實習記者 卜春艷

　　申銀萬國證券研究所于日前在滬舉行的“QFII與外資并購研討會”上提出，與會專家提出，QFII進入中國證券市場將是一個漸進的過程。中國證券市場高風險且缺乏有效避險工具的特殊性，使不少人士對能否真正吸引QFII進入表示懷疑。

　　市盈率偏高就沒投資價值？

　　高申銀萬國證券研究所所長秦曦稱，中國是一個新興市場，同時又是一個轉軌市場。新興市場孕育著巨大的潛在盈利空間，轉軌市場則意味著制度的欠完善及政策的不穩定，可能會導致投資風險。因此，投資中國證券市場對境外投資者而言，既是空前的機遇又面臨著不小的挑戰。

　　他認為，在考察中國證券市場的投資機會時，首先要看證券市場的發展根基，即經濟發展的趨勢。據預測，中國今后20年仍能保持較強的增長速度，在2005年前中國經濟的潛在增長率不會低于8%。到2020年，中國將達到中等發達國家的經濟發展水平，這為中國證券市場的長期發展，提供了堅實的基礎。

　　針對目前市場上有一種流行的看法，認為雖然中國經濟發展的基本態勢良好，但中國證券市場的市盈率水平偏高，沒有太大的投資價值。業內指出，市盈率問題十分復雜，即使在成熟市場上，市盈率的決定因素也很復雜，與市場制度、投資者結構、資金管制及上市公司基本面都有密切的聯系。國際市場間的資金流動比較通暢，但不同市場間還是存在市盈率差別。

　　因而，不能簡單地用市盈率水平的高低，來衡量一個市場的投資價值。在中國這個轉軌市場中，市盈率高低更不是決定市場投資價值的絕對標準。從目前的市盈率水平看，上海A股市場的平均市盈率為41.9倍，比西方成熟市場15至20倍的平均市盈率明顯高出。

　　但這樣的市盈率與中國股權分割的市場基礎相關，不能與成熟市場市盈率水平作簡單比較。從市盈率的微觀結構看，市盈率是動態的指標，是一個相對的價格。

　　外資不因市盈率高而影響投資積極性

　　根據臺灣、印度開放QFII進入的經驗看，外資并沒有因為市盈率較高而影響其投資的積極性，良好的贏利預期才是外資選擇是否進行戰略投入的關鍵因素。至于轉軌市場所存在的政策風險，外資可以通過選擇合作伙伴、加強市場研究等途徑來加以規避。敢于迎接挑戰的境外機構，其可能獲得回報將非�？捎^的，在目前階段進入中國證券市場是明智的選擇。

　　申銀萬國證券研究員翟金林對QFII進入中國證券市場也表示看好，他認為，QFII之所以會進入，主要有是中國證券市場符合外資的國際化投資標準。

　　國際投資機構選擇市場的標準通常包括：必須能夠為證券提供足夠的流動性，具有一定的深度和廣度，市場的成長性、穩定性好，有保護知識產權和維護合同義務的財務制度和法律制度。

　　外商在華廣泛的直接投資，為外資進行證券投資創造了良好的人文環境，投資中國證券市場符合外資投資機構的全球戰略利益與微觀利益。另外，中國證券市場的制度變遷及國有股轉制改革，為外資證券投資提供了多渠道的投資方式，也給外資創造了獲取超額利潤的機會。

　　翟金林分析，中國證券市場作為一個新興市場，外資可能獲得的投資收益來源于該市場股票的預期收益率較高，但這并不完全是經濟快速增長的功勞。投資新興市場可爭取高效益，實際上是對投資者承擔較高風險的一種獎勵。至于外資所需承擔的高風險來自多方面，如政策的多變性、市場易變性大、缺乏流動性及貨幣存在貶值可能等。

　　投資理念有3種可能

　　專家稱，QFII進入中國證券市場將是一個漸進的過程。這一點是由外資所持的投資理念及對中國證券市場的認識所決定的，也與我國QFII制度的設計及資本市場開放程度有關，QFII進入的門檻比較高。另外，當前國際和國內證券市場的低迷環境，決定了QFII的進入將比較謹慎和漸進。至于QFII將采取的投資理念。

　　翟金林認為，QFII進入新興市場所選擇的投資理念有3種可能：一是恪守原先的價值投資和長期投資為主的理念，這種多年來已形成的投資習慣，恐怕在短期內很難得到改變。二是相機抉擇的投資理念，在堅持基本面分析的基礎上，適應市場環境的變化，注重研究過程。三是采取中外資雙方都歡迎的謹慎投資策略。

　　他預計，QFII進入中國證券市場將通過基本面分析選擇行業和公司，從而控制政策與市場風險。QFII將采取長期投資策略，用時間來對沖短期的投資風險，以獲取上市公司成長增值的收益，并回避政策變動所帶來的短期風險。