應該看到，股市下跌的過程實際上是風險逐步釋放的過程，在這個過程中，一定能夠孕育出新的投資機會，并構建起A股市場更健康的外向型發展平臺

　　嚴渝軍 彭景璇

　　我們現在的股市已經今非昔比了，前10年主力操縱股價的時代已經過去，也就是說“ 莊股時代”已經過去，隨之而來的是“組合投資時代”。在這一時期，機構博弈格局形成，交叉持股，互相緊盯，坐等別人抬轎，誰往上做誰吃虧，機構之間的這種博弈困境，使得市場不得不面臨一個痛苦的結構調整過程

　　12月26日，滬深股市大幅下跌，上證綜合指數再次跌破1400點，收于1384.15點，深圳成份指數下跌77.20點，收于2809.94點。人們不禁要問，中國A股怎么了？為何在國家宏觀經濟面向好、政策面偏暖及上市公司基本面明顯改善的背景下，市場也已經歷了15個月漫長的大調整之后，股市仍然籠罩在陰云之中跌跌不休、投資者依然屢買屢套？到底是誰在做空中國的股市？其深層次的原因在哪里呢？

　　股價結構調整

　　目前滬深兩市10元以下的股票已經超過了700只，占兩市股票總數的60%，而且一些股票的股價已經接近凈資產。股價結構的調整使得市場價值中樞正在不斷下移,這從相同指數點位在不同時期股價的巨大落差就可以看出：1993年2月1500多點時，上海股市的平均股價是28.40元，而2002年1500多點時，平均股價則降到了8.30元，9年之后的股價只有10年前的29%。而滬深股市未來的發展方向是要與國際接軌，尤其在將來引入QDII和引進CDR之后，我們不可避免地要與國際證券市場的股票價格相比較。

　　次新股尤其能夠反映當下的市場價值中樞，因為次新股往往有非常活躍的交易和廣泛的參與度，其定位反映了市場的總體評估要求，這就是近期為什么一批看上去市值不是很大的個股要下跌的原因，因為近期次新股，特別是小盤次新股定位普遍偏低，例如新華醫療6130萬總股本、2100萬流通盤，定位為18.37元，流通市值為3.86億；迪馬股份流通市值4億，科大創新4.1億，信雅達4.7億,長江股份4.9億，旭光股份5.1億，華陽科技4.4億�？吹竭@些數據以后，一些老股自然也就沒有辦法停留在更高的價值或更高的市值，如果不是總體做空，那還不如拋老股買新股，正是在市場價值中樞逐步下移之后,市場才選擇了向下破位。

　　投資理念轉變

　　我們現在的股市已經今非昔比了，前10年主力操縱股價的時代已經過去，也就是說“莊股時代”已經過去，隨之而來的是“組合投資時代”。兩個時代交替的最明顯的信號就是“中科系”的倒塌和“銀廣夏陷阱”，這兩個事件為新興股市的“莊家時代”畫上了休止符�，F在，市場處于從“莊家時代”向“組合投資時代”轉型的時期，機構博弈格局形成，交叉持股，互相緊盯，坐等別人抬轎，誰往上做誰吃虧，機構之間的這種博弈困境，使得市場不得不面臨一個痛苦的結構調整過程。

　　而隨著中國管理層規范股市行為的力度不斷加大，上市公司的“業績水份”被擠出，貨真價實的藍籌股最終將會受到市場青睞。根據今年三季度的數據，在219只基金重倉股中，流通股本在1-3億股之間的為49%、3億股以上的則占到14%；在三季度券商重倉股方面，南方證券重倉持有哈藥集團、海通證券重倉持有深發展、銀河證券重倉持有東風汽車、申銀萬國重倉持有上海醫藥。

　　資金供求壓力

　　近段時間一些運作周期相當長的老莊股紛紛跳水，從西藏天路至泰山石油、蘭州民百、海南航空等，老莊的出貨現象相當明顯，雖然這中間可能有資金鏈斷裂所引發的連鎖反應，但選擇在年末頻頻跳水不能不說有資金回籠因素所帶來的巨大壓力。而且這種資金壓力還不僅僅只體現在近期莊股的跳水上，在今年年初以及“6.24”行情中表現強勢的一些個股同樣也出現了較大幅度的補跌，如深市的本地股。如果將上述個股中運作的資金稱之為老資金或者存量資金，那么很顯然在目前位置這些存量資金依然有比較強的套現壓力，對大盤形成較大的沖擊。如果再加上年末擴容節奏及規模這一不確定因素，資金面緊張已成定局。

　　其次就是市場的持續下跌已經使得投資者形成了熊市的慣性思維，逢反彈就離場成為普遍的操作原則，而境內證券市場屬于資金推動型市場，近期已經出臺的幾項利好也基本上屬于長期性的利好，短期內難以帶來大量的增量資金，熊市的氛圍一時也難以扭轉。

　　另一方面，今年招商銀行、中國聯通兩只大盤股的上市，都給股市帶來波段性的大跌，目前來看，前期一再放緩的新股發行速度最近似乎也有恢復的跡象。因此市場對于大盤股上市頗為心悸。

　　刻意砸盤可能

　　旭光股份，剛上市不到一周的新股，按理說能在如此低迷的市場環境下通過審查發行上市，公司質地應當不錯，小盤科技股以其16.51元的開盤定位當屬合理，上市頭兩天在大盤下跌過程中表現強勢，上市當日換手率達56.74%，資金吸籌明顯�？�11月26日，該股在上午11點，突然出現大量拋盤，股價連續單邊下跌，最終以跌停收盤。正是因為它的暴跌，帶動了次新股板塊的大幅下挫，成為大盤又一輪恐慌性殺跌的領頭羊。在近期大盤的連續單邊大跌中，似乎總有不同的個股(板塊代表)輪番出現在跌停板上引領大盤下跌。投資者對此大惑不解。值得重視的是，在大盤運行到低位區域，投資者更應當多一份理智，多一份逆向思維。畢竟國家宏觀經濟面向好、政策面偏暖、上市公司基本面也在明顯改善。

　　我們應該看到，下跌的過程，實際上是風險逐步釋放的過程，在這個過程中，一定能夠孕育出新的投資機會，并構建起A股市場更健康的外向型發展平臺。

　　(作者單位：對外經貿大學金融學院)