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大多數(shù)人都沒有預見到入世給股市帶來如此之大的震蕩
記者祁和忠發(fā)自上海
在被譽為“WTO元年”的2002年，滬深股市終于沒有能夠擔負起經(jīng)濟“晴雨表”的功能：在GDP增長率即將創(chuàng)下5年來最高水平的同時，上證綜指被定格在1339至1748點的409點區(qū)
間大口喘息，深綜指則勉力維持在366點至523點的157點范圍內(nèi)波動。
除了少數(shù)先知先覺者提前分期分批將10多年來在股市積累的巨大財富成功地轉(zhuǎn)移到房地產(chǎn)業(yè)、海外市場等領(lǐng)域，大多數(shù)參與者都沒有能事先預見到入世會立即給資本市場帶來如此之大的震蕩。當市場的無形之手開始按國際化的游戲規(guī)則重建股市供需平衡機制的時候，猛然驚醒的“大熊”將稚嫩的中國股市推向深淵。財富蒸發(fā)令券商、基金等各類被套牢的機構(gòu)資產(chǎn)迅速縮水，并給國家金融安全帶來了新的不穩(wěn)定因素。深度套牢的散戶投資者也苦不堪言。
面對股市急劇下跌給金融安全與社會穩(wěn)定所帶來的潛在隱患，證券市場主管部門從大局出發(fā)，以政策穩(wěn)定市場。于是，2002年出臺的政策之頻密前所未有，政策手與市場手展開了激烈的較量。
箱形臺階
2002年上證綜指走過的1339點至1748點間的波動軌跡，在其長期走勢圖上筑就了一個從2245點凌厲下跌后的第一個箱形臺階。經(jīng)濟學家鐘朋榮曾向記者表示，中國股市原來飛得太高，現(xiàn)在的下跌是其必須的迫降過程，不過考慮到市場的承受能力，因此應在其下跌過程中設置臺階。
回顧2002年，中國股市能在1500點上下約200點范圍內(nèi)獲得寶貴的喘息機會，這一成績的取得實在來之不易。為了避免股市的不推自倒，管理層在呵護股市方面可謂不遺余力。在大盤下探1348點的過程中，央行在今年2月21日進行了1996年5月1日以來的第八次降息；4月初，中國證監(jiān)會、國家計委、國家稅務總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整證券交易傭金收取標準的通知》，并規(guī)定自5月1日起施行，對交易傭金實行最高上限向下浮動制度，讓利于投資者；5月21日，中國證監(jiān)會宣布恢復新股向二級市場投資者進行市值配售；6月23日，利用證券市場減持國有股政策叫停；7月24日，正式發(fā)布《關(guān)于上市公司增發(fā)新股有關(guān)條件的通知》，提高增發(fā)門檻；10月16日，中外首家合資基金公司———國安基金管理公司獲準籌建；11月8日，證監(jiān)會、央行發(fā)布《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，自12月1日起施行。如此等等，正是這些重大政策的出臺成為支撐股市下跌過程中箱形階梯的根根立柱。
然而，與投資者及管理層對政策效應的預期影響相比，政策所發(fā)揮的實際威力還是與人們的主觀愿望相去甚遠。入世所帶來的國際化與市場化正在加劇證券市場的內(nèi)在結(jié)構(gòu)變革，資本的自由流動越來越難以遏止，趨于開放的系統(tǒng)令政策效應呈明顯遞減狀態(tài)，并令政策本身呈現(xiàn)明顯的雙面性。
結(jié)構(gòu)變革
中國股市前十年的繁榮，是國家通過調(diào)集全社會各方面資源大量持續(xù)注入股市的結(jié)果。在國家將股市作為除銀行系統(tǒng)之外另一個國有資本和社會資本向企業(yè)注資的重要管道時，全社會萬眾一心，推動滬深股市走出了一個個波瀾壯闊的行情。
然而，WTO沉重叩擊中國大門的聲音，終于將10多年來已習慣于自拉自唱的股市參與者們逐個驚醒，各個主體開始急切地尋找各自的定位，并做自己應做的份內(nèi)事。于是，證監(jiān)會開始加強監(jiān)管，央行開始查處違規(guī)資金，財政部著手探索國有股減持。
開弓沒有回頭箭，2002年成為股市結(jié)構(gòu)變革中的第一個重整年。但是，股市的承受力決定了市場化不可能一夜完成，證券市場的最直接監(jiān)管部門在強化監(jiān)管角色的同時，不得不繼續(xù)進行穩(wěn)定市場的大量努力。盡管大量企業(yè)急切地在排著長隊等候上市，并愿意以比過去更有競爭力的融資成本招股，同時，也有大量資金愿意以更便宜的價格去購買新股，但證監(jiān)會仍只能通過計劃手段而不是市場的自發(fā)調(diào)節(jié)功能去控制新股的發(fā)行密度。今年1至10月，滬深股市籌資總額僅為663億元，創(chuàng)下1999年以來的新低，在經(jīng)濟蓬勃發(fā)展的大環(huán)境中，證券市場遠遠沒有能充分地發(fā)揮資源配置的應有作用。
寄望重組
今年11月初，三部委發(fā)布的《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關(guān)問題的通知》標志著中國國有資產(chǎn)管理體制改革正在全面向縱深推進，以國有資源直接注入或補償?shù)姆绞饺ヌ岣吡魍ü赏顿Y價值的呼聲沒有得到回應。
舉目全球股市發(fā)展史，沒有哪一個成熟市場沒有經(jīng)歷過慘烈熊市的洗禮。但滬深股市經(jīng)過10年的資金推動型發(fā)展，市場所要求的調(diào)整深度已遠遠超出了各方主體的承受能力。作為證券市場的基石，上市公司的質(zhì)量一直難如人意。管理層在推進股市市場化的過程中，如何與時俱進，有效引導各類市場主體，包括正在蓬勃興起的民營經(jīng)濟、外資等去重組上市公司，通過優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的方式，去提高流通股的投資價值，以減少市場的下跌深度與調(diào)整時間，將成為重中之重。
市場化的鐵律要求股市的供需閘門最終必須由市場自身調(diào)節(jié)，滬深股市目前的內(nèi)在缺陷及兩市僅1.3萬億的流通市值決定了其暫時還不能成為中國經(jīng)濟的“晴雨表”，它的未來將在很大程度上倚重于民營資本和外資對上市公司的有效重組改造。
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