宏源證券 陶凱

　　2002年債券市場行情先揚后抑，在上半年和下半年走出了截然相反的走勢。市場行情的發展可以分為兩個階段：

　　第一個階段是對應上半年的上升行情，在中國人民銀行第八次降息的利好刺激下，債 券市場走出了波瀾壯闊的上升行情，整個市場的利率水平大幅降低。

　　第一階段的上升行情又分為兩輪：

　　第一輪是在降息前，由于當時市場已經較為充分地反映了降息預期，因此在實際降息公布時，市場反應相當溫和，呈現沖高回落的走勢，整個市場利率水平維持降息前的格局，部分長期債券的利率水平還一度小幅上升。第二輪體現在降息后，在通貨緊縮進一步加劇的情況下，市場再次出現降息預期，整個債券市場開始上升，市場的利率水平大幅下降。

　　第二輪上升行情的運行特征出現變化，機構投資者和證券公司成為交易所市場的主要參與者，市場運行特征出現變化，投機性大大增強，市場風險也由此開始增加。

　　第二階段對應下半年，債券市場在6月初見頂回落，開始調整。調整也分為兩輪：

　　第一輪調整的特征是一種上升后的自然回落，更大程度上是一種技術面的調整，相對比較溫和，并在7月上旬和8月份走出了兩波技術性反彈。隨后在9月份展開第二輪調整，由于前期的熱錢紛紛離場，第二輪的調整幅度較大，導致新券紛紛跌破面值，發行市場的風險開始凸現。

　　債券到期收益率先降后升。隨著行情的發展而變化，上半年債券市場在降息后利率呈現單邊下降，10年期國債的到期收益率最低下降到2.5%附近，短期債券的收益率水平也一度低于回購資金成本。下半年隨著市場的調整，整個市場的到期收益率大幅回升，長期債券收益率重新回到3%附近�？傮w上，債券的到期收益率在2002年基本實現了一個從起點到終點的輪回。