本報記者 張煒

　　近日，有關茂煉轉債即將轉股的消息在市場上受到關注。茂煉轉債在二級市場上也蠢蠢欲動，其成交價也不時越過明年7月到期回售價格(含息)117.6元。

　　茂煉轉債作為3家非上市公司發行可轉換公司債券的試點之一，其股票至今還未發行上 市，一直是市場的敏感話題。由于目前轉債基本上由上市公司發行，茂煉轉債的轉股實際上已成為“歷史遺留問題”。茂煉轉債的前途問題，曾在今年4月中旬引起一場不小的風波。當時，發行茂煉轉債的茂名煉油公告稱，因控股股東中國石化近期再次重申對下屬上市公司進行整合。公司判斷，存在控股股東屆時不同意本公司股票在境內交易所上市的可能性。

　　轉債是一種利息較低的投資品種，轉債一旦喪失股性等于投資價值大幅貶值。茂煉轉債由未上市的茂名煉油發行，若持有茂名煉油99.812%股份的中國石化否決其上市，轉債持有人難免會產生一種“受騙上當”的感覺。今年7月，大約有40%的轉債持有人在上海自行召集債權人大會，公開要求監管部門注意茂名煉油方面的信息披露，更有部分機構投資者準備訴諸法律。

　　中國石化董事長李毅中于8月在上海打破沉默并表示，茂名煉油能否上市及轉債能否轉換成上市股票，首先取決于茂名煉油明年A股上市是否符合條件，若不符合條件就根本無從談起。

　　現在看來，茂名煉油距李毅中所稱的上市標準似乎越來越近，美國對伊拉克態度日趨強硬，使今年第二季度以來的原油價格對主業為加工原油的茂名煉油十分有利。雖然2002年上半年虧損4709.2萬元，但到了第三季度末已扭轉為實現盈利6361萬元。其中，第三季度取得凈利潤1.107億元。國際油價在11月中旬下跌到半年以來的最低點后，近期再次迅速上揚，升至近兩個月來的高點。這很可能意味著茂名煉油在第四季度有望維持或接近與第三季度相當的盈利水平，年報盈利似成定局。

　　接下來的懸念便是茂名煉油能否趕在年底前“抹掉”未分配利潤赤字，用更多的盈利把負數的未分配利潤“填平”。截止2001年末，公司未分配利潤為-9751.12萬元。按2002年中期數據，茂名煉油需要填補的虧損合計14460.3萬元。如果公司2002年第四季度的贏利能夠與第三季度相當的話，未分配利潤由負值轉為正值，將不再成為茂名煉油阻礙上市的致命傷。

　　李毅中曾表態，希望茂名煉油的盈利越來越好，若達到上市條件將會充分考慮債權人的利益。如果達到上市的要求，茂煉不僅要上市，而且要發得好。現在眼看著茂名煉油有望達到上市條件，市場上有關茂煉轉債即將轉股的傳言自然不脛而走。雖然大股東還沒有做出最后的決定，但轉債持有人對轉股的預期越來越高。

　　在日前舉行的申銀萬國證券投資戰略年會上，申銀萬國研究所提供給記者一份研究報告。該研究報告稱，2003年7月27日以后，投資者可按照每張115.4元的價格回售茂煉轉債，再加上2003年7月27日當期派發的利息2.2元，實際回售價格為117.6元/張。若投資者從二級市場以低于該價格買入，即便茂名煉油最終上市失敗，也沒有本金風險。

　　相反，茂名煉油的上市將給選擇換股的轉債持有人帶來高收益。申銀萬國預計，茂煉轉債轉股成功的收益可達20%至40%。12月23日收盤時，茂煉轉債收盤價為117.09元/張。

　　那么，茂煉轉債的持有人能否苦盡甘來，收到如此豐厚的“大紅包”呢？在茂名煉油如愿上市的前提下，茂煉轉債的轉股收益率還將取決于茂名煉油上市后的新股收益率。根據轉債募集說明書的約定，初始轉股價格為公司將來首次公開發行A股的發行價格的一定折扣。

　　若在2002年7月28日至2003年7月27日間發行股票，轉股價格為新股發行價格的93%；2003年7月28日至2004年7月27日間發行股票，轉股價格為新股發行價格的92%。這樣算來，轉債持有者有一定的轉股成本，實際拿到手的股票為新股發行價另加近10%的成本。至于轉股成本的大小，則取決于投資者從二級市場上買入茂煉轉債的價格。

　　茂煉轉債風波會不會如持有人所愿以皆大歡喜收場，市場將拭目以待。