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本報記者 呂東 婕寧
昨日，皖通高速公布新股發行公告，其僅12.22倍的市盈率及每股2.2元的低發行價讓市場各方頗感意外。該兩項指標均創年內新低。
巧合的是，不久前發行的新股中信證券的市盈率也只有15倍，每股發行價4.5元，遠低
于初始擬定的6.9元。那么在目前市場低迷的情況下，新股發行價走低能否逐漸成為趨勢？它對二級市場又將產生怎樣的影響呢？
IPO市盈率一波三折
市盈率與上市公司每股收益直接決定著上市新股的定價。長期以來新股發行采取固定低市盈率策略大約在11-18倍之間導致每只新股上市首日漲幅極大無風險收益可觀。形成數千億資金屯積于一級市場，以博取無任何風險收益的奇特現象。
針對該等弊端管理層展開了新的嘗試，IPO市盈率倍數曾一度放開，2000年7月上市的閩東電力(000993)創下了高達88.69倍發行市盈率，果然該股在上市后漲幅僅為34.61%。新股的獲利空間得到較大的壓縮。而隨后首只核準制發行新股用友軟件(600588)市盈率高達64倍。但此種方法的缺點也很明顯，無限制的市盈率不僅沒有完全抑制一級市場的資金分流，反而造成了新股上市價格的大幅提升，二級市場的中小投資者卻因為過高的發行價，一旦行情調整，則很容易被套牢。同時，一些業績平平的上市公司靠此舉募來了過多資金，只好閑置，資金使用效率大大降低。
自2001年下半年起，新股發行市盈率又被重新定格在大約20倍的水平，僅有中國聯通、招商銀行的發行市盈率超過20倍。此番皖通高速的超低價、超低市盈率的發行，很可能與近期市場的疲軟，資金供給不足有關。如今皖通高速的發行市盈率降低，體現出管理層尊重市場的思路。同時，此次所定價格與該公司港股價格相當，有利于發行的順利進行。
當事人如是說
據記者了解，12.22倍的市盈率屬于目前市場上最低的市盈率。那么，皖通高速為什么會以這么低的市盈率發行呢？記者撥通了公司董秘的電話，但得到的答復是，此時不接受任何媒體采訪。
而后，記者又撥通了皖通高速公路股份有限公司主承銷商國泰君安的電話。該項目負責人稱，當時定的市盈率大約在20倍左右，但經過證監會的核定后，確定為現在的市盈率。
中央財經大學證券期貨研究所所長賀強認為，這么低的市盈率可能與目前的市場低迷有關。這個市盈率水平的股票是有投資價值的。而且，近期大盤股上市也是一個趨勢，如果都壓低市盈率的話，有投資價值的股票將會增多。同時也應該看到，在目前的市場狀況下，低市盈率的大盤股的發行將會造成市場總體價格的向下牽引，這對目前的市場來說是不利的。
三大動機所致
渤海證券分析師李新顏認為，中信證券和皖通高速采用低市盈率發行策略是綜合考慮了以下三方面因素的結果：一是公司行業屬性以及所處的企業生命周期，高科技行業發行市盈率一般比較高，而冶金、基礎建設等傳統往往定得比較低。同時，與企業生命周期也有很大聯系，成熟期乃至衰退期企業由于缺乏高成長預期而難以高市盈率定位。證券行業利潤率隨著競爭日趨激烈，特別是傭金水平的大幅下降而降低，高速公路面臨取消部分規費將大大削減公司的收益。二是流通盤的大小，大盤股發行市盈率一般要低于小盤股和中盤股。三是發行時機，大盤火爆可以高市盈率發行，而行情低迷時為保證發行成功不得不降低發行市盈率。
他認為，低市盈率發行，可以與市場平均市盈率以及相同或者相近行業平均市盈率拉開差距，避免成長性較差的大盤股上市就跌破發行價的悲劇發生，挫傷投資者積極性，從一定程度上講也是對投資者利益的保護。同時大盤股的低市盈率發行也有利于市場平均市盈率的下降，降低市場系統性風險。但時也有可能引起市場對二級市場市盈率偏高的聯想，引起新股市盈率對二級市場平均市盈率的拉平，從而抑制二級市場同類型股票的炒作空間。
在目前大盤市場人氣低迷，資金面捉襟見肘的情況下，大盤需要一個休養生息的過程，低市盈率發新股具有積極的意義。這既可以保證市場擴容，又能確保發行成功。
積極的信號
透過兩者的招股說明書，中信證券的孫超先生感受到近期新股發行的一些細微變化。
他說，中信證券實行網上申購與市值配售相結合的方法，只屬個案。從皖通高速度發行情況看，2.5億規模不能算小，此次全部按100%市值配售，從而變相地否定了“今后將不失時機地開展網上申購”的謠傳，也為管理層日前的表態找到了佐證。
IPO價格有了較大的下降，與目前市場的氛圍不無關系。中信證券原定的發行價為6.9元，現在的定價至少讓中信證券為此少收近10個億。同時，今后其他新股發行市盈率也有走低的可能。
孫超說，與以往市值配售計算依據相比，中信市值配售部分的市值確認以《招股說明書摘要》刊登后一個工作日為準，而以往都是以招股說明書前一個工作日為準。雖然這種變化十分細小，但也折射出管理層維持市場穩定的良苦用心。
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