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本報記者 張煒
背離現象再一次困擾著滬深股市。正當宏觀經濟向好的預期提高，且季報反映上市公司年報業績肯定較上年增長之際，股指卻偏偏不領情。本周二滬深兩市探底后企穩，但QFII政策公布以來還是留下了較大的下調幅度。截至11月13日，上證指數和深證成指今年以來已分別下跌155.51點和310.3點。若從去年6月創下的高點算起，滬市下跌了33.62%。
股市素有經濟“晴雨表”之稱，可國內證券市場走勢經常與宏觀經濟基本面相背離。這種現象的長期存在，與國內股市“新興＋轉軌”的市場特征有關。對一個資金推動型的股市來說，二級市場走勢不顧經濟滑坡等欠佳的基本面而大幅上漲，往往是由于股市中的賺錢效應吸引大量資金入市的結果。這種效應有時候也出現在加速上漲的過程中，亦被稱作財富效應。而像現在這樣有悖宏觀經濟和上市公司基本面良好態勢，反倒出現二級市場下跌不止，則是股市中的賠錢效應使大量資金撤離所導致。從某種角度看，賺錢效應和賠錢效應都會產生助漲助跌的作用。拿眼前的下跌來說，市場各方都認為背離現象的確存在，再往下跌似乎已經沒有道理。然而，“一朝被蛇咬，十年怕井繩”。至少在短期內，賠錢效應一方面催著各種資金爭相退出來，另一方面又暫時嚇退了場外本打算入市的資金。于是，股指每次反彈，總會遇到重重拋壓，成交量又始終無法放大，結果只能無功而返，甚至再往下尋找底部支撐。
國內股市還存在較明顯的“年末現象”，即由于年底資金結算、業績考核等因素，機構資金離場的量明顯增加。與此同時，大部分機構都不愿在年底分紅的時候“惹是生非”，新的投資計劃一般都習慣放在來年再作打算。券商是機構投資者中的主力，年底不多動的現象在券商身上特別明顯。那些已經完成全年利潤指標的券商，對自營業務多看少動，一可以靜觀行情變化，二能夠保住全年分紅和獎金。而目前處于虧損狀態的券商，已經是“積重難返”，全年失敗的教訓變成了謹慎再謹慎的操作策略。因而，滬深股市幾乎每年年尾的行情都不盡人意，成交量明顯萎縮。“年末現象”中出現背離走勢，難免使賠錢效應進一步放大。此時若有機構資金或委托理財資金急欲離場，只有選擇斬倉出局一條路，這就很容易導致個股莫名其妙地破位或“跳水”。前些日子，國電電力上演的連續跌停，很可能就是機構投資者“資金鏈”出問題所引發。
仔細分析可發現，眼前投資者心態是很矛盾的。有一種觀點認為，市盈率高低的爭論，嚴重背離了在發展中尋求解決問題的基本思路，扭曲了對股市投資價值及證券市場在國民經濟中地位和作用的合理判斷，也忽視了國民經濟發展的巨大成就和作為股市基石的上市公司業績顯著回升的基本事實。換句話說，國內相對較高的市盈率，并非股市回暖或上漲的主要障礙。但就近期公布的各國股市市盈率數據而言，又不能說國內股市不算高。滬深股市的平均市盈率達40倍多，在各國中算不上最高，可比中國低的有美國道瓊斯指數、香港恒生指數、法國CAC40指數、新加坡綜合股價指數等，分別只有21.14倍、15.18倍、18.83倍、24.71倍。中國證券市場的開放，特別是“雙Q”機制的推行，必然帶來國內股市的價值回歸，從而使市盈率再“縮水”。市盈率究竟是高是低，目前的股價是否還有泡沫，投資者感到“一團霧水”。而在這樣一種矛盾的投資心態中，賠錢效應只會更加“逞強”，“威脅”投資者輕易不敢多動，想得更多的還是何時解套出局。
賠錢效應導致了國內股市與基本面相背離的走勢。不過，投資者還是應該意識到，背離現象不可能長時間存在。盡管有不少人批評國內股市炒股與上市公司業績的關聯性不強，但誰也不能夠徹底否認股價上漲的基礎是公司業績和成長性。2002年，上市公司加權平均每股收益將出現連續五年下跌后的首次回升。若這一可喜景象不是曇花一現，二級市場走勢自然不會堅持“背道而馳”。從這一點上說，背離現象不可能無休止，從賠錢效應轉到產生賺錢效應只是一道彎而已。
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