特約撰稿 曉銳

　　“如果你有資金的話，我可以代你理財(cái)，利率咱們可以談，你不用擔(dān)心，我用另外的股票做抵押，資金由證券營(yíng)業(yè)部監(jiān)管。”一位據(jù)稱是“超級(jí)莊家”的人士向記者說。

　　他所說的其實(shí)就是證券業(yè)地下融資。

　　由于證券交易傭金下調(diào)，證券營(yíng)業(yè)部面臨嚴(yán)峻的生存考驗(yàn)。正是在這樣的境況下，證券業(yè)地下融資又開始瘋狂起來。

　　“手拉手”游戲

　　最初的融資做法是以券商為主體———營(yíng)業(yè)部把證券公司的自有資金或者通過空殼公司擔(dān)保融來的資金借貸給客戶炒作股票，營(yíng)業(yè)部收取交易手續(xù)費(fèi)，還向融資客戶收取利息。這一業(yè)務(wù)的利潤(rùn)空間比較大，但隨著國(guó)家嚴(yán)禁證券機(jī)構(gòu)為股票交易提供融資，“三方融資”粉墨登場(chǎng)了。

　　“三方融資”比較隱晦的叫法是營(yíng)業(yè)部委托監(jiān)管業(yè)務(wù)，俗稱“手拉手”……以營(yíng)業(yè)部為中介、左右連接借貸雙方，就像三人手拉手。具體而言，就是資金盈余者(貸方)將資金借給需求者(借方)，后者以一定自有資產(chǎn)(主要為股票、基金等)作抵押，借款利率、期限由雙方約定，并指定第三方(通常為證券營(yíng)業(yè)部)按協(xié)議對(duì)借款操作賬戶和抵押賬戶進(jìn)行監(jiān)管。這里的營(yíng)業(yè)部以中介和監(jiān)管身份出現(xiàn)，對(duì)借款賬戶的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)進(jìn)行監(jiān)控，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下挫時(shí)，依據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，分別承擔(dān)通知、或在貸方委托下進(jìn)行賬戶平倉(cāng)等義務(wù)，并承擔(dān)因操作失誤或不及時(shí)造成的損失。營(yíng)業(yè)部依靠收取客戶交易費(fèi)用獲利。一些營(yíng)業(yè)部甚至坦承，這部分收入支撐著他們的主要業(yè)績(jī)。

　　近來營(yíng)業(yè)部糾紛新聞不斷見諸媒體，具體原因各異，但可能最根本的都與“三方融資”脫不了干系。于是有些營(yíng)業(yè)部雖然力促借貸雙方融資成功，但堅(jiān)決不介入三方合同，只是接受雙方委托，對(duì)借款賬戶進(jìn)行監(jiān)管，以保證自身不卷入法律旋渦。

　　這位“超級(jí)莊家”向記者表示，通常他要求貸出資金至少在3000萬(wàn)元以上，而手中操作的，一般在數(shù)億甚至數(shù)十億之間。

　　營(yíng)業(yè)部如履薄冰

　　我國(guó)法律嚴(yán)禁證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)以自有資金或拆入資金變相提供融資，但對(duì)客戶間的借貸行為無明文規(guī)定，目前也暫未有因開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)而受罰的案例，因此營(yíng)業(yè)部才敢于打這樣的“擦邊球”。另外，根據(jù)我國(guó)民事法律有關(guān)條款：公司不是合法的借貸主體，企業(yè)法人之間不得互相借貸，因此，營(yíng)業(yè)部在操作“三方融資”業(yè)務(wù)時(shí)，嚴(yán)格控制借貸雙方不得均為機(jī)構(gòu)，尤其是國(guó)企；一種變通方法，就是借貸雙方簽訂投資顧問合同代替借款協(xié)議，以規(guī)避法律和政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，營(yíng)業(yè)部主要依靠一定工具來防范。比如，賬戶風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)監(jiān)控———設(shè)置安全線、警戒線和平倉(cāng)線三道防線，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)根據(jù)市場(chǎng)狀況隨時(shí)調(diào)整，由專人負(fù)責(zé)實(shí)時(shí)監(jiān)控。當(dāng)賬戶市值在安全線以上時(shí)，營(yíng)業(yè)部定期向貸款方提供投資分析報(bào)告，匯報(bào)相關(guān)市場(chǎng)情況；當(dāng)賬戶市值在安全線以下警戒線以上時(shí)，營(yíng)業(yè)部會(huì)立即通知借款方補(bǔ)充資金至安全線以上；當(dāng)賬戶市值跌至平倉(cāng)線時(shí)，營(yíng)業(yè)部在知會(huì)借貸雙方后會(huì)按協(xié)議規(guī)定平倉(cāng)，并將借款及利息劃至貸款方賬戶。

　　資金來源包羅萬(wàn)象

　　盡管法律與政策皆不允，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也不小，但證券業(yè)地下融資仍頑強(qiáng)地逆勢(shì)上行。“需求和利益是推動(dòng)其不斷發(fā)展、升級(jí)、創(chuàng)新的根本動(dòng)力。”業(yè)內(nèi)人士一針見血地分析。

　　銀行存款利率不斷下調(diào)，儲(chǔ)蓄收益極其有限，一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)收益不斷下降、直接參與二級(jí)市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)大且收益也不穩(wěn)定，在這種情況下，收益高且相對(duì)穩(wěn)定的“三方融資”業(yè)務(wù)不失為一種理想的理財(cái)工具。就目前的市場(chǎng)行情來看，平均年利率8%～10%，是銀行利率的10倍，于是市場(chǎng)熱錢紛紛流入。“三方融資”發(fā)端之初，貸出方主要是一些擁有一定資金而又沒有市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和投資技巧的個(gè)人投資者，隨后一些民營(yíng)資本不斷地涌進(jìn)，近年來，一些國(guó)有企業(yè)也紛紛通過民間投資公司、信托公司委托理財(cái)?shù)确绞剑瑢⒆杂匈Y金或銀行借貸資金間接經(jīng)這一渠道投向市場(chǎng)。據(jù)透露，國(guó)有企業(yè)一般可以得到5%左右的年回報(bào)，其余利息部分則被企業(yè)實(shí)權(quán)人物和中介瓜分。而銀行資金的流入更隱蔽。一些銀行內(nèi)部人員與券商業(yè)務(wù)人員默契“合作”，成立一些專門貸款的“殼公司”，編造有吸引力的項(xiàng)目，從銀行套得貸款，再通過營(yíng)業(yè)部以高息轉(zhuǎn)貸給市場(chǎng)的資金需求者。一般而言，銀行內(nèi)部很清楚這些資金的流向，但既有證券營(yíng)業(yè)部嚴(yán)格監(jiān)管，又有借款人股票質(zhì)押，可能比一般貸款更安全，何樂不為？另外，由于經(jīng)濟(jì)不景氣，香港市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)減弱，也有部分“過江龍”資金通過地下錢莊，混跡于各營(yíng)業(yè)部，尋找融資放貸時(shí)機(jī)。

　　貸方市場(chǎng)的巨大需求使得借方資金找到了自己的匹配力量。在市場(chǎng)興盛之時(shí)，不少人短期內(nèi)獲得百分之幾十甚至百分之?dāng)?shù)百的利潤(rùn)；市場(chǎng)低迷時(shí)，不少機(jī)構(gòu)資金鏈崩裂，不惜高息融來資金“救亡”。需要資金的人各形各色，其中不乏具有前瞻眼光和敏銳市場(chǎng)判斷力的高水平職業(yè)投資者；也有一些或明或暗、資金出現(xiàn)缺口的機(jī)構(gòu)或莊家，當(dāng)然還有一些實(shí)力機(jī)構(gòu)的操盤手為偷建自己的“老鼠倉(cāng)”，甚至個(gè)別券商和基

　　金在特殊時(shí)期，也偶爾通過短期融資解燃眉之急。

　　“陽(yáng)光”曬身

　　證券業(yè)地下融資伴著資本市場(chǎng)的風(fēng)風(fēng)雨雨頑強(qiáng)地尋找著自己的生存空間，并在屢屢遭遇法律和政策紅燈中拓土開疆，它可能演化為一支重要的市場(chǎng)支持力量，或者異化為一種毀滅性的破壞因素。

　　我們已經(jīng)不止一次地領(lǐng)教過了證券市場(chǎng)地下融資巨大的破壞力。惡莊猖獗、泡沫堆積、個(gè)股瘋狂炒作、證券公司尤其是營(yíng)業(yè)部接二連三遭遇的各種風(fēng)險(xiǎn)和沖擊，或多或少都與這潛伏洶涌的地下融資潮有著直接或間接的聯(lián)系。

　　而站在更廣的視野來看，地下融資業(yè)務(wù)泛濫，必然扭曲國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和結(jié)構(gòu)，影響整體資源配置乃至經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)，甚至?xí)�沖擊國(guó)家金融體系的穩(wěn)定。一旦這把“虛火”越燒越旺，必將給股市埋下無窮后患。

　　融資融券是國(guó)際上證券公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)或曰支柱業(yè)務(wù)，只有嚴(yán)格的法律規(guī)范和政策引導(dǎo)才能將它引入正途。

　　地下融資到了在陽(yáng)光下曬身的時(shí)候了。