華夏證券銀國宏賀俊

　　在即將過去的一年中，有關(guān)證券市場發(fā)展的政策取向應(yīng)該說是非常清晰且非常積極的，但就市場產(chǎn)生的變化而言，調(diào)整和低迷始終是年內(nèi)多數(shù)時間的市場主導(dǎo)特征，之所以產(chǎn)生這種政策取向與市場方向不相吻合的根本原因在于，中國證券市場運行的大背景已經(jīng)發(fā)生了根本變化，而這一變化的核心和本質(zhì)就是“中國證券市場的國際化”。

　　過去10年，封閉運行下的投資決策理論和盈利模式都可能就此失效，因為走向開放帶來的直接問題是中國證券市場與國際成熟市場的差距將如何解決的問題，這些問題涉及到上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的問題、涉及到上市公司投資價值和投資價格重新定位的問題，涉及到整個市場投資理念逐步變化的問題，涉及到市場分割走向市場統(tǒng)一的問題，涉及到金融衍生工具不斷推出的問題。開放還意味著資金流動范圍將從原來的與國際市場完全隔離逐步走向相對隔離并最終走向全面自由流動，意味著投資者結(jié)構(gòu)和投資品種的極大豐富。

　　顯然，幾乎所有的投資者(無論是機構(gòu)還是散戶)對于上述這些問題將如何解決都缺乏一個明確的政策預(yù)期，也正是這種預(yù)期上的模糊成為各類投資者無法做出投資決策的根本障礙，投資者對于什么時間、什么區(qū)域進(jìn)場始終無法形成清晰的判斷，所以選擇等待和暫時離場觀望似乎是唯一的選擇。

　　由此，我們或許大致可以明白市場方向與政策取向產(chǎn)生偏差的主要原因，是積極的政策取向并沒有從根本上考慮制約投資者決策的關(guān)鍵因素，而筆者認(rèn)為這些因素的解決，需要制定一個中國證券市場整體發(fā)展規(guī)劃才能提出一個全面的、遠(yuǎn)期的、徹底的解決方案，需要在制定證券市場整體發(fā)展規(guī)劃時全面考慮各方利益主體的公平問題，只有這樣才可能從根本上解決投資者預(yù)期混亂或預(yù)期悲觀的問題。

　　因此，判斷2003年證券市場運行趨勢能否根本好轉(zhuǎn)的第一個重要因素或標(biāo)志，就應(yīng)該是相關(guān)政策能否從根本上解決制約投資者中長期預(yù)期清晰和向好的問題。如果投資者能夠獲得一個關(guān)于整個市場中長期發(fā)展規(guī)劃的明確而積極的預(yù)期，那么整個市場的資金流動格局就可能在一系列積極政策的推動下向好的方向變化。否則，可能導(dǎo)致場內(nèi)投資者減倉目標(biāo)位的進(jìn)一步降低，場外投資者的進(jìn)場選擇更為謹(jǐn)慎。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)提供三大支持

　　-華泰證券

　　從當(dāng)前的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境和近幾年我國經(jīng)濟(jì)政策實施的效果看，2003年的總體經(jīng)濟(jì)發(fā)展思路不會出現(xiàn)重大變化，但在政策的側(cè)重點、實施力度等方面將有所調(diào)整。

　　積極的財政政策不會淡出，但在力度和結(jié)構(gòu)上會有所調(diào)整；貨幣政策趨于寬松，但通貨緊縮的現(xiàn)狀難有大的改善；外貿(mào)出口高速增長的勢頭將有所放緩；民間投資依然活躍，但自發(fā)性內(nèi)在投資機制的形成尚需時日；消費結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級不可能一蹴而就；就業(yè)壓力依然很大，對經(jīng)濟(jì)增長將產(chǎn)生負(fù)面影響。另外，新一屆政府將出臺一系列促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策措施，但由于通常存在的時滯作用，其大部分效應(yīng)將在2004年顯現(xiàn)。

　　綜合來看，2003年宏觀經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)平穩(wěn)增長態(tài)勢。

　　股市與宏觀經(jīng)濟(jì)之間是一種存在時滯的正向關(guān)系。宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)向好，將對股市提供多種途徑的支持：一是促成上市公司業(yè)績的平穩(wěn)增長；二是為居民收入的持續(xù)增長提供保障，增強居民的投資能力；三是增強公眾對未來經(jīng)濟(jì)狀況的信心，從而更愿意投資和消費。

　　經(jīng)過下半年的連續(xù)陰跌，股市已處于相對低位，大多負(fù)面影響已得到較為充分的化解。因此，2003年宏觀經(jīng)濟(jì)對股市的正面影響將得以顯現(xiàn)。在諸多因素的共同作用下，2003年我國股票市場的走勢將明顯優(yōu)于2002年。

　　隨著十六大的勝利召開，新政府的換屆將會在2003年帶來政策的積極變化。政策走向?qū)�會從目前的“�?guī)范發(fā)展”向“發(fā)展為主，規(guī)范引導(dǎo)”的方向轉(zhuǎn)換，手段也將由“護(hù)盤型”向“推動型”演變。?

　　下半年新股機會大

　　-國海證券張永攀

　　保守估計，2003年融資額應(yīng)能恢復(fù)到或者接近達(dá)到2001年的融資水平，因為市場發(fā)展才是硬道理，不能長時間以減緩擴(kuò)容方式求得市場穩(wěn)定。種種跡象表明，未來一段時間可能會出現(xiàn)大盤股發(fā)行上市的高潮，實際上近日中信證券的發(fā)行已經(jīng)拉開了新一輪擴(kuò)容的序幕。

　　透過2002年的融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，預(yù)計2003年融資重點可能有三個取向，一是大盤股和超大盤股將有所增加；二是中小盤股將傾向于民營企業(yè)。由于目前民營企業(yè)所具有的地域特點，其發(fā)行上市仍將主要集中在江蘇、浙江、安徽一帶；第三個取向可能主要是H股增發(fā)A股。

　　目前根據(jù)市場統(tǒng)計預(yù)測，2002年上市公司整體業(yè)績將明顯好于2001年。因此，預(yù)計上市公司配股、融資行為在2003年可能會出現(xiàn)明顯的恢復(fù)性回升，尤其是處復(fù)蘇行業(yè)的成長類上市公司。

　　另外，就新股投資機會而言，筆者認(rèn)為：其在2003年的投資機會首先應(yīng)在今年7月后新上市的新股之中。

　　因生不逢時，2002年7月后新上市的新股，其上市后基本隨大盤一路下調(diào)，其走勢恰似“一江春水向東流”，但“吹進(jìn)黃沙始見金”，后市一旦大盤真正企穩(wěn)回升，這批次新股中會有部分個股將在大盤反彈中勝出。換言之，要從這一批次新股中去挖掘找尋黑馬。當(dāng)然，一般上市定位在3-10元一帶的新股應(yīng)尤其予以關(guān)注。

　　滬上股仍為亮點

　　-中信證券孫超H

　　上海本地股作為滬市的一只重要的生力軍，因其豐富的題材，活躍的股性以及一呼百應(yīng)的板塊效應(yīng)歷來都是市場主力的追捧對象，其二級市場股價的驚人漲幅而造就了中國股市一個又一個財富的神話。中國證券市場的歷史已經(jīng)昭示：2003年，上海本地股值得擁有。

　　一百多家上海本地上市公司中不僅涉及了目前國內(nèi)幾乎所有的行業(yè)板塊，更具有一些自身獨特的品種，像申華控股、興業(yè)房產(chǎn)、飛樂音響等國內(nèi)市場稀缺的“三無概念”，也有因地域自成一體的“兩橋一嘴”浦東板塊，隨著上海城市功能不斷完善(上海市政府已明確提出向世界級城市靠攏的目標(biāo))以及日新月異的飛速發(fā)展(每年二位數(shù)的GDP增長)，又不斷地派生出一批新興的題材，像城市“大交通”、“大商業(yè)”、“迪斯尼”、“2010年申博”、“環(huán)球影視樂園”、“浦江兩岸開發(fā)”等。在這人口僅占全國1%、土地面積占全國0.06%的城市里，完成的工業(yè)總產(chǎn)值占全國的十二分之一，港口貨物吞吐量占全國的六分之一，出口總額占全國的四分之一，財政收入占全國的八分之一，投資人完全有理由相信，作為目前中國乃至全世界發(fā)展最快的城市，它的未來仍將創(chuàng)造出許多的奇跡，作為其經(jīng)濟(jì)重要支柱的上市公司，加上來自于市政府一如既往的加大上市公司重組力度，上海本地股的前景同樣值得期待。

　　年底前的種種跡象表明，上海本地股中不乏有上海科技、華東電腦等躍躍欲試者。我們有理由相信：不僅總投資超過1000億元的浦江開發(fā)概念，將會對更多上海本地股(尤其是交通、旅游、商業(yè)、房地產(chǎn)等)的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造出巨大的空間，同時上海成為國際經(jīng)濟(jì)、金融、貿(mào)易和航運中心的步伐，也將逐步改變上海本地股在投資人心目中的印象，歷史已經(jīng)證明并還將證明：成熟、安全、富有激情的上海本地股板塊值得您在新的一年里播種、耕耘和收獲。

　　主力必然自救

　　-北京證券劉景德H

　　目前股市持續(xù)低迷，券商面臨全行業(yè)虧損，基金也損失慘重。各大券商卻在加緊增資擴(kuò)股，隨著QFII制度的正式推出，合資券商、基金等金融機構(gòu)也將相繼誕生，機構(gòu)投資者的隊伍正在加速發(fā)展壯大。在大力發(fā)展機構(gòu)投資者的政策背景下，筆者認(rèn)為，2003年主力將繼續(xù)展開自救行情。理由有三點：

　　首先，主力機構(gòu)必須自救，如果2003年股市繼續(xù)陰跌，則有些券商可能面臨倒閉的危險，那將引發(fā)股市暴跌，后果不堪設(shè)想。

　　其次，2003年主力機構(gòu)有自救的機遇，股市陰跌不止，政府必將出臺激活股市政策。主力機構(gòu)將利用利好政策出臺的契機，掀起一波自救行情。

　　另外，目前主力機構(gòu)已經(jīng)開始自救，而且其不僅限于年底最后一個交易日，而可能是能夠延續(xù)的行情。近期許多個股在底部連續(xù)放量，明顯有新增資金進(jìn)場。近期科技股多次全線上漲，這可能是一些主力機構(gòu)預(yù)期管理層將出臺利好政策，因此對長期底部盤整的科技股開始拉高吸貨。

　　近期科技股、網(wǎng)絡(luò)股等輪番上漲，主力機構(gòu)似乎是有備而來，因此主力自救行情還沒有結(jié)束。但是由于基金、券商規(guī)模有限，對股市還難以起到主導(dǎo)作用，只有在重大利好政策出臺的背景下，基金、券商的自救才能順利展開，由此可能引發(fā)一波上漲行情。

　　業(yè)績筑底回升

　　-大通證券

　　客觀講，中國證券市場的投資者從來沒有像現(xiàn)在這樣關(guān)注上市公司經(jīng)營業(yè)績的好壞和真假，這既是投資理念的進(jìn)步和成熟，也是國際化背景下更深刻理解的經(jīng)驗和教訓(xùn)。我們認(rèn)為上市公司應(yīng)該是證券市場最核心的部分，投資者的所有投資行為都是圍繞其展開的，所以，判斷2003年市場運行趨勢能否根本好轉(zhuǎn)的重要因素是投資者進(jìn)行投資的基礎(chǔ)——上市公司業(yè)績是否能逐步轉(zhuǎn)好。

　　自中國證券市場建立到2001年上市公司業(yè)績披露截止，上市公司經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)出一條明顯的持續(xù)下滑曲線，這對于正處于國際化進(jìn)程中的中國證券市場中的投資者而言，的確是一個無法回避的、影響投資決策的核心因素。目前來看，從上市公司2002年半年報和第三季度季報的數(shù)據(jù)以及我們的行業(yè)與上市公司分析師對2002年全年業(yè)績的預(yù)測判斷，這條業(yè)績持續(xù)下滑的曲線將出現(xiàn)向上拐頭的跡象。

　　根據(jù)季報披露，1214家公司前三季度的主要加權(quán)平均每股收益0.1278元，在剔除本年度新上市公司后，預(yù)計全年每股收益為0.142元，較上年度同比增加20%，我國上市公司業(yè)績在連續(xù)兩年下滑以后，2002年上市公司業(yè)績有望筑底回升，上市公司盈利能力有所增強。這就預(yù)示著2003年上市公司業(yè)績將平穩(wěn)上升。

　　黑馬雪藏五大板塊

　　-招商證券朱哲

　　外資并購、次新股、業(yè)績平穩(wěn)增長、低市盈率藍(lán)籌、科技通訊等五大板塊，將依序成為明年證券市場當(dāng)仁不讓的熱點。并購重組最具活力

　　隨著外資并購的逐步深入，2003年外資并購市場炒作必將得到升華。

　　目前外資并購主要集中在汽車、金融、商業(yè)零售業(yè)和通訊領(lǐng)域，但是未來覆蓋至幾乎所有的領(lǐng)域是可以預(yù)見的，以我國目前相對薄弱的產(chǎn)業(yè)、行業(yè)狀況而言，其必將醞釀著更多的與國際合作的機會。次新股最具爆發(fā)力

　　流通盤偏小、題材獨特、或科技含量高的次新股值得關(guān)注。該板塊在2003年仍將是最具有爆發(fā)力板塊。

　　這里所說的次新股，主要是指那些一上市就隨著大盤下跌而且跌勢不已的股票。次新股的股質(zhì)歷來都強于市場平均水平，只要大盤一企穩(wěn)，這些股票的反彈力度一般會強于大盤。業(yè)績增長穩(wěn)中有升

　　前三季度報告顯示，汽車板塊、鋼鐵板塊、交通運輸板塊等傳統(tǒng)行業(yè)上市公司的業(yè)績大幅度增長，銀行業(yè)和公用事業(yè)板塊的業(yè)績保持穩(wěn)中有升。

　　由此，2003年鋼鐵、汽車(尤其是特種車)煤炭、建材、交通運輸板塊業(yè)績?nèi)杂型�平穩(wěn)增長，增長動力來自于宏觀經(jīng)濟(jì)的投資和需求結(jié)構(gòu)調(diào)整。低價藍(lán)籌股是主流

　　在大盤持續(xù)下跌后，目前市盈率不到20倍的個股也逐漸形成群體，而QFII政策正式實施后，風(fēng)險系數(shù)極低的低市盈率和低凈倍率的股票將受到市場青睞。科技通訊暗藏升機

　　明年，我國通信業(yè)務(wù)市場需求的增長將激發(fā)運營商的投資熱情，使其加大固定資產(chǎn)投資力度有了資金保證，將給通信板塊2003年上半年業(yè)績回升提供了動力。

　　科技股長時間下跌，已具備了中級反彈的條件。特別是科技股中的通信板塊尤其值得關(guān)注。

　　重心下移震蕩加劇

　　-深圳智多盈裴繼偉

　　2002年上證指數(shù)在1339-1748這一400點的窄幅區(qū)間內(nèi)運行。我們認(rèn)為，2003年上證指數(shù)在1250-1750點區(qū)間內(nèi)運行的可能性較大，并且股指在1300-1500點區(qū)域運行的時間可能會較長。與2002年相比，上證指數(shù)的波動范圍會比較接近，但市場重心將有所下移。

　　從整體上看，大盤始于2245點的下調(diào)至少應(yīng)是對1996年以來這一大波牛市的調(diào)整。從1996年的低點512點算起，上證指數(shù)共上漲了1733點，其0.5和0.618回調(diào)位分別為1378點和1174點；從2245點下跌以來，股指形成了較為明顯的A-B-C三浪回調(diào)，其中A浪為2245-1339點，共跌906點，B浪從1339點漲至1748點，上漲409點，反彈幅度接近50%，為45%，C浪目前仍在運行之中。

　　C浪若按A浪的0.5倍和0.618倍計算，C浪的終點分別為1295點和1188點(筆者認(rèn)為成功運行大C浪的機會不大)。在循環(huán)低點方面，明年3月是2245點調(diào)整以來的第22月，如果考慮2001年剔除B股上漲的虛漲因素，大盤的實質(zhì)調(diào)整從3月開始，符合國內(nèi)歷史上熊市調(diào)整兩年的走勢規(guī)律。因此明年3月前后1個月有望出現(xiàn)重要的中期低點，其后的市場機會將較2002年大得多，全年走勢軌跡以倒V字型運行。

　　根據(jù)上述分析，并綜合考慮QFII制度的實施，大盤股低價、低市盈率的發(fā)行，殼資源價值的下降等基本面因素，我們認(rèn)為1250點附近應(yīng)有較強支撐。而基本面不支持2003年創(chuàng)出2002年的新高，即使突破2002年1748的高點，預(yù)計也不會偏離太遠(yuǎn)。條件。特別是科技股中的通i

　　資金供給乘數(shù)效應(yīng)顯現(xiàn)

　　-國泰君安劉勘

　　由于我國現(xiàn)階段的股市，是一個資金推動型的股市，因此，研判2003年資金的流向、流速、流量對股市所構(gòu)成的影響。對于廣大投資者來說可謂至關(guān)重要。

　　今年12月17日，央行通過公開市場的操作突然改自今年6月下旬以來已連續(xù)24周采用的正回購方式為逆回購，以此轉(zhuǎn)為向市場投放基礎(chǔ)貨幣。

　　筆者認(rèn)為，央行對基礎(chǔ)貨幣的操作，無論是對其收縮或者放大，基礎(chǔ)貨幣的乘數(shù)效應(yīng)都終將要在市場上顯現(xiàn)出來。

　　由于基礎(chǔ)貨幣的流向、流速、流量直接對貨幣市場產(chǎn)生重大影響作用，從而將不可避免地影響證券市場演繹的格局。由于公開市場操作在穩(wěn)健的貨幣政策下具有超前性，可以說其是股市運行方向的一個領(lǐng)先指標(biāo)，因此，只要央行采取的公開市場操作方向有著連續(xù)性或延續(xù)性，其終將影響著股市波段行情的演繹。

　　最近一輪資金推動型的牛市，是1999年“5.19”行情的爆發(fā)。當(dāng)時央行的公開操作方向，就是采用逆回購方式，隨著牛市不斷推進(jìn)時，逆回購一起延續(xù)地進(jìn)行著，央行基礎(chǔ)貨幣投放量加大，成為資金推動型牛市重要力量，當(dāng)牛市行情發(fā)展到2001年6月中旬時，央行改變了公開市場操作方向，而采取用正回購方式回籠基礎(chǔ)貨幣，一直連續(xù)進(jìn)行著，使貨幣市場的資金日益短缺，從而也就影響了證券市場后續(xù)資金的供應(yīng)量。因此兩市大盤在市場“失血”效應(yīng)下，隨即發(fā)生不斷振蕩下行的運行格局，應(yīng)該說是情理之中的事情。

　　自本月17日，央行改變了公開市場操作的方向。

　　就第一次逆回購的數(shù)量而言，其力度不可謂不大。但關(guān)健是要看，今后央行相應(yīng)規(guī)模操作的連續(xù)性。因為它將間接(其有一定的時滯效應(yīng))地影響著股市后續(xù)資金供應(yīng)狀況的變化。

　　就目前及今后相當(dāng)一段時間而言，股市的漲與跌，最終都是資金流動所導(dǎo)致的結(jié)果。而且，隨著央行在基礎(chǔ)貨幣操作(比如逆回購操作)方向的時間延續(xù)，規(guī)模力度的連續(xù)，其級數(shù)放大的顯效終將在2003年市場上得以體現(xiàn)。