|
李志林(忠言)博士
2002年11月上旬，管理層相繼宣布“上市公司向外商轉讓國有股法人股”和“引進QFII制度”兩大利好政策。照理，這兩條利好均屬開源增資性質，力度遠甚于“6·２4”停止國有股減持和限制增發這兩條僅屬“截流”性質的利好，但市場反而一路下行，連創新低，與“6·２4”行情大相徑庭。一個重要的原因是，市場許多人認為，中國股市的股價太高，
外國人不會要，反而更樂于以低價受讓國有股法人股，以便今后在“全流通”時獲利。
這里，提出了一個外資入市后國民利益應如何受到保護的問題。
一、中國股市市盈率并不高
相當長時間來，某些經濟學家、海歸人士喋喋不休地稱“國外股市是20倍市盈率，故有投資價值，而中國股市泡沫太多”，“中國1000多家上市公司只有12家是有投資價值的”，故主張“推倒重來”。這種論調至今沒有得到有力的澄清和清算，久而久之，遂造成國人“中國股價太高”的印象。其實，除香港股市市盈率比較低以外，日本股市市盈率比中國高出許多，美國股市、英國股市、德國股市平均市盈率與中國股市差不了多少，只不過他們所抽取的樣本股的市盈率稍低而已。這方面，我們大多數中國人都上當受騙了。
更何況，中國經濟增長率居世界之首，并且處于新興發展期，與發達國家經濟的老年期不可同日而語；中國的上市公司多為小盤股，而國外股市多為大盤股，二者的市盈率也無可相比；中國股市2／3國有股法人股不流通，而國外股市則為全流通，由于流通量的不同，市盈率標準也不是同一個概念。再加上中國股市新股發行價市盈率就是20倍(前幾年是30-40倍)，配股價和增發價的市盈率更是達到40-80倍。由此看來，現中國股市30多倍的市盈率和股價并不比國外股市高。
再從貨幣在不同國家的效用來看，外商用美元折換成人民幣來中國股市受讓國有股法人股，每股只須幾十美分；通過QFII買中國的股票，1500點時8.10元的平均股價，只相當于1美元不到買1股，實在是太便宜了。因為在美國，股價1美元以下的股票是要被摘牌的。
二、外國人為何看中中國股市
中國股市中的股權或股價在外國人眼里之所以有投資價值，就像2002年有近600億外資蜂擁到中國來投資一樣。他們主要是看中了政府保護色彩較濃重、市場占有率較高的大中型傳統企業，中國的廉價勞動力，在中國生產商品管理運行的低成本，以及中國有全世界都不可企及的廣闊市場。從某種意義上說，外商控制中國上市公司(尤其是制造業上市公司)的股權，可能比他們來中國直接投資建一個企業更為便宜。并且，中國社會政治又穩定，地產升值潛力又大，基礎設施又健全，無形資產價值又高，銷售網又多，投資見效又快，這比他們在美國生產商品到中國來銷售劃算。因此，外國人看中中國股權是與中國的投資環境、勞動力價格、生產成本、市場營銷以及成長性相聯系的。他們來中國買股權和股票，既能享受到資本主義的優越性，又能享受到社會主義的優越性。
也許有人會說，香港股價只有中國大陸股價的幾分之一，中國B股又比A股便宜得多，外國人為什么偏要揀貴的買？其實，這種觀點忽視了市場環境、投資者人數、人氣、投資理念和發展前景等因素。中國股市現有6800萬投資者，大大超過香港投資者和B股投資者，何況有13億人口作后備軍，這是對外國人最有吸引力的地方。股價高低與贏利機會的多少沒有必然的關聯，只要能漲，就有機會。中國股市尚處新興階段，盤子較小，成長性較大，追漲殺跌的人很多，這樣，外國人來中國股市投資或投機的興趣自然就大。這就是我認為的外國人會來買中國股市相對較貴的A股的理由。
三、高成本持股的國民利益應當得到保護
第一、向外資轉讓國有股應堅持以凈資產為底價。財政部在2001年嘗試向國內廣大投資者減持國有股時，不僅不同意多數投資者希望的以凈資產價格減持，反而要以2倍于凈資產的價格轉讓。而今，在向外商轉讓國有股時，我認為，以凈資產為底價往上競拍是政府必須堅持的原則，切不可崇洋媚外，搞內外雙重標準，對中國股市的股權價值妄自菲薄，自暴自棄，讓外國人來揀“皮夾子”。
第二、應明確外商受讓的國有股和法人股不得上市流通。按三部委《關于向外商轉讓上市公司國有股和法人股有關問題的通知》精神，照理，“不能流通”是言之鑿鑿的。然而，市場中有一些人卻加以歪曲說“外商受讓的國有股和法人股與流通股同股同權，遲早會要求上市流通”，遂引起廣大投資者的思想混亂。這是“崇洋媚外”思想的作祟。鑒此，希望管理層嚴肅闡明：外商受讓的國有股和法人股，在非流通層面上，與流通股是同股同權的(外商實際上已占得廣大流通股東的便宜)；但在流通層面上，不能同股同權。因為二者的投資成本不一樣。
第三、外商以低成本受讓的國有股和法人股，今后若要上市流通，就必須大比例縮股，并且逐步流通，以確保以高發行價、配股價和增發價持股的廣大國內投資者的利益不受侵犯。
第四、鑒于目前中國股市1500點指數已回到10年之前，平均股價更比當年縮水73%，為防止國民資產的流失，建議停一年擴容，整頓上市公司，讓股市休生養息。進一步加大開放式基金的數量，允許銀行資金有序進入股市，啟動社保基金入市的步伐，使中國股市盡快擺脫低迷，由熊市返回平衡市，切實保護廣大投資者利益，然后再讓外資進來。尤其是不能讓社保基金去為外資“抬橋”。這是捍衛國家利益和國民利益的原則問題和立場問題。
| 
