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特約撰稿人 凌廷友 王甫
縱觀中國股市演變，行情常常從年初開始發(fā)展，高點(diǎn)一般出現(xiàn)在年度中期(6月左右)，年底和次年初是相對(duì)低點(diǎn)，周期性表現(xiàn)較為明顯。在“6.24”行情的高點(diǎn)幾乎可以肯定為今年頂部的情況下，從市盈率的角度分析，階段性底部已經(jīng)基本來臨。
市盈率標(biāo)準(zhǔn)雖有種種缺陷，但在評(píng)判股價(jià)高低時(shí)，可以部分消除股指失真的情況。畢竟，從基本面看，排除做假的情形，股價(jià)高低主要是與對(duì)應(yīng)公司的盈利和發(fā)展比較而得，而非僅是漲了多少的問題。而且，以市盈率為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行討論直接反映了上市公司的基本面情況，讓人對(duì)股價(jià)的高低有更清醒的看法。下面以1998年以來上海股市的市盈率來分析行情的周期性。
從歷史上的市盈率來看。1998年以來，上海股市最高市盈率為61倍(上證綜指2200點(diǎn)左右)，最低為33倍左右(上證綜指1100點(diǎn)附近)。目前1500點(diǎn)的市盈率約為39倍，加之現(xiàn)在為11月，而12月成為低點(diǎn)的可能性更大。僅以此推論，大盤還有可能下跌，但幅度已很有限。
從近期的公司業(yè)績來看。根據(jù)三季度季報(bào)，上市公司全年業(yè)績?cè)鲩L已成定局，一般認(rèn)為至少可達(dá)10%-20%。那么到明年初的時(shí)候，回頭看以今年業(yè)績計(jì)算的市盈率，則已達(dá)到1998年以來的最低區(qū)域，可以說底部已經(jīng)到來。如果考慮到上市公司業(yè)績連續(xù)多年下滑，現(xiàn)在出現(xiàn)回升趨勢(shì)，那么形勢(shì)就更為樂觀。事實(shí)上，上市公司去年業(yè)績大幅下降，但現(xiàn)金流量狀況卻大為改善，本身就是業(yè)績即將改善的前兆。
從目前市場(chǎng)環(huán)境的變化來看。與前幾年相比，市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境的一個(gè)重大變化就是實(shí)施新股配售的影響，這一措施能有效降低二級(jí)市場(chǎng)投資者的成本。根據(jù)今年配售實(shí)施以來的情況推算，投資者一年能從配售中獲取4%-5%的收益。從短期來看，新股發(fā)行給投資者帶來的收益盡管不能抵償二級(jí)市場(chǎng)下跌的損失，但從長期而言，如果新股以一種向二級(jí)市場(chǎng)讓利的定價(jià)方式發(fā)行，投資者就能獲得額外的補(bǔ)償。
因此，從目前的市盈率水平及其周期性變動(dòng)分析目前股市，可以認(rèn)為，市場(chǎng)的階段性底部已經(jīng)來臨，享受配售收益并耐心等待來年行情可能是最明智的做法。
另外需要注意的是，股市年末行情低迷和年中行情向好的原因一般有兩方面原因：1、年底資金回籠壓力較大，股市資金面緊張。這是年底銀行結(jié)算的慣例造成的。2、年報(bào)及信息披露不規(guī)范的消極影響。
近年上市公司業(yè)績一般很難讓投資者滿意，加之由于信息披露方面的問題，難以依靠以前年度甚至當(dāng)年中報(bào)來預(yù)測(cè)年報(bào)，投資者容易碰上年報(bào)“地雷”，這也抑制了年末年初的行情；而年報(bào)公布完后不確定性減少，資金又有了運(yùn)作的時(shí)間和空間。可喜的是，由于今年超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，年底資金回籠的壓力在一定程度上得到了緩解；而季度報(bào)告及業(yè)績預(yù)測(cè)制度的全面實(shí)施，又使年報(bào)的可測(cè)性提高。
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