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蘇敏
9月底，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)試探性地宣布準(zhǔn)備實(shí)施退市公司重組成功后，可以在三板市場(chǎng)全流通的政策，市場(chǎng)反響強(qiáng)烈。有人認(rèn)為退市公司重組后全流通違反國(guó)務(wù)院“6.24”的決定，因此不能實(shí)施這一政策。其實(shí)，退市公司重組全流通符合國(guó)務(wù)院決定，它是中國(guó)證券市場(chǎng)改革的大膽探索，是大勢(shì)所趨，全流通方案周密完善后要大力推進(jìn)。
三板全流通與國(guó)有股減持是兩碼事
國(guó)務(wù)院“6.24”決定指出，國(guó)有股減持方向是正確的，但由于這是一項(xiàng)長(zhǎng)期復(fù)雜的工作，決定停止通過(guò)證券市場(chǎng)減持國(guó)有股。這一決定有以下含義：一是國(guó)有股減持沒(méi)錯(cuò)，還是要減；二是不通過(guò)證券市場(chǎng)減持，這里肯定是指不通過(guò)A股主板市場(chǎng)，因?yàn)椤?.24”停止減持的是主板市場(chǎng)正在實(shí)施的國(guó)有股減持，企業(yè)海外上市依然在減持國(guó)有股；三是要研究探索其他方式減持。
國(guó)有股“一股獨(dú)大”和大量國(guó)有股、法人股不流通是滬深主板市場(chǎng)的兩個(gè)重大難題。為解決“一股獨(dú)大”問(wèn)題，現(xiàn)在實(shí)施的國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓，向民營(yíng)、外資企業(yè)轉(zhuǎn)讓，實(shí)際上就是國(guó)有股的減持形式，只是由于這種轉(zhuǎn)讓內(nèi)幕操作，忽略了流通股股東的權(quán)益和參與，以及未解決股份的轉(zhuǎn)讓定價(jià)問(wèn)題、流通問(wèn)題，實(shí)際上是“國(guó)有股一股獨(dú)大”變“民資外資一股獨(dú)大”，股東參與有限，公司治理、監(jiān)督機(jī)制依然不完善。而三板市場(chǎng)退市公司重組后全流通是在退市公司國(guó)有股轉(zhuǎn)讓、減持、改組之后的流通，絕不是“國(guó)有股減持”。如：謝百三先生例舉的ST康達(dá)爾國(guó)有股退市之前以0.13元/股賣給民營(yíng)企業(yè)華超公司、眾泉公司，今后退市重組后到三板全流通時(shí)，華超、眾泉公司可能以0.26元或0.39元/股變現(xiàn)。謝先生的擔(dān)憂是對(duì)的，但這是由市場(chǎng)多方面因素形成的價(jià)格問(wèn)題，其國(guó)有股實(shí)際上在退市之前就已經(jīng)減持、轉(zhuǎn)讓給了兩家民營(yíng)企業(yè)，要說(shuō)有暴富機(jī)會(huì)，只能說(shuō)是國(guó)家、地方政府把這機(jī)會(huì)給了兩家民營(yíng)企業(yè)，絕不能就此認(rèn)為三板全流通是違反國(guó)務(wù)院“6·24”決定的國(guó)有股減持。三板全流通和國(guó)有股減持是兩碼事。
三板市場(chǎng)是中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)主辦的“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，它不是主板市場(chǎng)。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)依從國(guó)務(wù)院的決定精神，決定在其管理的這個(gè)“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”內(nèi)，要求退市公司重組后上三板交易時(shí)實(shí)施股份分時(shí)分批全流通，借此摸索經(jīng)驗(yàn)，解決非流通股的流通問(wèn)題，此乃中國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的希望之路，治本之路。如此改革下去，三板市場(chǎng)的規(guī)范終將勝過(guò)主板市場(chǎng)，主板市場(chǎng)也終將引進(jìn)三板的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。
中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)有權(quán)制定三板市場(chǎng)的游戲規(guī)則
有人認(rèn)為中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)無(wú)權(quán)決定國(guó)有股的減持問(wèn)題，觀點(diǎn)是對(duì)的。
國(guó)有股的轉(zhuǎn)讓、減持問(wèn)題是國(guó)務(wù)院、財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)和各級(jí)地方政府、股票持有者等決定的事，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)自然無(wú)權(quán)去干涉。但是，作為三板市場(chǎng)的主辦者，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)有權(quán)制定該市場(chǎng)的股份轉(zhuǎn)讓規(guī)則。要求三板股份轉(zhuǎn)讓全流通不是干涉國(guó)有股減持的政策，目前不違背任何法律規(guī)定，而是管理者拯救退市公司的重大舉措。
對(duì)于退市公司來(lái)說(shuō)，它已經(jīng)從主板市場(chǎng)退市，不再是上市公司，其流通股和非流通股一樣，已經(jīng)失去了市場(chǎng)流通的資格，實(shí)際上，退市公司的股票都已經(jīng)變成了非流通股，等于是被判了“死刑”。有關(guān)部門為了方便原股份持有者轉(zhuǎn)讓，特開辦了“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，又稱“三板市場(chǎng)”，為這些“已死”企業(yè)提供“收尸”服務(wù)。但沒(méi)想到近來(lái)投機(jī)者越來(lái)越多，導(dǎo)致“尸價(jià)”驚人上漲，眼看又將有一批批盲目的中小投資者會(huì)“掉進(jìn)三板”。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)提出要“全流通”，是明確三板的發(fā)展方向，正確地引導(dǎo)大眾投資。
另一方面，現(xiàn)在非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓的可選擇面小，透明度差，定價(jià)不好把握，轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)沒(méi)有形成。而非流通股(特別是經(jīng)營(yíng)困難的上市公司)的轉(zhuǎn)讓要求迫切。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)這類公司退市重組后其所有股份可通過(guò)三板市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓流通的政策，將促進(jìn)非流通股的公開、公平、公正轉(zhuǎn)讓。至于這些公司的國(guó)有股、法人股是否轉(zhuǎn)讓出售，那是財(cái)政部、各地各單位決策的事，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)僅提供一個(gè)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，提供這個(gè)游戲規(guī)則，而是否有人買進(jìn)，那是市場(chǎng)投資者的事。證券業(yè)協(xié)會(huì)研究出臺(tái)“三板全流通轉(zhuǎn)讓”措施不違任何法規(guī)。
周密籌劃，穩(wěn)步推進(jìn)三板全流通
退市公司重組后股份上三板全流通，這個(gè)創(chuàng)意具有科學(xué)性、可行性，它為將來(lái)解決中國(guó)證券市場(chǎng)大量非流通股的流通問(wèn)題邁出了十分重要的第一步。三板試驗(yàn)“全流通”影響小、困難小、遺留問(wèn)題少，成功的可能性特別大，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)該周密籌劃，穩(wěn)步推進(jìn)三板全流通。
首先，應(yīng)該吁請(qǐng)國(guó)務(wù)院會(huì)同有關(guān)部門盡快制定《上市公司非流通股轉(zhuǎn)讓管理辦法》，使現(xiàn)在主板上市公司非流通股的轉(zhuǎn)讓、審批、定價(jià)等有規(guī)可依，要允許向流通股持有者轉(zhuǎn)讓，讓流通股股東按協(xié)議價(jià)有優(yōu)先受讓非流通股的權(quán)利，避免流通股股東利益受損，降低民資、外資借退市全流通減持暴富的機(jī)會(huì)，使三板退市公司的源頭得到規(guī)范。
其次，三板轉(zhuǎn)讓交易的股票無(wú)須等重組后才全流通。可明確規(guī)定：主板已退市的公司退市一年后可上三板全流通轉(zhuǎn)讓股份。三板交易的股票無(wú)配股、增發(fā)等融資資格，應(yīng)該純粹是為收購(gòu)重組者、中小投資者提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)，退市公司只有在達(dá)到了上主板的條件時(shí)，經(jīng)過(guò)重新上市申請(qǐng)、核準(zhǔn)，轉(zhuǎn)入主板成為“上市公司”后才有相關(guān)資格。現(xiàn)在規(guī)定退市公司重組后全流通，實(shí)際上給重組者提供了制度上的暴富退出機(jī)會(huì)。如果是全流通以后重組，效果將大不一樣。
最后，三板要發(fā)動(dòng)更多的證券公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)，全國(guó)各省會(huì)城市可設(shè)立交易聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)所，方便轉(zhuǎn)讓。目前只有海通、申銀萬(wàn)國(guó)等幾家證券公司是很不夠的。另外，還要明確原退市公司非流通股分批上三板掛牌轉(zhuǎn)讓流通的辦法、計(jì)劃，增加透明度，規(guī)范運(yùn)作，防止一哄而起，一哄而散。
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