷史大底1047點出現后，以網絡股為代表的高科技概念股一躍而起，僅一個半月時間，股指上漲68%，達到1756點，爆發出了歷史上著名的“5.19”行情。

　　因此，從歷史經驗看，一旦本輪歷史大底確立之后，股市也不可避免地會要爆發出一輪大牛市行情。而且，將要出現的這一輪大牛市，其持續的時間比歷史上任何一輪牛市持續的時間都會長，創出歷史新高也將在預料之中。因此，投資者應該鼓足勇氣，熬過眼下黎明前的黑暗，去擁抱股市明天的太陽！