|
如果將中國股市強(qiáng)行與國際接軌，那么，要看接軌的對象是誰，若選擇日本或臺灣地區(qū)，則外資進(jìn)入后很可能引起股價的拉升，若選擇美國作為接軌對象，則外資仍然會看空中國股市，其理想的向下空間至少還有20%
華泰證券綜合研究所校堅
從12月1日起，QFII制度正式實施，外資即將正式進(jìn)入中國市場。在進(jìn)入之前，除考慮上市公司基本面及其后續(xù)發(fā)展空間外，外資需要考慮的重要因素還有中國的股價高低問題，在目前的市場狀況下，中國的股價是偏高還是偏低？考慮股價的高低要結(jié)合絕對價格與相對價格兩個方面。
股票的絕對價格有兩個考察標(biāo)準(zhǔn)，一是股票的實際價格及其所處的歷史位置，二是股票的實際價格與理論價格的對比。截止到2002年11月25日，滬市A股上市公司股票的算術(shù)平均價格為9.96元，180樣本股指數(shù)的算術(shù)平均價格為9.31元。這個絕對價格處于1996年1月以來市場平均股價的底部，自1996年以來，滬市算術(shù)平均股價共出現(xiàn)過7次低點，其價格依次是8.74元、9.13元、9.71元、9.12元、10.84元、9.98元、9.96元，7次低點的平均價格為9.64元，而自1996年以來，滬市A股股價共出現(xiàn)過6次相對高點，其平均價格為14.47元。目前的股價較6年來的平均低點僅高出3%，而比6年來的平均高點下跌了31%，可以斷定，目前的股價處于歷史低位。
再來看看股票的實際價格與其理論價格的比較。至今為止，為絕大多數(shù)市場所公認(rèn)的股票理論價格是根據(jù)現(xiàn)值理論計算得來的，其計算公式為預(yù)期股息和市場利率的比值。通過對2001年滬深兩市上市公司的分紅統(tǒng)計，我們得出，中國上市公司的平均分紅為每股0.08元，而目前銀行一年期存款利率為2.25%，據(jù)此計算得出的中國股票理論價格為3.56元。所以，如果單純考慮上市公司分紅這一因素，則中國的股價確實偏高。但是由于中國證券市場尚處在初始階段，決定股票價格的因素決不僅僅是上市公司分紅這一單個因素，而且，隨著上市公司業(yè)績的提升，其預(yù)期股息將會在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上有所提升，則依據(jù)公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)計算出來的理論價格應(yīng)當(dāng)比3.56元高。
股票的相對價格是以市盈率、市凈率等指標(biāo)為參數(shù)，說明股票價格與公司股利分配、每股凈資產(chǎn)之間的對比關(guān)系，其中，市盈率是最為常用的考量標(biāo)準(zhǔn)。我們?nèi)匀粡臍v史價格和理論價格的角度來考察中國股票市盈率的高低。截至2002年11月25日，中國滬市A股的平均市盈率為41.9倍，而上證180指數(shù)的平均市盈率為33.1倍。1996年以來滬市A股7次低點的平均市盈率為32.26倍，而6次高點的平均市盈率為55.13倍。可見，從歷史運(yùn)行的角度考察，中國股市目前市盈率距離高點和低點分別為13.23倍和9.64倍，處于中等偏下的水平。理論上，股市的市盈率應(yīng)當(dāng)為銀行一年期存款利率的倒數(shù)，依此計算出來的中國股票理論上的市盈率為44.44倍，相對于目前實際市盈率41.9倍的水平，理論上中國股市的價格并不高，而上證180指數(shù)公司的股票平均33.1倍的市盈率，較理論值仍有34%的上漲空間。
討論中國的股價還要談?wù)勚袊c其他國家或地區(qū)股價的對比，綜合而言，中國股價在世界主要股票市場中處于適中水平，并不明顯偏高。首先，中國與國外股價的對比必須基于相同的市場環(huán)境和發(fā)展階段考慮，許多人用國內(nèi)公司H股、N股的股價與其A股市場的股價比較來說明國內(nèi)公司股價偏高。由于中國國內(nèi)上市公司的H股、N股是在相對成熟的香港、紐約交易的股票，其參照系是香港或紐約市場上的其他上市公司而不是國內(nèi)的A股公司，其股價并不具有可比性。其次，從市場的平均價格來看，中國股市的平均價位僅為9.31元，約1.13美元，相對于成熟的股票市場而言，屬于較低價格。美國Nasdaq市場設(shè)定的上市公司最低股價為1美元，若持續(xù)3個月低于此價位，上市公司將直接退市。11月25日，Nasdaq市場價格最低的一家通訊公司的股票價格為1.16美元，該公司每股虧損3.4美元。再次，如果以市盈率為基準(zhǔn)來比較相對價格，則中國股市的市盈率處于中等水平，中國目前的股價較為適中。截至今年10月底，世界主要交易市場的市盈率如下表所示，其中，日本上市公司整體業(yè)績虧損，所以其市盈率為負(fù)。雖然從表中看，中國股市市盈率僅低于日本和臺灣地區(qū)，但是由于中國上市公司里只有1／3左右的股票能夠流通，而其他國家或地區(qū)的股票市場幾乎都是全流通。如果考慮到這一因素，則中國股市的市盈率并不是很高，和臺灣地區(qū)的市場基本相當(dāng)。
結(jié)合上述三個方面的分析，如果外資進(jìn)入中國股市后能夠依據(jù)本土化原則，考慮到市場的中國特色，則中國的股價目前處于歷史上的相對較低的價格區(qū)間，其向下打壓的意愿不大。如果將中國股市強(qiáng)行與國際接軌，那么，要看接軌的對象是誰，若選擇日本或臺灣地區(qū)，則外資進(jìn)入后很可能引起股價的拉升，若選擇美國作為接軌對象，則外資仍然會看空中國股市，其理想的向下空間至少還有20%。
| 
