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國信證券綜合研究部何誠穎陶鸝春
以外資并購帶動國內金融業改革發展，是亞洲金融危機后周邊國家經濟復蘇的痛苦歷程得來的寶貴經驗。在這些國家的國有銀行出售以及整個金融體系重整中，大量的外國資本參與了收購、參股以及債權轉股權等重組活動，通過在金融業實行外資并購重組戰略擺脫危機的陰影。
沸沸揚揚的深發展對外資并購案終于初見分曉，相信浦發銀行與花旗銀行的談判也很快會有結果，外資的介入必將為國內銀行業帶來巨大的變化。
金融開放銀行業首當其沖
隨著我國加入WTO和金融市場的逐步開放，外資參股我國金融業的熱潮正拉開序幕。
種種跡象顯示，有關金融業對外開放的政策正在醞釀之中。日前，中國人民銀行行長戴相龍在中宣部等五部委聯合舉辦的系列報告會上表示，加入世貿組織將引發更加激烈的市場競爭與更深層次的市場變化，為應對挑戰，中國金融業將認真遵守對外開放的承諾，進一步推進和深化改革。
在這一輪金融業開放的熱潮中，銀行業首當其沖。事實上，政策面對外資銀行參股國內中小銀行已有明確的指向。9月3日，中國人民銀行行長助理李若谷在“2002年世界華人論壇”上表示，央行鼓勵外資作為戰略投資者進入中小銀行，在次日發表的中國人民銀行銀行監管課題組報告“進一步發揮現有中小商業銀行的作用”更指出：要通過充分引進民間資本和適度引進外資來增強中小商業銀行資本實力。據悉，央行正在制定關于民營資本和外資參股國內銀行的管理辦法。
事實上，外資參股國內商業銀行早已暗流涌動。在我國剛剛正式加入WTO的2001年底，國際金融公司(IFC)即與南京市商業銀行簽定投資協議，以2700萬美元代價收購南京市商業銀行15%的股份；同期，匯豐銀行擬參股上海銀行、花旗銀行擬參股交通銀行，IFC增資上海銀行等事項均體現出中外資銀行對合作的明顯意向。
而最近的“深發展事件”顯示，外資對國內銀行業的并購正在向縱深發展。9月11日，深圳發展銀行發布公告稱：就與外次進行業務合作及引進國外戰備投資者問題，和多家外資機構進行了接觸和洽談，有關部門已原則同意我行引進國外戰略投資者，目前有關洽談正在進行中，結果不能最后確定，且有關方案均須呈報國家有關主管機關批準。雖然最終的結果待定，在市場上流傳了數月的“外資收購深發展”的傳聞，總算水落石出。
在地方政府方面，深圳市和上海市作為中國金融改革開放的前沿，對入世以后的金融業率先進行了較大力度的改革和調整。深圳市政府積極介入對深發展國有股權的重組，與多個實力強大的外資方洽談銀行重組事宜。深發展股權轉讓方案的一旦最終確定，將成為全國金融改革尤其是銀行改革的重大突破。上海市政府則通過與其關系密切的上海國有資產經營有限公司為旗下國有銀行資產引入外資股東作出戰略部署。去年上海國資旗下的上海銀行進行擴股增資時，便高調地引入了多家外資股東，當中包括匯豐控股入股8%，國際貨幣基金組織及上海商業銀行分別參股7%及3%。同時，上海國資擔任第一大股東的浦東發展銀行，也正與花旗銀行洽談以14億元人民幣購買8.2%股權的事項。
以外資并購帶動發展
以外資并購帶動國內金融業改革發展，是亞洲金融危機后周邊國家經濟復蘇的痛苦歷程得來的寶貴經驗。在亞洲政府主導的經濟發展模式下，國有銀行成為各國金融體系中不可或缺的組成部分，在韓國、泰國和印度尼西亞，國有銀行的市場份額超過15%，而且印度尼西亞不僅存在眾多的國有商業銀行，市場份額也高達42%。1997年爆發的亞洲金融危機使得國家金融機構不良貸款巨增，金融體系處于崩潰的邊緣，亞洲各國不得不下大力氣對金融體系實行重整計劃。
在重整計劃開始時，銀行國有化作為緊急措施被實行。隨著金融體系的逐漸穩定和重整深入，國有化銀行向私人部門的再出售再次被提上議事日程。韓國和泰國在這方面的舉措和收效為世人矚目，通過在金融業實行外資并購重組戰略擺脫危機的陰影，率先復蘇。
韓國在1998年底開始就韓國第一銀行、韓國漢城銀行等2家國有化銀行的出售展開談判。1998年12月美國新橋集團購買韓國第一銀行51%的股份，使韓一成為亞洲金融危機以來首個外資控股的大型商業銀行。1999年2月匯豐控股銀行公司購買漢城銀行70%的股份，并且政府計劃逐漸減少整治國有化銀行的股份直至退出。另外，德國商業銀行在韓國外匯銀行投資2.49億美元，其中主要部分由以前對該行的貸款轉換而來，以27.79%的股權成為該銀行的第二大股東。除了在國有化銀行和私有銀行的戰略性投資外，外國銀行在許多經營尚可的韓國銀行中股權超過三分之一。
泰國在1999年10月將4家政府接管的商業銀行重新出售給私人資本；2家新成立的國有銀行，政府對其進行重新資本化后，計劃在中期將其出售。1999年4月泰國第四大銀行增資18億美元，政府按照私人機構投資者購買的股份配套投入了同等的資本，從而成為該銀行的最大股東，同時政府承諾允許這些投資者在3年內按照事先商定的價格購買政府擁有的股份。在泰國，危機后在金融和不動產部門的外國直接投資占FDI總額的30%。
在這些國家的國有銀行出售以及整個金融體系重整中，大量的外國資本參與了收購、參股以及債權轉股權等重組活動，提高了外國銀行在有關國家金融體系中資本的比重。在危機發生后的3年時間里，東亞地區外國銀行控制的資產比重增加了4%，到1999這一比重達到6%。盡管這一比重相對轉軌國家而言不高，但是其增加趨勢及其發揮的巨大作用不容忽視。一個典型的例子就是，在美國新橋集團收購韓國第一銀行消息公布的次日，國際知名評級機構立即作出反映，馬上調高了韓國的主權信用等級。
國外的經驗表明，通過外資并購深化金融體制改革，不失為一種明智的做法。
雙贏的合作
截至8月21日，八家主要金融類個股2002年中報已經全體亮相。四家銀行股2002年中期業績都很不錯，平均每股收益0.18元，主營收入平均增幅達到26.4%，凈利潤同比增長平均高達31.4%。而四家非銀行金融股的業績則清一色下滑，愛建股份由盈轉虧，鞍山信托2002年中期凈利潤同比下降86%，宏源證券、陜國投凈利潤同比下降38%和27.98%。這四家公司簡單平均每股收益只有0.0075元，凈利潤平均下降幅度達到了90.77%。即使扣除了虧損的愛建股份，三家公司平均每股收益也只有0.046元。
金融類個股的業績表現基本與各自的行業狀況相適應。銀行業的盈利狀況相對較好，證券、信托業的經營困難則市場環境有很大的關系。但即使是情況較好的銀行業，也不值得沾沾自喜。統計數據顯示，我國商業銀行的資產利潤率不足0.5%，而1998年美國銀行業的資產利潤率高達1.66%，香港匯豐銀行、渣打銀行為1.13。此外，國際商業銀行的利潤是提取呆帳準備金后的利潤，而我國商業銀行的利潤是未提足呆帳準備金的情況下計算出來的。
在此情況下，面對WTO的壓力，金融企業如何迅速提升企業經營績效、壯大企業實力是一個刻不容緩的問題，外資并購正是快速解決問題的良方。
另一方面，在根據中國相關法規的要求和外資銀行的發展策略穩步擴展網絡的同時，通過參股一些質量還不錯網絡分布合理的國內商業銀行，建立基于資本紐帶的戰略合作關系，對于那些看好中國零售銀行業務的外資銀行而言，是一個可行的策略。
同時，通過參股國內商業銀行，可以規避現有業務限制，提前全面進入國內銀行市場，利用國內銀行分支網絡和廣泛的客戶基礎，推廣外資銀行和產品和服務，特別是在外資銀行看好的信用卡、住房按揭貨款和汽車消費貸款領域，都需要網點的支持。
至于外資選擇合作伙伴的標準，產權清楚并初步建立運作規范的股份制商業銀行較受外資青睞，而上市公司由于還具有融資優勢，將成參股的首先目標。
法規逐步完善
與金融業重組消息相隨的是市場規則的不斷充實與完善。在我國入世承諾的基礎上，半年多來外資并購的新法律法規不斷適時頒布更新，為我國金融業的重組初步建立了法律框架：
銀行業
入世承諾中沒有提及外資對國內銀行參股條件及比例的任何內容。從目前已經實現的外資參股銀行業實例看，參股國內銀行的外資機構均為銀行，其中單個銀行參股比例最高為15%，多個銀行參股比例最高為18%。人民銀行對外資銀行參股的比例雖并無明文規定，但指導性的意見為：單個外資銀行參股比例最高為15%，多個外資銀行參股比例最高不超過25%(即中外合資企業的界限)。
證券業
2002年6月1日公布的《外資參股證券公司設立規則》中規定："境外股東持股比例或者在外資參股證券公司中擁有的權益比例，累計(包括直接持有和間接持有)不得超過三分之一。境內股東中的內資證券公司，應當至少有一名的持股比例或在外資參股證券公司中擁有的權益比例不低于三分之一。內資證券公司變更為外資參股證券公司后，應當至少有一名內資股東的持股比例不低于三分之一。"這與2001年底公布的入世承諾一致，即中方必須保持相對的控股權，外資的參股比例將維持在33%的上限水平。另外，外資參股券商法規可能在近期出臺。在我國入世承諾大原則的指導下，外資受讓國內證券公司股權的規范性法規出臺后，將與《外資參股證券公司設立規則》一起，為外資參股國內證券公司提供相對完善的法律保障。
保險業
入世承諾中規定：(1)加入時，允許外國非壽險公司在華設立分公司或合資公司，合資公司外資比例可以達到51%。加入后兩內，允許外國非壽險公司設立獨資子公司，即沒有企業設立形式限制。(2)加入時，允許外國壽險公司在華設立合資公司，外資比例不超過50%，外方可以自由選擇合資伙伴。在股權限制方面，對壽險公司的股權限制更加嚴格。在較長時期內，保險行業外資絕對控股的局面不會改變。
信托業
入世承諾中沒有提及任何有關信托業的內容。2001年12月21日公布的《中國人民銀行關于信托投資公司重新登記過程中股東資格審查問題的通知》中規定：“境外企業，境內外商獨資企業、中外合資企業(商業銀行除外)符合本規定的，可向信托投資公司投資入股。”由于沒有具體的規定出臺，目前有意投資于中資信托公司的外資，僅處于保持接觸的狀態。
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深發展
深發展在外資并購中有三大優勢值得關注：其一，業績優良；其二，股權分散。深發展的股權結構相對分散,第一大股東深圳市投資管理公司僅占總股本的8.33%,前五大股東比例為23.07%；其三，深圳本地金融股背景。深圳在年初向國務院和相關部委申請提前開放服務貿易中近20個領域，其中包括金融業。在深圳先試先行，實施一些大力度的金融改革政策，將為金融業的對內改革和對外開放全面積累經驗。因此，深發展作為金融業外資并購的龍頭，有得天獨厚的優勢。
出讓深發展只是全國銀行改革的一個特例。本次收購將使深發展完全打破目前金融體制改革的條條框框，包括可能超出正在擬定中的《外資參股股份制商業銀行辦法》的限額規定和時間表，因而具有深遠的市場影響和意義。
招商銀行
曾有多家外資銀行以及港商與招行有過接觸，但招行的股權結構難以使有抱負的外資銀行介入——招商局輪船股份有限公司占有了招行24.36%股權。從招商局現在對金融業的架構判斷，旗下招商銀行、招商證券、平安保險共同組成了金融控股集團的模式。因此招商局對招商銀行的控股權不會輕易放棄。近年來，招商銀行更多的是靠業務往來來引進外資的先進管理方法，比如聘請外資咨詢公司對運營進行全面診斷。
浦發銀行
浦發銀行在金融股外資并購中地位雖然略遜于深發展，但兩者的特點卻有相似之處：其一，業績優良；其二，第一大股東持股比例不高，其第一大股東上海國有資產經營有限公司僅持股8.26%；；其三，上海本地金融股背景。由于上海早以明確提出將金融業作為該市的支柱行業，區域政策對金融的扶持力度也十分顯著。作為中國的金融中心，上海的國際化、市場化和金融化為浦發銀行的迅速發展提供了肥沃土壤，這對浦發銀行利用外資并購增強競爭力是十分有力的因素。
浦發銀行的外資并購對象是花旗銀行，據報道，花旗銀行擬收購上海浦東發展銀行8%-10%股權，以浦發銀行目前市值估計，涉及資金達41.7億元人民幣。花旗銀行一直希望持有較高比重的內地銀行股權，只是礙于內地銀行傾向限制外資行入股的份額。浦發銀行則表示該行一直在堅定不移地推進引進外資的戰略。雙方在談判中作出適當的讓步，令洽談最終取得進展。并購雙方都稱該項工作目前很有進展，但尚未到向公眾披露信息的階段。
民生銀行
民生銀行的第一大股東四川新希望是中國知名的民營企業，這批實力雄厚的民營資本已經成功打造出一個包括民生銀行、民生保險、民生證券在內龐大的民生金融系。早前和民生洽談入股事宜的，除了花旗和匯豐外，還有渣打、東亞等外資銀行。由于民生銀行的股權相當分散，最大股東持股僅7.98%，因此市場一致認為民生銀行將成為并購的主要對象。
愛建股份、陜國投、鞍山信托
愛建股份、陜國投、鞍山信托是目前深滬股市中僅存的三家信托類股，而今年可以說是中國信托投資業走出低谷進入新一輪發展周期的一年，其標志就是今年7月公布的《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》，該法規的推出正式確立了信托投資業的市場定位，其經營范圍也得到全面確立，信托公司成為唯一能同時涉足貨幣市場、資本市場和產業市場的金融機構，其發展空間極富想象力。
其中愛建股份是更為引人矚目。隨著信、證分離工作的完成，愛建股份現在同時控股信托和證券公司，為國內上市公司中的首家。愛建股份占據著“進可攻，退可守”的絕對優勢地位，愛建證券已經具備了政策規定外資參股的必要條件，同時愛建股份又具備上海本地股的背景，本地股重組和外資并購將會給愛建股份帶來巨大的發展機遇。
宏源證券
宏源證券目前國內第一家經重組而成的上市證券公司，公司最近先后獲得證券投資咨詢資格和從事受托投資管理業務資格，并且已取得綜合類券商的資格，旗下擁有19家營業部。隨著《外資參股證券公司設立規則》的正式實施，外資并購題材在該股身上將有可能變為現實。
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