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反思政策重建信心停止“圈錢(qián)”加速對(duì)內(nèi)開(kāi)放盡快解決全流通還利于民
商刊焦點(diǎn)-本報(bào)記者王子恢
在1400點(diǎn)心理關(guān)口以下持續(xù)震蕩數(shù)日之后，27日及28日，深滬兩市連續(xù)兩天反彈。28日下午，兩市終于擺脫空頭的肆虐，一舉收復(fù)多日失地，收出一根久違的中陽(yáng)線，滬指重新
躍上1400點(diǎn)，報(bào)收于1417.53點(diǎn)。自20日以滬指跌破1400點(diǎn)為標(biāo)志的新一輪股市大跌似乎已經(jīng)暫告一段落。
此次股市大跌，引發(fā)多只老莊股跌停，市場(chǎng)不斷上演恐慌性拋售，兩市股價(jià)全面下跌，再創(chuàng)歷史新低。據(jù)招商證券研發(fā)中心統(tǒng)計(jì)上周五收盤(pán)后，滬深兩市全部A股的平均股價(jià)已跌至9.41元。這是自1999年5·１9行情以來(lái)滬深A(yù)股平均股價(jià)首次跌破10元關(guān)口。1999年5月14日上證綜指在1070點(diǎn)附近調(diào)整時(shí)，滬深A(yù)股平均股價(jià)也曾跌破10元關(guān)口當(dāng)時(shí)平均股價(jià)為9.15元。
然而，此次股市大跌已經(jīng)見(jiàn)底了嗎？現(xiàn)在下結(jié)論可能為時(shí)尚早，分析師普遍認(rèn)為，28日市場(chǎng)的大幅上漲，是主力采取拉抬高價(jià)股用友軟件的手法，帶動(dòng)了整個(gè)軟件和其它科技板塊上漲，托普軟件等7只股票甚至一度漲停，市場(chǎng)成交量迅速放大。如果此后市場(chǎng)再?zèng)]有強(qiáng)勢(shì)板塊帶動(dòng)，交易量不能進(jìn)一步放大的話，市場(chǎng)很有可能出現(xiàn)再次探底，剛剛回暖的股指，目前仍在危險(xiǎn)區(qū)域。
市場(chǎng)如此脆弱，問(wèn)題究竟在哪里？股市的當(dāng)務(wù)之急是什么？今后如何面對(duì)中國(guó)股市的制度性缺陷？28日，記者分別采訪了中國(guó)華電投資公司首席分析師張衛(wèi)星、國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員郭勵(lì)弘及張文魁、中國(guó)社科院金融研究中心易憲容、首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)公司研究中心主任劉紀(jì)鵬、全國(guó)人大證券基金立法知名學(xué)者王連洲、上海金信證券研究所所長(zhǎng)李康等7位對(duì)股市研究頗深的知名專(zhuān)家學(xué)者。
股市政策是否需要反思？
“在管理層不斷地推出‘利好政策’的時(shí)候，市場(chǎng)卻不再像以前那樣聽(tīng)話，信心崩潰連帶股指下滑，蘊(yùn)涵的危機(jī)越來(lái)越大。之所以這樣，原因在于管理層出臺(tái)的政策與市場(chǎng)不對(duì)癥。”張衛(wèi)星告訴記者，此次股市下跌，還是股市的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題在發(fā)作，而股權(quán)分裂的制度性缺陷及前期推出的QFII、向外資轉(zhuǎn)讓國(guó)有股及法人股及MBO的相關(guān)規(guī)定又一次觸動(dòng)了市場(chǎng)敏感的神經(jīng)。
“中國(guó)股市還是一個(gè)處于向新型轉(zhuǎn)軌時(shí)期的市場(chǎng)，這一時(shí)期的突出特征是政策導(dǎo)市。市場(chǎng)的持續(xù)走低只能表明我們的股市政策出了問(wèn)題。”劉紀(jì)鵬與王連洲兩人對(duì)于近期股市下滑持有相同的觀點(diǎn)。王連洲說(shuō)，前幾年GDP增長(zhǎng)7%時(shí)，股市長(zhǎng)期走牛，而今年經(jīng)濟(jì)面很好，GDP增長(zhǎng)接近8%，但卻出現(xiàn)了股市下滑。股市與國(guó)民經(jīng)濟(jì)走勢(shì)相背離，問(wèn)題出在制度上，王連洲認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)最關(guān)鍵的問(wèn)題是股權(quán)割裂的現(xiàn)狀沒(méi)有改變，市場(chǎng)對(duì)投資者的保護(hù)不力，針對(duì)中國(guó)實(shí)際，目前需要花大力氣妥善解決股市深層次問(wèn)題。
劉紀(jì)鵬認(rèn)為，由于股權(quán)割裂，此前，非流通股股權(quán)的設(shè)置直接導(dǎo)致了1000多家上市公司一級(jí)市場(chǎng)IPO價(jià)格和二級(jí)市場(chǎng)市盈率過(guò)高，使股民以正常股市不應(yīng)有的高價(jià)進(jìn)入了股市。中國(guó)股市在經(jīng)歷了11年的發(fā)展之后，已經(jīng)遇到了11年來(lái)未能解決但一直在繞過(guò)去的問(wèn)題——股權(quán)割裂——但現(xiàn)在繞不過(guò)去了。
劉紀(jì)鵬認(rèn)為，去年下半年，管理層試圖靠國(guó)有股減持籌集社保基金，引發(fā)了股市全流通并軌必然會(huì)帶動(dòng)流通股股價(jià)下跌的股民預(yù)期，加上清查股市違規(guī)資金，導(dǎo)致了長(zhǎng)達(dá)一年半之久的股市下跌。劉紀(jì)鵬告訴記者，從某種意義上說(shuō)，國(guó)有股減持和流通的前提是產(chǎn)權(quán)清晰化，只有在具體的國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理組織體系建立之后才具備條件。但在國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)尚未建立，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)還沒(méi)有具體主體負(fù)責(zé)的條件下就去將國(guó)有股對(duì)外轉(zhuǎn)讓?zhuān)惯@一資本市場(chǎng)最敏感的問(wèn)題過(guò)早提出，另外加上國(guó)有股向民營(yíng)企業(yè)、外資及上市公司管理層通過(guò)MBO方式轉(zhuǎn)讓時(shí)不僅沒(méi)有解決流通問(wèn)題，而且還為今后必然要實(shí)現(xiàn)全流通的問(wèn)題增加了不確定性，于是讓投資者產(chǎn)生了不明白的預(yù)期，導(dǎo)致他們?cè)诓荒苡檬滞镀钡那闆r下便選擇了用腳投票。
當(dāng)務(wù)之急是重建信心
但也有學(xué)者認(rèn)為此次股市下跌最主要的原因并不是由于股權(quán)割裂的制度性缺陷引發(fā)的。張文魁認(rèn)為，應(yīng)該說(shuō)，股權(quán)割裂是有助于流通股維持高股價(jià)的，只有全流通才會(huì)使股價(jià)下跌，而現(xiàn)在在資本市場(chǎng)上減持國(guó)有股已經(jīng)停止了，所以，此次股市下跌與股權(quán)割裂并無(wú)十分直接的關(guān)系。他與郭勵(lì)弘均認(rèn)為，市場(chǎng)下跌源于人氣、源于信心。
“中國(guó)的股市是一個(gè)資金推動(dòng)型市場(chǎng)，下線資金推動(dòng)性的上漲對(duì)于股市而言并不是長(zhǎng)久之計(jì)，因此QFII來(lái)了也不一定是件好事。投資者等了一年多了，忍無(wú)可忍了。在持續(xù)的市場(chǎng)下跌中，一些大機(jī)構(gòu)也選擇了割肉離場(chǎng)。”張文魁如是告訴記者。
張衛(wèi)星認(rèn)為：中國(guó)股市投資者實(shí)際出資23000億，而目前只剩14000億的虛擬資產(chǎn)，籌碼的“干貨”只有4500億。現(xiàn)實(shí)已經(jīng)讓投資者的信心受到嚴(yán)重打擊。
“造成當(dāng)前股市下跌，最根本的是投資者信心出了問(wèn)題，不是因?yàn)楣蓹?quán)分裂，也不是因?yàn)槿魍āＨ绻幸粋�(gè)較好的市場(chǎng)，有一套成熟健全的規(guī)則的話，投資者不會(huì)沒(méi)有信心。”易憲容在接受本報(bào)記者采訪時(shí)持同一觀點(diǎn)。
易憲容說(shuō)，一個(gè)投資者對(duì)于市場(chǎng)的基本判斷有三點(diǎn)：一是安全，二是效益，三是變現(xiàn)。今年上半年，上市公司公布中報(bào)后，“一分錢(qián)”公司層出不窮，說(shuō)明在當(dāng)前的股市條件下，許多投資者是沒(méi)有效益可言的，因此，他們對(duì)投資的安全就更為重視——我的財(cái)富會(huì)不會(huì)被別人掠奪？如果風(fēng)險(xiǎn)很大，他就寧愿不進(jìn)去；但是，越來(lái)越多的投資者認(rèn)識(shí)到，中國(guó)的股市不是一個(gè)為社會(huì)提供融資的渠道而是一個(gè)圈錢(qián)的場(chǎng)所，獲取利益不是按市場(chǎng)規(guī)律運(yùn)作而是在按權(quán)力大小運(yùn)作。實(shí)際上股票融資對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)是成本最高的方法，但當(dāng)前還有2000多家企業(yè)在排隊(duì)等候上市，其熱度不減，原因之一就是有人已經(jīng)認(rèn)識(shí)到了在股市誰(shuí)圈到錢(qián)就是誰(shuí)的。再加上監(jiān)管滯后，懲罰措施不健全，一些業(yè)績(jī)?cè)旒俚纳鲜泄静粌H不承擔(dān)責(zé)任，鄭百文、銀廣夏這樣的造假大戶居然還能靠重組起死回生，而股民告狀成了秋菊打官司，投資者的信心受到了打擊。易憲容認(rèn)為，當(dāng)務(wù)之急就是要恢復(fù)投資者信心，首先要做的就是必須將已經(jīng)浮出水面的造假案查清楚，要讓投資者感覺(jué)監(jiān)管層是在動(dòng)真格。
停止“圈錢(qián)”股市才能新生
張衛(wèi)星在接受本報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，當(dāng)前必須要停止新股發(fā)行。停止新股發(fā)行是中國(guó)股市新生的第一步。他說(shuō)，中國(guó)股市在股權(quán)分裂這種制度性缺陷暴露出來(lái)后，仍然大肆發(fā)行上市“圈錢(qián)陷阱”的股票，使歷史遺留問(wèn)題越堆越大，市場(chǎng)的扭曲也越來(lái)越大。所以在當(dāng)前的特殊時(shí)期，在國(guó)有股問(wèn)題沒(méi)有得到解決之前，停止再制造與擴(kuò)大歷史遺留問(wèn)題，給遭受重創(chuàng)的股票市場(chǎng)以休整的時(shí)期才是當(dāng)務(wù)之急。此前，他甚至著文，提醒廣大投資者注意“新股發(fā)行”是中國(guó)股市的晴雨表，若大量發(fā)行新股，則中國(guó)股市下跌不止，若少發(fā)新股中國(guó)股市茍延殘喘，若正式停止，才意味著中國(guó)股市真的見(jiàn)了底。
在此方面，李康的觀點(diǎn)與張衛(wèi)星相似。他說(shuō)，中國(guó)股市一直是一個(gè)政策主導(dǎo)下的資金推動(dòng)型市場(chǎng)，這種狀況在今后一兩年內(nèi)肯定還會(huì)持續(xù)。實(shí)際上，股市在漲跌還是受制于供給與需求。要解決股市下跌，當(dāng)務(wù)之急要做兩件事，一是減少供給，必須減少發(fā)行新股，停止增發(fā)，對(duì)配股要嚴(yán)加控制。尤其是增發(fā)，因?yàn)榇嬖谥贫刃缘膯?wèn)題，實(shí)際上就是巧取豪奪，沒(méi)有一絲一毫的合理性，這種明目張膽的圈錢(qián)使老股東受到的損害極為嚴(yán)重，如果減少甚至停止新股發(fā)行及增發(fā)的話，可以提高市場(chǎng)的預(yù)期；二是增大需求，應(yīng)該允許合理合法的資金流入市場(chǎng)。李康認(rèn)為，只有停止增量才能解決存量問(wèn)題。但由于市場(chǎng)現(xiàn)狀，管理層要這樣做的可能不是很大，但至少短期可以控制發(fā)行節(jié)奏，中期可以考慮券商增資擴(kuò)股、允許其進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)等，長(zhǎng)期來(lái)看，則要解決股市將流通股與非流通股人為割裂的二元結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。
資本市場(chǎng)要加速對(duì)內(nèi)開(kāi)放
“中國(guó)資本市場(chǎng)的當(dāng)務(wù)之急是要對(duì)內(nèi)開(kāi)放，證券市場(chǎng)的參與者是最需要民營(yíng)化的。股市之所以發(fā)生種種怪現(xiàn)象，是因?yàn)槭袌?chǎng)參與者在拿國(guó)家的錢(qián)推波助瀾。如果實(shí)現(xiàn)了民營(yíng)化，那么就不會(huì)再有這樣的現(xiàn)象發(fā)生。”張文魁在接受本報(bào)記者采訪時(shí)稱(chēng)，證券市場(chǎng)的參與者，包括上市公司、券商、基金等機(jī)構(gòu)等，均應(yīng)大力推進(jìn)民營(yíng)化。應(yīng)該更多地鼓勵(lì)產(chǎn)權(quán)清晰、政企關(guān)系清楚、社會(huì)負(fù)擔(dān)小的民營(yíng)和國(guó)有企業(yè)上市，甚至可以選擇一些外企上市。同時(shí)還可以鼓勵(lì)非國(guó)有企業(yè)對(duì)國(guó)有控股的上市公司進(jìn)行重組。要發(fā)展多種成分的券商和對(duì)證券公司進(jìn)行改造。打破身份限制，發(fā)展包括民營(yíng)身份在內(nèi)的各類(lèi)券商。對(duì)現(xiàn)有的證券公司進(jìn)行改造，證券公司也可以民營(yíng)化。要加快發(fā)展民營(yíng)機(jī)構(gòu)投資者。張文魁認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于證券市場(chǎng)建立良好的價(jià)格形成機(jī)制，對(duì)于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，改善證券市場(chǎng)的投資行為有著積極作用。因此要開(kāi)放市場(chǎng)，放寬進(jìn)入限制，大力發(fā)展包括各類(lèi)封閉基金、開(kāi)放基金、合法的私募基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者，特別是要發(fā)展民營(yíng)的機(jī)構(gòu)投資者。
全流通問(wèn)題必須盡快解決
“當(dāng)前的股市下跌已經(jīng)涉及到股市的資金鏈問(wèn)題。許多機(jī)構(gòu)大戶均虧損，封閉式基金絕大部分跌破凈值，開(kāi)放式基金可能會(huì)面臨較大的贖回壓力。但就在股市大跌的情況下，外資還在持觀望態(tài)度，可見(jiàn)，不從根本上解決股權(quán)分裂問(wèn)題，外資戰(zhàn)略投資者是不會(huì)進(jìn)場(chǎng)的。股市此輪大跌再次說(shuō)明，全流通是根本，市上減持停止后，全流通必須要干，管理層要下決心解決根本性問(wèn)題了，起碼本屆政府要有所行動(dòng)。”郭勵(lì)弘在接受本報(bào)記者采訪時(shí)如是認(rèn)為。
郭勵(lì)弘稱(chēng)，張衛(wèi)星與提出“新股分期流通”方案的王林自始至終在強(qiáng)調(diào)全流通的重要性，而最近，韓志國(guó)、劉紀(jì)鵬等學(xué)者相繼著文，對(duì)他們提出的縮股全流通、補(bǔ)償式全流通再次進(jìn)行闡述，說(shuō)明市場(chǎng)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到全流通重要。
自1999年開(kāi)始著文分析中國(guó)股市的重大癥結(jié)在于流通股與非流通股的股權(quán)分裂以來(lái)，張衛(wèi)星癡心不改的一貫主張是：“只有基于股權(quán)調(diào)整的‘縮’或‘拆’的全流通方案才是解決中國(guó)股市所有重大問(wèn)題的惟一辦法”。具體辦法已在他2002年初的《中國(guó)股市非流通股的全流通解決方案》一文中有理論闡述，提出了一整套實(shí)施方略。張衛(wèi)星告訴本報(bào)記者：全流通改造是中國(guó)股市的真正出路。他認(rèn)為，真正的“全流通”是在考慮中國(guó)證券市場(chǎng)的整體系統(tǒng)相關(guān)性的基礎(chǔ)上，解決國(guó)有股不流通重大歷史遺留問(wèn)題，規(guī)范與解決歷史的股票不平等問(wèn)題，統(tǒng)一股票市場(chǎng)的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。解決好這個(gè)問(wèn)題，牽一發(fā)而動(dòng)全身，幾乎可以由此解決我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的許多重大難題。
國(guó)有股減持要還利于民
當(dāng)然，實(shí)現(xiàn)全流通的前提還是國(guó)有股減持。在記者在采訪時(shí)，易憲容及李康均提出了相似的觀點(diǎn)，易憲容認(rèn)為，國(guó)有股減持一定要分利于大眾。而李康則強(qiáng)調(diào)，國(guó)有股減持應(yīng)當(dāng)“還”利于民。
易憲容向記者提出了一種新的國(guó)有股減持方案。他說(shuō)，黨的十六大已經(jīng)確立了國(guó)有資產(chǎn)分級(jí)所有的新思路，國(guó)有股減持可以遵循這一思路進(jìn)行。他認(rèn)為，應(yīng)該以省級(jí)為單位，將國(guó)有股及法人股統(tǒng)一計(jì)算，然后確定有多少要向社會(huì)公眾出售。之后，將決定向社會(huì)公眾出售的部分低價(jià)出售給當(dāng)?shù)孛癖姟Ｗ屆癖娍梢韵裥鹿赡菢由曩?gòu)，購(gòu)買(mǎi)時(shí)按申購(gòu)比例分配，不搖號(hào)、不抽簽，購(gòu)買(mǎi)以后可以全流通。
李康認(rèn)為，國(guó)有股減持的一方應(yīng)該以平常心態(tài)去推動(dòng)國(guó)有股減持，那就是不與民爭(zhēng)利，要還利于民。同時(shí)，以每股凈資產(chǎn)減持國(guó)有股應(yīng)該是主流，以凈資產(chǎn)為底數(shù)通過(guò)合適方式競(jìng)價(jià)，超出凈資產(chǎn)部分按比例與原投資者共同分享。“實(shí)際上，目前大量的協(xié)議轉(zhuǎn)讓走的還是以凈資產(chǎn)定價(jià)的路子，而且?guī)?lái)了給特定者暴富暴利之類(lèi)的議論，一對(duì)一的議價(jià)方式最終很難以超過(guò)凈資產(chǎn)的價(jià)格來(lái)達(dá)成協(xié)議，而且又不能解決市場(chǎng)根本的結(jié)構(gòu)問(wèn)題。與其如此，為什么不能以凈資產(chǎn)的方式在二級(jí)市場(chǎng)出售給普通投資者呢？”他如是說(shuō)。
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