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如果外資參與中國股市的比重高于15%，“我將會感到吃驚，但是一種愉快的吃驚”——哪怕這個過程需要三到五年
本報記者 鄧妍 陳映璇
中國股市現狀會讓境外機構投資人“望而卻步、望而生畏、望洋興嘆”。高盛(亞洲)
有限責任公司董事總經理胡祖六本周四(11月14日)在北京笑言：即使國外機構投資者完全克服了對中國股市的擔心，那么3到5年之后，外資參與中國股市的比重恐怕也只會有10%到15%。
他表示，這個數據對中國股市和人民幣匯率的影響比較輕微。因此，監管部門雖不能完全高枕無憂，但對于外資進入的風險仍然可以估計和控制，用不著過于恐懼和擔心，以至于把《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》(簡稱《暫行辦法》)弄得藩籬重重。
對QFII的認定過嚴
《暫行辦法》引進的相關機制，被簡稱為QFII(Qualified Foreign Institutional Investors)，即引進合格的境外機構投資者制度，該制度將允許外國基金管理公司、保險公司、證券公司和外國商業銀行直接買賣A股、政府債券、公司債券和可轉換債券。在以往，A股市場只對境內投資者開放。
參與制訂該機制的胡祖六透露說，這一機制早在2000年年初就開始醞釀，歷經3年的研究和討論才告推出。在QFII之后，QDII(Qualified Domestic Institutional Investors，即特許本地機構投資者制度)下一步推出將非常合乎邏輯。
然而，當中國證監會與中國人民銀行11月7日下午聯合發布《暫行辦法》后，國外基金經理們迅速判斷：此辦法對于境外機構投資者的限制過于死板。
胡祖六介紹說，大部分境外機構投資者對QFII都持歡迎和積極肯定的態度，但絕大多數投資者持謹慎、觀望態度。有些境外的基金經理已經表示，很愿意冒風險做“第一個吃螃蟹的人”，但《暫行辦法》的限制實在太多。
按照《暫行辦法》規定，只有規模較大、經驗豐富的國外機構投資者才可以投資中國股市，其管理的資產不得少于100億美元。這種限制并不是大問題，真正的困難在于境外機構投資者只能委托一家境內證券公司進行證券投資管理，境外機構投資者難以有自由選擇或者跳槽的余地。
更讓國外基金經理們頭痛的還有，境外機構投資者如為封閉式基金機構，要在匯入本金滿3年后才可分批將本金匯出；其余合格投資者則在匯入本金一年后，才可分批匯出本金。
胡祖六分析說，1991年臺灣地區在引進QFII時，將投資期限設定為3個月，就已經使得基金經理們叫苦不迭了。《暫行辦法》規定的3年和1年的限制，自然讓境外投資者心存疑慮。胡坦言：臺灣地區引進QFII時限制已經不少，而從臺灣引進的《暫行辦法》，在限制方面比臺灣有過之而無不及。
限制外的隱憂
胡祖六亦透露，多名外國基金經理在與他交流的時候，還透露出其他憂慮。
首當其沖的是多數國外基金經理認為，在經歷了近一年半的下跌之后，目前中國A股市場的平均市盈率依然高達40至50倍；與之對比的是，香港H股和紅籌股的平均市盈率為12倍。外資機構通常會以香港股市的市盈率作為參照，而12倍與50倍之間的差別非常顯著。
“這種顯著的差別會讓潛在的國際機構投資者望而卻步、望而生畏，甚至望洋興嘆。”胡祖六連續用了三個以“望”字頭成語描繪出境外投資者的心境。
境外投資者對整個A股上市公司的信息披露，是擔憂的第二層次。多數外國投資者認為，中國股市的信息披露不夠嚴謹，透明度不夠高。同時，他們對上市公司的公司治理水平也非常擔心，對于整個上市公司的質量普遍表示不放心。
此外，中國A股上市公司并沒有受到一些指數編制公司——譬如摩根士丹利資本國際公司(Morgan Stanley Capital International Inc.，簡稱MSCI)的看重。目前中國在MSCI中只占有5%的權重，而不到中國國民生產總值一半的澳大利亞的MSCI卻達到30%。
胡祖六分析說，中國在MSCI中只有如此低的權重，勢必引起境外機構投資者的多重考慮。
通常，并不了解中國實際情況的境外投資者，會以MSCI作為衡量中國股市的標準。如果MSCI不能及時提高中國權重，大部分投資者只會處于觀望狀態。這對于那些想投資于中國股市的國外基金經理來說無疑是一個大問題。
胡祖六就此建議：監管部門應該與MSCI的制訂者盡快溝通，將中國權重提上去，否則QFII將難以產生效果。
他同時判斷說，由于以上憂慮的存在，大多數境外投資機構都不可能馬上通過QFII進入中國股市。他笑著說：“資金潮水般地涌入A股市場——這是絕不可能的。”
10%到15%有多大影響
“對于以上限制和境外基金經理的擔憂，監管部門完全可以通過聽取反饋意見，在有些方面考慮放松或者做出修正。”
《財經時報》了解到，在11月13日，《暫行辦法》推出6天后，中國證監會已邀請多名外資機構代表和境內券商就該辦法進行探討，聽取反饋意見。
胡祖六表示，QFII制訂過程經過了3年，是千呼萬喚才出來的一個結果。因此，他個人認為應該讓QFII達到預期的效果。QFII的推出已經標志著中國資本市場的開放邁出了非常有意義的一步，并將給中國目前不夠成熟的證券市場帶來比較新的投資文化、理念和風格，對上市公司的公司治理也將有所促進。
然而，如果因為限制過多而難以實現預期效果，就違背了當時引進這一制度的初衷。胡祖六強調說，有必要在《暫行辦法》的基礎上做出進一步的放松和修正。
不過胡也指出，即便以上因素都得到克服，MSCI得到全面提高、A股上市公司的公司治理、信息披露都非常規范，A股價格也非常理想，國外機構投資者參與中國股市的比重大概也只是在10%到15%之間。
“如果這一比重高于15%，我將會感到吃驚，但是一種愉快的吃驚。”
胡祖六自稱這一比例是自己冒昧的預測。他的依據是境外資本在其他國家市場占有比重數據的一種權衡。他同時指出，外資參與QFII的過程需要3到5年。
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