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特約撰稿人 劉鋒 �
市盈率的問題一直困擾著中國股市的各方參與者，有人一直因此而宣稱“中國市場泡沫驚人”，但筆者的研究結(jié)果表明，近幾年中國股市市盈率一直被不公平地和境外市場市盈率進行著比較，被“妖魔化”了。
以上海指數(shù)為例，目前市盈率有兩種權(quán)威算法，一種是不包括虧損股在內(nèi)的市盈率，以11月21日的收盤價計算，上海綜指35.29倍、上證180指數(shù)的29.12倍；另一種是包括了虧損股的市盈率，其中上海A股市盈率46.33倍。這幾個數(shù)據(jù)實際上就是中國股市大體上的內(nèi)在價值體現(xiàn)，也是和國外股市的市盈率和泡沫進行比較的基礎(chǔ)。
香港恒升指數(shù)是香港最重要的指數(shù)，根據(jù)公開信息，恒生指數(shù)的市盈率近期一直隨著指數(shù)在17-18倍之間波動。以11月13日的收盤價格為準(zhǔn)，恒生成份股中市盈率最高者是國泰航空，市盈率55.6倍，最低者為新世界發(fā)展，市盈率7.5倍�？陀^講，無論從總體還是個體看，恒生指數(shù)的市盈率并不高。但是，最關(guān)鍵的是恒生指數(shù)也不能作為香港市場“規(guī)范市場”的代表，因為恒生指數(shù)只選取了33個香港股市中最好的股票做樣本，而香港主板有813家上市公司，恒生指數(shù)并不能準(zhǔn)確反映香港股市，特別是主板市場的狀況。
要了解香港市場除了要了解這33個精英上市公司，還要分析其它的股票才能夠準(zhǔn)確的描述這個市場。也更不能用這33個精英股票組成的成份指數(shù)和國內(nèi)股市進行“泡沫”大小的比較。只有香港市場的全體才具有和大陸市場的可比性。
從香港市場的全體看，到2002年11月13日為止，香港主板813只股票，除去停牌的股票，虧損股有330個，40.5%的股票虧損。市盈率最高者有1250倍；最低者0.3倍，價格0.03分，但預(yù)計明年虧損。如果把這些虧損股算進去，香港股市總體的市盈率絕對不可能是“著名經(jīng)濟學(xué)家、海外投資銀行家”說的12倍。
美國最重要的指數(shù)是道瓊斯30指數(shù)，根據(jù)道瓊斯公司提供的資料，10月31日道瓊斯30指數(shù)的市盈率是19.48倍。這個數(shù)字和一些人說的國外規(guī)范股市市盈率20倍也是相符的。道瓊斯30指數(shù)是選擇了在美國紐約證券交易所上市的28家公司的股票，以及在NASDAQ上市的2家公司的股票，合計30家在美國最有投資價值、最有實力的30家上市公司為樣本計算，從而產(chǎn)生的指數(shù)。
考慮到美國的上市公司有13000余家，道瓊斯30指數(shù)根本不可能反映美國整個市場13000余家股票的總體市盈率。而我國綜合指數(shù)的采樣范圍包括了整個市場，從這個角度講，拿反映整個市場的綜合指數(shù)和境外反映上市公司精英的成份股指相比，本身就存在一定的不合理性。
如果從整個市場考慮，上證綜合、上證180目前采用的是去年的財務(wù)數(shù)據(jù)，而根據(jù)今年的中報和季報，整個上市公司群體的收益市場人士一般估計有10%-20%的成長性，似乎更應(yīng)該能夠得出中國大陸市場的價值被低估的結(jié)論。
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