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文／大鵬證券研究所 王曉路
1999年至2000年是概念主導(dǎo)、資金推動(dòng)、政策支持的牛市；2001年以來的調(diào)整打破了以籌碼-資金不斷交換的過程獲取差價(jià)收益的模式
1999年和2000年，是概念主導(dǎo)、資金推動(dòng)、政策支持的牛市，不是業(yè)績推動(dòng)的牛市。
那么，2002年市場有哪些特點(diǎn)，形成這些特點(diǎn)背后的原因是什么？
2002年市場的重要特點(diǎn)
1。資金凈流出，老股市值總體下降
2002年的市場是明顯的調(diào)整階段，全年呈現(xiàn)資金的凈流出，2002年前上市的股票市值下降約10%(同期指數(shù)跌幅13%)如表1所示。
2。存量資金結(jié)構(gòu)性流動(dòng)，大市值股票的市值保持平穩(wěn)，小市值績差股的市值減少最多
首先，從價(jià)格上看，2002年的下跌中，高價(jià)股的跌幅大于低價(jià)股的跌幅，低價(jià)股群體在今年的下跌中抗跌性較好。而高價(jià)股中絕大多數(shù)是小盤股，以重組類和新股居多，市盈率都較高，低價(jià)股中大盤股、大市值股和低市盈率股較多。
其次，從市值角度看，存量資金從小市值績差股向大市值業(yè)績較好的股票流動(dòng)。表3是按市值大小分段計(jì)算的市值變動(dòng)情況。從數(shù)據(jù)中可以清晰地看出，流通市值在40億元以上的股票獨(dú)善其身，基本保持了平穩(wěn)走勢，而其他低于40億元流通市值的股票全部是市值減少，而且流通市值越小的股票市值減少幅度越大。
3。個(gè)股跳水貫穿全年走勢，創(chuàng)新低個(gè)股不斷增加
2000年2月以后，個(gè)股板塊輪流跳水成為市場揮之不去的陰影。到2002年11月27日，已經(jīng)有577家跌破5 19行情的起點(diǎn)(新股跌破上市價(jià))，創(chuàng)三年來新低。從這個(gè)角度看，此次調(diào)整不是簡單的對5 19行情的調(diào)整，而應(yīng)該是對1996年以來上升的調(diào)整。
外部環(huán)境對2002年市場的影響程度
1。與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)聯(lián)度甚小
2002年宏觀經(jīng)濟(jì)保持了良好的增長，公認(rèn)的評(píng)價(jià)是大大好于預(yù)期。按理應(yīng)該對證券市場形成極大支持，但股價(jià)和指數(shù)與經(jīng)濟(jì)增長幾乎無關(guān)，甚至呈負(fù)相關(guān)。
2。政策扶持效果有限
中國的股市與政策密切相關(guān)已經(jīng)成為共識(shí)，而2002年政策對股市的扶持不可謂不多，但出臺(tái)的多項(xiàng)利好效應(yīng)卻日見衰減(表4是年內(nèi)政策利好出臺(tái)后市場的階段性趨勢)。
上述事實(shí)表明，從2001年開始的大調(diào)整，有市場內(nèi)部深刻的原因，不是簡單的表面層次的利好可以改變的。如有重大的、本質(zhì)性的政策，市場的調(diào)整趨勢會(huì)發(fā)生很大的變化。這也是2003年市場最大的變數(shù)。
3。資金充裕，但入市意愿淡漠
今年下半年國債市場走低，股市并沒有出現(xiàn)相應(yīng)的上漲。年底發(fā)行的7年期國債，因利率較高，達(dá)2.93%，居然吸引了6768億資金投標(biāo)，可見市場并不缺少資金。新中國成立以來最低的利率水平，也沒有能夠把資金趕進(jìn)股市，說明股市的問題不在資金上面。
形成2002年市場特點(diǎn)的內(nèi)在原因
1。調(diào)整前股價(jià)偏高
以A股的市盈率和市凈率水平，投資者是不可能以股息分紅方式獲得超過存款的收益的。許多數(shù)據(jù)也揭示了每年上市公司的現(xiàn)金分紅很少，印花稅、手續(xù)費(fèi)數(shù)量龐大，且不說不斷的融資需求。那么，投資者必然要求差價(jià)回報(bào)，于是1996年以后，股價(jià)節(jié)節(jié)攀升，到2001年6月，加權(quán)平均股價(jià)達(dá)到13.6元(目前已經(jīng)回落到7元多)。
2。過度持股導(dǎo)致流通性風(fēng)險(xiǎn)凸顯
由于投資者不是長期投資，獲取股利回報(bào)，必然是靠資金——籌碼的切換獲利。在這種思路引導(dǎo)下，出現(xiàn)了過度持股——相當(dāng)多的股票流通股非常集中。過度持股導(dǎo)致了流通性風(fēng)險(xiǎn)巨大，風(fēng)險(xiǎn)釋放只能以惡性跳水方式進(jìn)行。股價(jià)過高和過度持股兩相結(jié)合，使得調(diào)整的幅度和周期大大超過預(yù)期。
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