民族證券 徐一釘

　　近日公布的皖通高速發行新股的消息，對國內證券市場產生了不小的沖擊。在該股發行消息公布后，滬深A股中以海南高速為代表的低價高速股，以積極的姿態迎接皖通高速的發行。而在香港市場中，在皖通高速公布發行A股的當日，其H股股價急跌近7%，收市報1.63港元，折合人民幣約1.72元。那么皖通高速的發行究竟將給國內證券市場帶來什么？該股的發 行將對滬深股市產生怎樣的影響？

　　皖通高速的發行創出滬深A股市場五項記錄：1、該股2.20元的發行價，為近十年國內股市A股的最低發行價；2、該股A股發行12.22倍的市盈率，創中國證監會自實行核準制以來的新低，也是十年來滬深A股發行的市盈率新低；3、以該股2001年底每股凈資產2.05元計算，其市凈率僅為1.073倍，即使在攤薄后，其市凈率也只有1.264倍，創下發行市凈率的歷史新低；4、該股1999年、2000年、2001年，每股派息分別為0.04元、0.02元、0.06元。以2001年分紅0.06元計算，該股發行時的分紅收益為2.727元%，大大高于目前1.98%的人民幣一年期存款利率，這在滬深A股發行歷史上是絕無僅有的；5、該股近三年的派息率分別為40%、15%、33%，平均派息率近30%。這在滬深A股中，其對投資者的回報也是最高的。

　　中國證監會自去年開始已有不成文規定，即新股市盈率一般不許超過20倍，比如：中國聯通就沒有突破20倍新股市盈率的上線。截止到本周五，今年滬深股市已經發行了八只，流通股超過2億股的A股，即海螺水泥、北大荒、山東基建、中海發展、上海航空、招商銀行、中國聯通、中信證券，除中信證券外，其它A股發行市盈率均在20倍左右。從今年12月起，先是中信證券市盈率只有15倍，招股價較早前傳出的低了約30%；隨后皖通高速再以12.22倍的市盈率發行，滬深A股發行市盈率有逐步走低的趨勢。

　　截止今年12月19日，2002年滬深股市已經或即將發行的新股及增發A股89只、配股21只、可轉換債券5只，共募集資金774.67億元，較2001年的1025.3億元減少250.63億元。這是繼2001年國內股票市場籌資額較2000年的1589.2億元減少563.9億元，下滑了35.5%的基礎上，再次出現24.44%的下降。與此相對應的是，據說已經通過初審待發的公司，按目前的速度發行至少可以發一年，而已經通過輔導期，等待發行的公司更是不計其數。在目前的市場狀況下，要使A股市場每年的籌資額恢復到較高水平，同時又能多解決一些公司的發行問題，降低新股發行價和市盈率可能是一種解決問題的辦法。但任何一種方式的擴容，都對市場有著正反兩方面的影響。

　　比較已經發行的八只高速股可以發現，皖通高速2002年中期每股收益0.095元，攤薄后為0.081元，與該股業績相似的是寧滬高速、深高速。但寧滬高速、深高速周四的收盤價分別為11.14元、7.79元，對應的市盈率分別為68.77倍、44.26倍，遠遠高于皖通高速2.20元的發行價和12.22倍的市盈率，同時皖通高速也低于八只高速股45.86倍的平均市盈率。皖通高速在二級市場上幾乎達不到寧滬高速、深高速的股價，目前看該股上市定價也就在4元左右，將成為高速板塊中價未最低的股票。在該股上市后，顯然會對高速板塊產生巨大的沖擊，特別高速股中的績差股，這將導致高速板塊的價值中樞下移，同時也將對其它大盤股造成嚴重的拖累。而當皖通高速這樣低市盈率發行的新股多起來，隨著市場對低市盈率新股承受達到極限，那么滬深股市再次進入股價的結構性調整將成為必然。

　　另外，在中國證券市場的國際化進程中，新股的定價、發行的方式等也將逐漸向國際慣例靠攏，那么皖通高速的發行是否表明，新股的定價、發行已經向這方面邁了一大步？同時，皖通高速以接近凈資產的價格發行A股，是否也是在向市場暗示，今后國有股的減持也可按這種辦法處理？