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本報(bào)記者張煒
背離現(xiàn)象再一次困擾著滬深股市。正當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期提高，且季報(bào)反映上市公司年報(bào)業(yè)績肯定較上年增長之際，股指卻偏偏不領(lǐng)情。本周二滬深兩市探底后企穩(wěn)，但QFII政策公布以來還是留下了較大的下調(diào)幅度。截至11月13日，上證指數(shù)和深證成指今年以來已分別下跌155.51點(diǎn)和310.3點(diǎn)。若從去年6月創(chuàng)下的高點(diǎn)算起，滬市下跌了33.62%。
股市素有經(jīng)濟(jì)“晴雨表”之稱，可國內(nèi)證券市場走勢經(jīng)常與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面相背離。這種現(xiàn)象的長期存在，與國內(nèi)股市“新興＋轉(zhuǎn)軌”的市場特征有關(guān)。對一個(gè)資金推動型的股市來說，二級市場走勢不顧經(jīng)濟(jì)滑坡等欠佳的基本面而大幅上漲，往往是由于股市中的賺錢效應(yīng)吸引大量資金入市的結(jié)果。這種效應(yīng)有時(shí)候也出現(xiàn)在加速上漲的過程中，亦被稱作財(cái)富效應(yīng)。而像現(xiàn)在這樣有悖宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司基本面良好態(tài)勢，反倒出現(xiàn)二級市場下跌不止，則是股市中的賠錢效應(yīng)使大量資金撤離所導(dǎo)致。從某種角度看，賺錢效應(yīng)和賠錢效應(yīng)都會產(chǎn)生助漲助跌的作用。拿眼前的下跌來說，市場各方都認(rèn)為背離現(xiàn)象的確存在，再往下跌似乎已經(jīng)沒有道理。然而，“一朝被蛇咬，十年怕井繩”。至少在短期內(nèi)，賠錢效應(yīng)一方面催著各種資金爭相退出來，另一方面又暫時(shí)嚇退了場外本打算入市的資金。于是，股指每次反彈，總會遇到重重拋壓，成交量又始終無法放大，結(jié)果只能無功而返，甚至再往下尋找底部支撐。
國內(nèi)股市還存在較明顯的“年末現(xiàn)象”，即由于年底資金結(jié)算、業(yè)績考核等因素，機(jī)構(gòu)資金離場的量明顯增加。與此同時(shí)，大部分機(jī)構(gòu)都不愿在年底分紅的時(shí)候“惹是生非”，新的投資計(jì)劃一般都習(xí)慣放在來年再作打算。券商是機(jī)構(gòu)投資者中的主力，年底不多動的現(xiàn)象在券商身上特別明顯。那些已經(jīng)完成全年利潤指標(biāo)的券商，對自營業(yè)務(wù)多看少動，一可以靜觀行情變化，二能夠保住全年分紅和獎(jiǎng)金。而目前處于虧損狀態(tài)的券商，已經(jīng)是“積重難返”，全年失敗的教訓(xùn)變成了謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎的操作策略。因而，滬深股市幾乎每年年尾的行情都不盡人意，成交量明顯萎縮。“年末現(xiàn)象”中出現(xiàn)背離走勢，難免使賠錢效應(yīng)進(jìn)一步放大。此時(shí)若有機(jī)構(gòu)資金或委托理財(cái)資金急欲離場，只有選擇斬倉出局一條路，這就很容易導(dǎo)致個(gè)股莫名其妙地破位或“跳水”。前些日子，國電電力上演的連續(xù)跌停，很可能就是機(jī)構(gòu)投資者“資金鏈”出問題所引發(fā)。
仔細(xì)分析可發(fā)現(xiàn)，眼前投資者心態(tài)是很矛盾的。有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，市盈率高低的爭論，嚴(yán)重背離了在發(fā)展中尋求解決問題的基本思路，扭曲了對股市投資價(jià)值及證券市場在國民經(jīng)濟(jì)中地位和作用的合理判斷，也忽視了國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大成就和作為股市基石的上市公司業(yè)績顯著回升的基本事實(shí)。換句話說，國內(nèi)相對較高的市盈率，并非股市回暖或上漲的主要障礙。但就近期公布的各國股市市盈率數(shù)據(jù)而言，又不能說國內(nèi)股市不算高。滬深股市的平均市盈率達(dá)40倍多，在各國中算不上最高，可比中國低的有美國道瓊斯指數(shù)、香港恒生指數(shù)、法國CAC40指數(shù)、新加坡綜合股價(jià)指數(shù)等，分別只有21.14倍、15.18倍、18.83倍、24.71倍。中國證券市場的開放，特別是“雙Q”機(jī)制的推行，必然帶來國內(nèi)股市的價(jià)值回歸，從而使市盈率再“縮水”。市盈率究竟是高是低，目前的股價(jià)是否還有泡沫，投資者感到“一團(tuán)霧水”。而在這樣一種矛盾的投資心態(tài)中，賠錢效應(yīng)只會更加“逞強(qiáng)”，“威脅”投資者輕易不敢多動，想得更多的還是何時(shí)解套出局。
賠錢效應(yīng)導(dǎo)致了國內(nèi)股市與基本面相背離的走勢。不過，投資者還是應(yīng)該意識到，背離現(xiàn)象不可能長時(shí)間存在。盡管有不少人批評國內(nèi)股市炒股與上市公司業(yè)績的關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)，但誰也不能夠徹底否認(rèn)股價(jià)上漲的基礎(chǔ)是公司業(yè)績和成長性。2002年，上市公司加權(quán)平均每股收益將出現(xiàn)連續(xù)五年下跌后的首次回升。若這一可喜景象不是曇花一現(xiàn)，二級市場走勢自然不會堅(jiān)持“背道而馳”。從這一點(diǎn)上說，背離現(xiàn)象不可能無休止，從賠錢效應(yīng)轉(zhuǎn)到產(chǎn)生賺錢效應(yīng)只是一道彎而已。
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