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楊咸月
撇開(kāi)中國(guó)證券市場(chǎng)股價(jià)單邊下跌這個(gè)表象來(lái)考察廣大股民市場(chǎng)行為，我們就不難發(fā)現(xiàn)他們的市場(chǎng)反應(yīng)是很理性的———已經(jīng)為我們發(fā)現(xiàn)了國(guó)有股資產(chǎn)的“真實(shí)價(jià)值”
今年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直保持著高水平的增長(zhǎng)。但是，如此好的經(jīng)濟(jì)背景為什么在證
券市場(chǎng)上得不到反映呢？人們常說(shuō)股市是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的“晴雨表”，而中國(guó)股票市場(chǎng)這一年來(lái)卻總是單邊下行，盡管期間所謂的利好政策一個(gè)接一個(gè)地出臺(tái)，但其基本走勢(shì)仍然與經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)背道而馳！人們?cè)谠尞悾y道說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)需要以犧牲廣大股民的財(cái)富為代價(jià)嗎？
場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外價(jià)格不一
中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)到了非解決國(guó)有股不可了。不是嗎？先是把國(guó)有股與股票市場(chǎng)硬扯到一塊來(lái)要求按照二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格轉(zhuǎn)讓國(guó)有股，后來(lái)又不得不把國(guó)有股減讓市場(chǎng)移到證券市場(chǎng)之外采取一種稱作“協(xié)議轉(zhuǎn)讓”的方式向民營(yíng)經(jīng)濟(jì)與外資轉(zhuǎn)讓，至今國(guó)家沒(méi)有中斷過(guò)對(duì)國(guó)有股減持的各種嘗試。但是，國(guó)有股到底以什么樣的價(jià)格減持才算合理至今還沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。
從證券市場(chǎng)內(nèi)部來(lái)看，國(guó)有股減持是要求按照股票市場(chǎng)價(jià)格(這里定義為場(chǎng)內(nèi)價(jià)格)進(jìn)行的。其主要依據(jù)是2001年6月13日國(guó)務(wù)院發(fā)布的《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》，其中第五條明確規(guī)定，國(guó)有股減持主要采取國(guó)有股存量發(fā)行的方式進(jìn)行。
這一政策的出臺(tái)立即引起了證券市場(chǎng)的理性反應(yīng)，從2001年6月到2002年6月整整一年時(shí)間里，中國(guó)證券市場(chǎng)的市值整整跌去了2/5。于是2002年6月24日國(guó)務(wù)院決定停止對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司執(zhí)行《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》中關(guān)于利用證券市場(chǎng)減持國(guó)有股的規(guī)定。
而從證券市場(chǎng)外部交易來(lái)看，國(guó)有股減持是按照“協(xié)議價(jià)格”轉(zhuǎn)讓的。起初決策層希望采取一種叫作場(chǎng)外協(xié)議的方式向民營(yíng)資本轉(zhuǎn)讓來(lái)達(dá)到國(guó)有資產(chǎn)淡出的目的，然而實(shí)際上許多場(chǎng)外民營(yíng)經(jīng)濟(jì)早就對(duì)國(guó)有資產(chǎn)垂涎三尺。這一安排結(jié)果恰恰使得國(guó)有股、法人股成了民資資本的最后一道“財(cái)富晚餐”。許多民營(yíng)經(jīng)濟(jì)與地方政府為了短期利益聯(lián)合起來(lái)共同將資產(chǎn)評(píng)估上億元的企業(yè)作價(jià)為1000萬(wàn)元左右出售；這種協(xié)議及拍賣成交的企業(yè)換了新主后，又以原評(píng)估的資產(chǎn)價(jià)格向銀行抵押貸款，“滾血球”式的使許多民營(yíng)經(jīng)濟(jì)一下子成了暴富！
現(xiàn)在廣大股民看不懂的是，為什么國(guó)有資產(chǎn)寧可讓那些民營(yíng)資本鯨吞而不讓百姓分享。因?yàn)樽C券市場(chǎng)不能接受的市場(chǎng)價(jià)格是按照證券市場(chǎng)的“場(chǎng)內(nèi)價(jià)格”受讓國(guó)有股資產(chǎn)，廣大股民從來(lái)沒(méi)有拒絕過(guò)按照凈資產(chǎn)價(jià)值這一“場(chǎng)外價(jià)格”來(lái)減持國(guó)有股。
事實(shí)上，如果我們撇開(kāi)中國(guó)證券市場(chǎng)股價(jià)單邊下跌這個(gè)表象來(lái)考察廣大股民市場(chǎng)行為，我們就不難發(fā)現(xiàn)他們的市場(chǎng)反應(yīng)是很理性的———已經(jīng)為我們發(fā)現(xiàn)了國(guó)有股資產(chǎn)的“真實(shí)價(jià)值”。因此在這樣的背景下，證券市場(chǎng)的理性反應(yīng)必然是要求公眾股的股票價(jià)格向凈資產(chǎn)價(jià)值附近逼近，回調(diào)以尋找均衡。換句話說(shuō)，如果國(guó)有股減持價(jià)格能夠按照凈資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)，則公眾股股東是能夠接受的。
國(guó)民待遇與超國(guó)民待遇
從決策層最近出臺(tái)的兩項(xiàng)對(duì)外開(kāi)放的政策措施來(lái)看，決策層已經(jīng)將目光瞄準(zhǔn)到外資，對(duì)外資進(jìn)入寄予很高的希望。一方面為外商受讓國(guó)有資產(chǎn)鋪平“場(chǎng)外交易”之道，另一方面又替外資進(jìn)入中國(guó)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)洞開(kāi)方便之門，一下子使暫停了8年的向外商轉(zhuǎn)讓上市公司和法人股的障礙全部掃平。
就證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，外資的進(jìn)入有時(shí)不一定能夠彌補(bǔ)資金供給不足，反而會(huì)加劇證券市場(chǎng)的波動(dòng)；特別是在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)長(zhǎng)期低迷的今天，他們很可能會(huì)采取“賺一筆就跑”的戰(zhàn)略來(lái)經(jīng)營(yíng)。果真是這樣，則外資進(jìn)入A股市場(chǎng)后極有可能重演去年B股市場(chǎng)上的悲劇，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)無(wú)疑雪上加霜。
就場(chǎng)外交易來(lái)看，目前在《上市公司收購(gòu)管理辦法》和《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》的政策框架內(nèi)，外資并購(gòu)國(guó)有股資產(chǎn)的障礙已經(jīng)基礎(chǔ)排除，但是外資競(jìng)價(jià)方式令人關(guān)注。
因?yàn)楦鶕?jù)《通知》第3條第二段的規(guī)定，向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股的原則是采用公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行，這一方式為外商并購(gòu)國(guó)有資產(chǎn)提供了許多想象空間。如協(xié)議收購(gòu)、拍賣競(jìng)價(jià)、債券間接收購(gòu)、第三方收購(gòu)等等；每一種方式都可能成為外商侵占國(guó)有資產(chǎn)的工具。特別是在僅有外商參與的市場(chǎng)上，公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)也難以避免外資利益同盟的出現(xiàn)。更何況國(guó)有資產(chǎn)對(duì)外開(kāi)放而不對(duì)內(nèi)開(kāi)放，實(shí)際上就相當(dāng)于要廣大股民繼續(xù)作貢獻(xiàn)。
因?yàn)閺膰?guó)有企業(yè)改制上市的角度來(lái)看，國(guó)有股的形成與證券市場(chǎng)的發(fā)展實(shí)際上是一個(gè)問(wèn)題的兩方面，在企業(yè)效益一定的情況下國(guó)有資產(chǎn)保值增值的比例越高，表明廣大中小股東的奉獻(xiàn)越大。
而現(xiàn)在廣大股民迫切想知道的是，證券市場(chǎng)在向外資提供“超國(guó)民待遇”的同時(shí)，何時(shí)能還他們“國(guó)民待遇”。
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