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資本運(yùn)作為何是乘法？那是因?yàn)橥瑯拥囊粔K錢，如果成為上市公司的利潤，則上市公司市值就會增加二十塊錢，中國一些資本玩家就是這樣大玩資本乘法游戲。一方面公司業(yè)績來源模糊不清，另一方面二級市場股價(jià)炒上了天
夏明
閩福發(fā)(000547)11月28日發(fā)布公告稱，公司第一大股東福州牛津-劍橋集團(tuán)有限公司日前將其持有的本公司3660.4529萬股法人股中的1830萬股(占本公司總股份的14.948%)，轉(zhuǎn)讓給福建國力民生科技投資有限公司。本次股份轉(zhuǎn)讓后，福州牛津-劍橋集團(tuán)持有閩福發(fā)1830.4529萬股,占其股份總數(shù)的14.952%，仍為本公司的第一大股東。
如果福建國力民生公司不是福州牛津-劍橋集團(tuán)的戰(zhàn)略合作伙伴(該公司曾與牛津-劍橋共同參與重組過ST海洋)，則此舉是否意味著牛津-劍橋已放棄閩福發(fā)的控股權(quán)，牛津-劍橋?qū)⒅鸩降鲩}福發(fā)？筆者認(rèn)為，此時(shí)分析牛津-劍橋重組閩福發(fā)背后的疑點(diǎn)很有必要。
閩福發(fā)今年6月份改名為神州學(xué)人集團(tuán)股份有限公司，但仍沿用閩福發(fā)的股票簡稱。公司1993年11月在深交所上市，當(dāng)時(shí)第一大股東為福州市財(cái)政局，公司主業(yè)為柴油發(fā)電機(jī)組制造，由于經(jīng)營業(yè)務(wù)單一，隨著柴油發(fā)電機(jī)市場份額逐年減少，經(jīng)濟(jì)效益出現(xiàn)大幅滑坡，1998年凈利潤僅為259萬元。1999年以著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、英國劍橋科學(xué)院院士華生為首的牛津劍橋入主閩福發(fā)，閩福發(fā)是華生在國內(nèi)資本市場上的第一塊實(shí)驗(yàn)田。經(jīng)過持續(xù)的資產(chǎn)并購和投資，該公司現(xiàn)擁有三個(gè)主要的產(chǎn)業(yè)基地：重慶、浙江、福州，主營產(chǎn)業(yè)為通信設(shè)備制造、機(jī)電新材料制造、發(fā)電機(jī)制造、技術(shù)服務(wù)等。
筆者研讀了閩福發(fā)近幾年的公開信息，發(fā)現(xiàn)閩福發(fā)也有一神奇子公司，并由此對閩福發(fā)業(yè)績產(chǎn)生疑問。
尤卡斯公司--閩福發(fā)的“神奇小子”
福州尤卡斯技術(shù)服務(wù)公司(簡稱尤卡斯公司)為1999年初，由閩福發(fā)投資1450萬元與牛津-劍橋國際高科有限公司合作設(shè)立，主要經(jīng)營產(chǎn)品技術(shù)及企業(yè)管理的咨詢業(yè)務(wù)。該公司1999年上半年投資回報(bào)為2668.43萬元，1999年全年回報(bào)4458萬元，是閩福發(fā)1999年業(yè)績的主要貢獻(xiàn)者，占上市公司凈利潤的70%。該項(xiàng)投資當(dāng)年回報(bào)率即達(dá)到了307%，而且其技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率是驚人的100%，“一個(gè)無本萬利的企業(yè)”！
雖然上市公司重組時(shí)，新的大股東通常會注入一些“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”，但牛津劍橋注入的這個(gè)盈利能力超乎想像的子公司，未免讓人生疑。
1.尤卡斯公司主要從事的ISO9000標(biāo)準(zhǔn)質(zhì)量認(rèn)證、ISO14000環(huán)境管理體系認(rèn)證、產(chǎn)品、安全等認(rèn)證的服務(wù)工作，該類認(rèn)證1993年進(jìn)入中國，到1999年已經(jīng)有近50家的認(rèn)證機(jī)構(gòu)。認(rèn)證市場競爭激烈，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)逐年下降，在這樣的市場狀況下，尤卡斯公司毛利率驚人(1999年毛利率100%，2000年毛利率94%，2001年毛利率93%)。
2.尤卡斯公司的業(yè)績在1999年巨幅提升閩福發(fā)的業(yè)績后，在2000年和2001年的收入?yún)s急劇下跌。2000年收入2259萬元，較1999年下降52%；2001年收入811萬元，較1999年下降83%。讓人看不懂的是，為何有著90%多毛利的企業(yè)卻每況愈下？
3. 2001中報(bào)顯示母公司對尤卡斯公司投資額為2558萬元，2001年報(bào)則增加到8299萬元，凈增加5554萬元。2001年尤卡斯公司凈利潤為326萬元。如此巨額增資，卻沒有公告，而且增資后尤卡斯公司的收入?yún)s降到了811萬元。此次增資意義何在？
閩福發(fā)1999年分行業(yè)報(bào)告時(shí)將信息產(chǎn)業(yè)收入與技術(shù)服務(wù)收入分開，但2000、2001年就只有技術(shù)服務(wù)收入。閩福發(fā)的技術(shù)服務(wù)收入1999年4751萬元與尤卡斯公司實(shí)現(xiàn)的主營收入相等，可以推斷為1999年閩福發(fā)全部技術(shù)服務(wù)收入來自尤卡斯公司，那么1999年3027萬元的信息產(chǎn)業(yè)收入來自哪里？
此外，閩福發(fā)稱“2000年中期業(yè)績之所以不佳，主要是公司的子公司—福州尤卡斯部分業(yè)務(wù)收入未到賬，而這部分收入已于去年7月入賬”。但尤卡斯公司2000年全年只實(shí)現(xiàn)收入2559萬元，而閩福發(fā)2000年技術(shù)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6889萬元，顯然2000年技術(shù)服務(wù)收入主要來源于母公司或其他子公司。2000年上半年閩福發(fā)實(shí)現(xiàn)技術(shù)服務(wù)收入(包括信息產(chǎn)業(yè)收入)2160萬元，成本366萬元；2000年全年閩福發(fā)實(shí)現(xiàn)技術(shù)服務(wù)收入6889萬元，成本426萬元。如此倒推，閩福發(fā)2000年下半年實(shí)現(xiàn)技術(shù)服務(wù)收入4729萬元，但成本只有60萬元，毛利率也高達(dá)98.73%。這么高的毛利從何而來？
8000萬元無形資產(chǎn)形跡可疑
1999年，閩福發(fā)與潛在大股東牛津-劍橋國際高科有限公司草簽了收購其多媒體遠(yuǎn)程教學(xué)平臺、實(shí)時(shí)三維虛擬現(xiàn)實(shí)和語言控制系統(tǒng)、中英文中國指南門戶站點(diǎn)(AzChina.com; AzChina.com.cn; AzChina.net;AzChina.net.cn)，產(chǎn)品、質(zhì)量、安全、環(huán)境、有機(jī)食品等歐盟區(qū)認(rèn)證特許權(quán)相關(guān)服務(wù)等信息產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的協(xié)議。協(xié)議價(jià)款為八千萬元人民幣，上述資產(chǎn)將由獨(dú)立的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)評估，并需經(jīng)股東大會通過后方能生效上市公司支付7760萬元預(yù)付款，并計(jì)入無形資產(chǎn)-工業(yè)專業(yè)技術(shù)。
但是在2001年9月7日董事會公告卻稱，“在上述協(xié)議的實(shí)際履行中，該項(xiàng)資產(chǎn)中的歐盟認(rèn)證特許權(quán)由公司的控股子公司福州尤卡斯技術(shù)服務(wù)有限公司受讓并使用，其他資產(chǎn)由公司受讓并使用。公司先后預(yù)付轉(zhuǎn)讓價(jià)款6000萬元，福州尤卡斯技術(shù)服務(wù)有限公司預(yù)付轉(zhuǎn)讓價(jià)款2000萬元。”
兩個(gè)表述出現(xiàn)了矛盾，是不是上市公司先期支付了7760萬元，后期上市公司將其中的1760萬元轉(zhuǎn)由尤卡斯公司負(fù)擔(dān)呢？從2000年報(bào)似乎能夠得到驗(yàn)證：無形資產(chǎn)-工業(yè)專業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)出1760萬元，余額6000萬元。問題是即便從母公司轉(zhuǎn)出由尤卡斯負(fù)擔(dān)，尤卡斯也應(yīng)該將其計(jì)入無形資產(chǎn)，從而在合并會計(jì)報(bào)表中無形資產(chǎn)余額加上本年變動數(shù)應(yīng)該和上年數(shù)相符，但我們發(fā)現(xiàn)并不是這樣。
那么這1760萬元到底是轉(zhuǎn)到何處了呢？而尤卡斯支付2000萬元的工業(yè)專業(yè)技術(shù)款又記在了何處？或許只有管理當(dāng)局才能明白到底是怎么回事！
1999年，技術(shù)服務(wù)收入全部由尤卡斯公司創(chuàng)造。而2000年和2001年，母公司也分別創(chuàng)造了4630萬元和4096萬元的技術(shù)服務(wù)收入，而且毛利率和尤卡斯公司的毛利率基本一致。此項(xiàng)技術(shù)服務(wù)收入具體內(nèi)容究竟是什么？按照2001年9月7日的董事會公告，專業(yè)認(rèn)證特許權(quán)由尤卡斯使用，而母公司受讓的資產(chǎn)為多媒體教學(xué)平臺、實(shí)時(shí)三維虛擬現(xiàn)實(shí)和語言控制系統(tǒng)、中英文中國指南門戶站點(diǎn)。憑這些網(wǎng)絡(luò)概念資產(chǎn)能夠帶來90%以上的毛利，能夠帶來4096萬元的技術(shù)服務(wù)收入，難以令人信服。
此外，這筆1999年購入的8000萬元巨額無形資產(chǎn)，直至2001年均未作攤銷，也未計(jì)提減值準(zhǔn)備。這是為什么？
牛津—?jiǎng)蚪o閩福發(fā)帶來什么
截至2001年末，閩福發(fā)賬上資產(chǎn)總額10.94億元，凈資產(chǎn)4.28億元，每股凈資產(chǎn)3.5元，看上去挺好的!可是一看它的資產(chǎn)負(fù)債表，你可能就會感覺到資產(chǎn)質(zhì)量問題。總資產(chǎn)10.94億元，其中貨幣資金2.69億元(這是閩福發(fā)2001年報(bào)最大亮點(diǎn))、應(yīng)收款項(xiàng)3.39億元(該公司應(yīng)收款項(xiàng)余額合計(jì)34119萬元，只計(jì)提213萬元的壞賬準(zhǔn)備，計(jì)提比例為0.6%)、存貨0.98億元、長期投資1.06億元、固定資產(chǎn)1.32億元、無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)1.39億元。其中有多項(xiàng)資產(chǎn)的狀況令人懷疑，如：
1.貨幣資金2.69億元。2000年報(bào)重大事項(xiàng)披露有2700萬元存款銀行拒兌，2001年報(bào)仍有1500萬元銀行存款糾紛，筆者不知道閩福發(fā)如何處理這些資產(chǎn)，如果迄今仍列為“銀行存款”那肯定不合理，但在其他資產(chǎn)中又找不到這些爭議資產(chǎn)。
2.應(yīng)收款項(xiàng)3.39億元。應(yīng)收款項(xiàng)從1999年初的1.46億元增加到2001年底的3.41億元，這些應(yīng)收款由于賬齡長存在較大幅度潛虧的可能，隨著余額的逐步增大，潛虧額就越來越大。可該公司只提了183萬元的減值準(zhǔn)備，是不是太少了？
3.長期投資1.06億元。除了麥格乃泰克(福州)發(fā)電機(jī)有限公司有實(shí)際盈利之外，其余的列為合并報(bào)表的長期投資項(xiàng)目有幾個(gè)能產(chǎn)生較好效益？
4.無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)1.39億元。這里面有6000萬元無形資產(chǎn)作為不良資產(chǎn)(就是牛津-劍橋注入的所謂優(yōu)質(zhì)資產(chǎn))準(zhǔn)備剝離，另外有其他長期資產(chǎn)為1999年將沈陽冠信大廈自存貨科目中轉(zhuǎn)出至其他長期資產(chǎn)，金額5441萬元，至2001年底未做任何處理，這是為什么？
牛津-劍橋入主閩福發(fā)后，雖然有很多想法，但實(shí)際并沒有找到真正穩(wěn)定可靠的新主業(yè)。技術(shù)服務(wù)業(yè)這塊很虛，不能挑起閩福發(fā)解困的重任；信息產(chǎn)業(yè)曇花一現(xiàn)，利潤來源難以令人信服；后來又進(jìn)軍環(huán)保、教育產(chǎn)業(yè)，實(shí)踐證明也不成功。現(xiàn)在其主業(yè)是靠重慶為生產(chǎn)基地的通信產(chǎn)業(yè)，但存在單一需方的風(fēng)險(xiǎn)。
閩福發(fā)在2002年第一季報(bào)已宣布中報(bào)預(yù)警，理由是：因市場變化及歐盟認(rèn)證特許權(quán)過戶原因?yàn)闇p少關(guān)聯(lián)交易，公司董事會于2001年9月7日審議通過了關(guān)于解除與牛津-劍橋國際高科有限公司簽訂的收購信息資產(chǎn)等無形資產(chǎn)協(xié)議的議案，現(xiàn)信息產(chǎn)業(yè)等無形資產(chǎn)已退給牛津-劍橋國際高科有限公司，由該部分信息產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生的收入今年將大幅減少，同時(shí)公司新投資的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目正處在建設(shè)期尚未產(chǎn)生效益，因此公司預(yù)計(jì)2002年中期盈利水平比上年同期將減少50%以上。
說是這么說，但筆者認(rèn)為閩福發(fā)信息產(chǎn)業(yè)本來就是虛的，現(xiàn)在只不過回歸原位罷了。
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