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申銀萬國 張少華
截至11月15日收盤，滬深兩市54只封閉式基金全部跌破面值。這在證券投資基金從1998年發行以來還是首次。筆者以為，封閉式基金二級市場表現如此低迷主要和其凈值表現不佳以及目前封閉式基金的供求關系有關。
今年基金分紅無望
由于2002年的證券市場維持了一個低位震蕩的行情，基金的凈值表現普遍不是很理想。截至11月15日，54只封閉式基金的凈值情況如下：凈值高于面值1元的基金只有2只，為基金興華(1.0484元／單位)和基金融鑫(1.0087元／單位)，占基金總數的3.70%；凈值在0.95元-1.00元之間的基金有12只，占基金總數的22.22%；凈值在0.90元-0.95元之間的基金有21只，占基金總數的38.89%；凈值在0.80元-0.90元之間的基金有14只，占基金總數的25.92%；凈值低于0.80元的基金有5只，占基金總數的9.26%。而且凈值表現好的基金數量明顯少于凈值表現差的數量。
基金的凈值情況如此，今后的分紅希望如何呢？根據規定，基金分紅的底限是凈值不能夠低于面值。在目前凈值高于面值的2只基金中，如基金融鑫的單位凈值只是剛過1元，為1.0087元，也不一定就能保證分紅。此外，還有很大一部分基金凈值低于0.90元，甚至還有低于0.80元的，由于它們的凈值折損已經高于10%甚至20%，它們未來要達到分紅的底限，必須要將凈值提高11%，甚至25%以上，這一部分基金今后的運營壓力是明顯的。可以這么說，就算來一輪牛市，它們凈值也才剛剛夠超過面值的，分紅是一種奢望。
要不要從基金中全線撤退？
筆者計算了一下目前封閉式基金的折價率，折價率在10%以上的基金有16只，占總體的29.6%，最高的折價率為12.5%，平均折價率在7%至8%。從歷史經驗看，當基金平均折價率達到10%時，往往也存在著一定的投資機會。筆者以為，封閉式基金若走強主要在于以下幾個可能：1、股票市場面臨較大轉機，預示基金凈值會出現較大幅度上揚的情況下；2、市場平均折價率明顯處于不合理狀況，比如超過10%，相信正常情況下超過10%越多，投資價值越大。當然這是經驗數據，在基金倉位較重時，合理折價率可定得高些；在基金倉位較輕時，其合理折價率可定得低些。能否滿足這兩個條件，相信目前答案還是否定的。因此可以說，目前封閉式基金正在接近具備投資價值的區域。在目前的折價水平下，大規模撤退并不是很明智。
封閉式基金今年還有戲嗎？
那么在分紅壓力之下，基金會不會在年底突擊拉高凈值以挽回形象，進而帶領出一波類似“5.19”行情的大規模反彈？筆者認為，這種可能性很小，目前的市場規模已與1999年不可同日而語。基金的操作思路、市場規模的快速膨脹、機構博弈特點加強等幾方面變化，已使得基金不足以對市場構成巨大影響。指望基金動用手中有限的資金來改變市場多空力量對比是不切實際的。
當然，不排除基金在部分板塊局部做多，一些黑馬從基金重倉股中脫穎而出。但可以肯定的是，這絕不足以使大盤自然運行軌跡出現改變。相信基金經理目前交叉持有大盤股也是基于此思路：堅決持有防守型股票，遵循穩中漸進的策略。因此，在大盤整體環境沒有大轉變的情況下，相信基金經理不會做出強行做多的“沖動”舉動。
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