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如果將中國股市強行與國際接軌，那么，要看接軌的對象是誰，若選擇日本或臺灣地區，則外資進入后很可能引起股價的拉升，若選擇美國作為接軌對象，則外資仍然會看空中國股市，其理想的向下空間至少還有20%
華泰證券綜合研究所 校堅
從12月1日起，QFII制度正式實施，外資即將正式進入中國市場。在進入之前，除考慮上市公司基本面及其后續發展空間外，外資需要考慮的重要因素還有中國的股價高低問題，在目前的市場狀況下，中國的股價是偏高還是偏低？
考慮股價的高低要結合絕對價格與相對價格兩個方面。
股票的絕對價格有兩個考察標準，一是股票的實際價格及其所處的歷史位置，二是股票的實際價格與理論價格的對比。截止到2002年11月25日，滬市A股上市公司股票的算術平均價格為9.96元，180樣本股指數的算術平均價格為9.31元。這個絕對價格處于1996年1月以來市場平均股價的底部，自1996年以來，滬市算術平均股價共出現過7次低點，其價格依次是8.74元、9.13元、9.71元、9.12元、10.84元、9.98元、9.96元，7次低點的平均價格為9.64元，而自1996年以來，滬市A股股價共出現過6次相對高點，其平均價格為14.47元。目前的股價較6年來的平均低點僅高出3%，而比6年來的平均高點下跌了31%，可以斷定，目前的股價處于歷史低位。
再來看看股票的實際價格與其理論價格的比較。至今為止，為絕大多數市場所公認的股票理論價格是根據現值理論計算得來的，其計算公式為預期股息和市場利率的比值。通過對2001年滬深兩市上市公司的分紅統計，我們得出，中國上市公司的平均分紅為每股0.08元，而目前銀行一年期存款利率為2.25%，據此計算得出的中國股票理論價格為3.56元。所以，如果單純考慮上市公司分紅這一因素，則中國的股價確實偏高。但是由于中國證券市場尚處在初始階段，決定股票價格的因素決不僅僅是上市公司分紅這一單個因素，而且，隨著上市公司業績的提升，其預期股息將會在現有的基礎上有所提升，則依據公認的標準計算出來的理論價格應當比3.56元高。
股票的相對價格是以市盈率、市凈率等指標為參數，說明股票價格與公司股利分配、每股凈資產之間的對比關系，其中，市盈率是最為常用的考量標準。我們仍然從歷史價格和理論價格的角度來考察中國股票市盈率的高低。截至2002年11月25日，中國滬市A股的平均市盈率為41.9倍，而上證180指數的平均市盈率為33.1倍。1996年以來滬市A股7次低點的平均市盈率為32.26倍，而6次高點的平均市盈率為55.13倍。可見，從歷史運行的角度考察，中國股市目前市盈率距離高點和低點分別為13.23倍和9.64倍，處于中等偏下的水平。理論上，股市的市盈率應當為銀行一年期存款利率的倒數，依此計算出來的中國股票理論上的市盈率為44.44倍，相對于目前實際市盈率41.9倍的水平，理論上中國股市的價格并不高，而上證180指數公司的股票平均33.1倍的市盈率，較理論值仍有34%的上漲空間。
討論中國的股價還要談談中國與其他國家或地區股價的對比，綜合而言，中國股價在世界主要股票市場中處于適中水平，并不明顯偏高。首先，中國與國外股價的對比必須基于相同的市場環境和發展階段考慮，許多人用國內公司H股、N股的股價與其A股市場的股價比較來說明國內公司股價偏高。由于中國國內上市公司的H股、N股是在相對成熟的香港、紐約交易的股票，其參照系是香港或紐約市場上的其他上市公司而不是國內的A股公司，其股價并不具有可比性。
其次，從市場的平均價格來看，中國股市的平均價位僅為9.31元，約1.13美元，相對于成熟的股票市場而言，屬于較低價格。美國Nasdaq市場設定的上市公司最低股價為1美元，若持續3個月低于此價位，上市公司將直接退市。11月25日，Nasdaq市場價格最低的一家通訊公司的股票價格為1.16美元，該公司每股虧損3.4美元。再次，如果以市盈率為基準來比較相對價格，則中國股市的市盈率處于中等水平，中國目前的股價較為適中。截至今年10月底，世界主要交易市場的市盈率如下表所示，其中，日本上市公司整體業績虧損，所以其市盈率為負。雖然從表中看，中國股市市盈率僅低于日本和臺灣地區，但是由于中國上市公司里只有1／3左右的股票能夠流通，而其他國家或地區的股票市場幾乎都是全流通。如果考慮到這一因素，則中國股市的市盈率并不是很高，和臺灣地區的市場基本相當。
結合上述三個方面的分析，如果外資進入中國股市后能夠依據本土化原則，考慮到市場的中國特色，則中國的股價目前處于歷史上的相對較低的價格區間，其向下打壓的意愿不大。如果將中國股市強行與國際接軌，那么，要看接軌的對象是誰，若選擇日本或臺灣地區，則外資進入后很可能引起股價的拉升，若選擇美國作為接軌對象，則外資仍然會看空中國股市，其理想的向下空間至少還有20%。
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