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南方證券研究所所長 郭夏南
中國資本市場正處在一個轉折點上，即從一個新興市場向一個初步成熟市場過渡。由于這種特殊性，我們認為2003年中國資本市場走向具有很大的不確定性，而這些不確定性主要是由于受到以下幾個重要變數(shù)的影響：
1、資本市場股權結構變革的影響
非流通股的解決方式與時間表是個很大的變數(shù)。從2001年年中以來，股市一直處于單邊下跌的狀態(tài)，造成股市下跌的原因很多，其中一個重要原因在于有關國有股減持的討論。股份全流通的政策預期必將導致市場參與者的結構將會發(fā)生深刻的變化。過去市場博弈者的投資對象都是二級市場，持籌成本高，總體成本又比較接近。而一級市場持有者諸如國有股的持有者、轉讓國有股后的民營企業(yè)和境外機構持有者、管理層收購(MBO)后公司管理層持有者等，其持有成本明顯要比二級市場持有者成本低得多，今后市場可能會形成二級市場高成本持有者與一級市場低成本持有者之間的博弈。對于二級市場高成本持有者而言，這是一場根本沒有勝率的博弈，雖然目前一級市場低成本持有者所持的股份還不能流通，但只要投資者有“股份一定會全流通而且日益臨近”這樣一種政策預期，必定會對股市走向產生強大的壓制作用。我們認為，國有股權結構和管理體制的改革是綱，只有在明確的國有資產經營管理組織體系形成之后，國有股和其他非流通股的解決方案才可能確定并加以實施，只有找到被廣大投資者、特別是流通股股東所能接受的全流通方案，市場中的其他不確定因素才能迎刃而解，我們才能從充滿變數(shù)的2003年資本市場走勢中理出頭緒。
2、資本市場對外開放力度的影響
向境外投資者轉讓國有股以及QFII制度的推出，可以說是中國資本市場漸進式對外開放進程中投資主體開放的一個重要步驟。這意味著A股市場的非流通股市場和流通股市場均已向外資開放，其進度、成本以及境外投資者的運作方式都直接影響2003年的市場走勢。向外資轉讓國有股顯然有利于推動國有企業(yè)戰(zhàn)略性重組，有利于促進上市公司素質的提高，也為市場帶來了豐富的題材，但又會使全流通問題顯得更為錯綜復雜。而QFII制度的推出，則有利于直接增加證券市場的資金量，同時對證券市場的投資理念、研究水平也有引導作用。在人民幣未實現(xiàn)完全自由兌換的情況下，這是一種有效穩(wěn)妥、控制資本風險的吸引外資方式，但體制改革和監(jiān)管機構也會受到來自市場更大的壓力。況且QFII實施最初階段，境外機構投資者可能是以極少數(shù)的資金或者是以極小的規(guī)模試探性地進入，真正大規(guī)模的進入要等相當長時間。與QFII相對應的QDII需要一個研究討論取得共識的過程，很難設定時間表，不會對2003年市場走勢產生影響。
3、增加投資品種和完善市場結構的影響
增加投資品種和完善市場結構也會對2003年市場走勢產生一定的影響。一些新的金融投資產品如備兌權證、基金新品種、股指期貨等會進行研究討論，在條件成熟時有可能推出試點。特別是備兌權證，作為國外資本市場上成熟的金融產品，有利于活躍市場交易和解決機構融資問題，在國內市場推出也具備條件。
2003年債券市場、期貨市場的活躍將會對股票市場的資金產生分流作用。
創(chuàng)業(yè)板的推出沒有明確的時間表，對2003年市場走勢還不會產生直接影響。
4、上市公司收購的廣度、深度、監(jiān)管程度的影響
《上市公司收購管理辦法》的出臺旨在促進證券市場資源的優(yōu)化配置，推動和規(guī)范上市公司收購活動，在對外開放的大背景下，無疑將推進資本市場收購兼并的深度和廣度，這也是邁向初步成熟市場的重要標志之一。《管理辦法》放寬了上市公司的收購主體范圍，全面規(guī)范了上市公司的收購行為，降低了交易成本，這將大大活躍市場氣氛，提高投資者對并購類股票的關注。
國有股和其他非流通股協(xié)議轉讓的估價與流通股的市場價格存在相當大的偏差，難以確定其合理性。這將會引發(fā)一系列問題，產生更多的不確定因素。
5、資本市場與貨幣市場之間溝通程度的影響
目前，管理層正積極溝通和規(guī)范貨幣市場與資本市場間的聯(lián)系，增強工商企業(yè)借貸能力，提高社會資金的利用率，促進儲蓄向投資的轉化。這在活躍貨幣市場的同時又支持資本市場發(fā)展，能充分發(fā)揮資本市場對儲蓄的動員功能。隨著資本市場與貨幣市場之間的銜接和溝通程度的深化，將會對2003年資本市場走勢產生正面影響。
6、管理方式轉變帶來的影響
資本市場的管理主體正在逐步調整自己的市場定位，趨向負向清單的管理方式。這對2003年市場走向將產生積極而深遠的影響，通過市場參與者在交易方式、投資品種、融資工具等方面的創(chuàng)新活動，將會帶動整個市場的活躍性，增加市場的投資和投機機會。
綜合分析以上影響變數(shù)，我們判斷2003年中國資本市場走向將呈現(xiàn)出價值中軸上移、波動幅度增加的形態(tài)，而影響這種形態(tài)的最關鍵的變數(shù)是國有股的解決方案。只有通過國有股權結構和管理體制的改革，提高非流通股持有者的持籌成本，才能消除投資者股份全流通必然導致流通股股價下跌的政策預期，更重要的是，這也是推進我們資本市場從新興市場向初步成熟市場過渡的關鍵性要求。
本版作者聲明：在本機構、本人所知情的范圍內，本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。
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